近段時(shí)間以來(lái)，受國(guó)際地緣局勢(shì)影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)，其中，國(guó)際油價(jià)今日也是一度暴漲約30%，研究院此前關(guān)注的中國(guó)海油H，也是持續(xù)上漲，備受市場(chǎng)關(guān)注。

那么，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)關(guān)注的大宗商品行業(yè)基本面究竟如何？格局又將如何發(fā)生變化？今天，我們?cè)俣冉Y(jié)合中金的研報(bào)，帶大家一起梳理機(jī)構(gòu)對(duì)于部分大宗商品的跟進(jìn)觀點(diǎn)。

以下為主要內(nèi)容：

一、原油：供應(yīng)過(guò)剩或已經(jīng)扭轉(zhuǎn)

首先，是當(dāng)下備受市場(chǎng)關(guān)注的油價(jià)方面。

中金認(rèn)為，伴隨著地緣局勢(shì)的發(fā)酵，全球油氣供應(yīng)或正直面沖擊。目前中金認(rèn)為部分國(guó)家原油供應(yīng)受損加重預(yù)期或已在上周成為既定事實(shí)，油價(jià)短期上漲幅度也已兌現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，3月3日至5日期間，霍爾木茲海峽的石油貿(mào)易量一度降至零，推動(dòng)布倫特油價(jià)突破每桶90美元。目前期貨近月升水幅度已接近2022年俄烏沖突時(shí)的水平，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)在為霍爾木茲海峽運(yùn)輸可能中斷的情形進(jìn)行定價(jià)。

中金進(jìn)一步分析，如果出口中斷持續(xù)，并引發(fā)沙特等其他中東主要產(chǎn)油國(guó)被動(dòng)減產(chǎn)，全球可能面臨顯著的石油供應(yīng)短缺。當(dāng)前OECD商業(yè)原油庫(kù)存仍處于歷史相對(duì)低位，在這種情況下或遭遇超預(yù)期消耗...即便后續(xù)航運(yùn)恢復(fù)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)判斷也是可能持續(xù)存在。此前市場(chǎng)預(yù)期的現(xiàn)貨過(guò)剩局面或?qū)㈦y以實(shí)現(xiàn)。

在風(fēng)險(xiǎn)情形下，如果霍爾木茲海峽的貿(mào)易中斷持續(xù)到今年第二季度，布倫特油價(jià)中樞可能會(huì)在二季度升至每桶120美元以上。這可能導(dǎo)致商業(yè)原油庫(kù)存大幅下降，并迫使OECD國(guó)家釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。

中金就油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)潛在的影響，做了部分情形推演：

1.如果油價(jià)僅是"快上快下"，沖擊可控。

中國(guó)市場(chǎng)自身主體性較強(qiáng)，且"三桶油"可發(fā)揮保供穩(wěn)價(jià)作用對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，可以較好抵御外部沖擊影響。

俄烏沖突期間，中國(guó)成品油價(jià)格較國(guó)際市場(chǎng)漲幅更溫和，價(jià)格峰值出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)也更延后。當(dāng)然，由于油價(jià)帶來(lái)的金融市場(chǎng)波動(dòng)，中金提及港股的擾動(dòng)或更大。

2.如果油價(jià)高位震蕩，長(zhǎng)期看對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)率甚至出口則會(huì)造成更多影響。

中國(guó)作為最大的原油進(jìn)口國(guó)，2025年原油進(jìn)口年化42億桶，平均進(jìn)價(jià)70美元/桶，進(jìn)口金額2965億美元。

若有效進(jìn)口價(jià)格如果增加10美元，測(cè)算原油進(jìn)口成本就會(huì)增加400億美元；如果油價(jià)中樞升至100美元/桶，則對(duì)應(yīng)增加1200億美元的額外原油進(jìn)口成本支出。

中金指出，化學(xué)制品、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)或?qū)τ蛢r(jià)表現(xiàn)更敏感。

不過(guò)最后，中金也強(qiáng)調(diào)，以上判斷基于沖突本身的持續(xù)時(shí)間、烈度與波及范圍三個(gè)維度，尤其是持續(xù)時(shí)間，這些判斷并非易事。最主要的是算清楚賬，想清楚不同情形下的應(yīng)對(duì)措施。

二、有色：維持看好基本面判斷

有色方面，中金提及，近兩周以來(lái)，有色金屬市場(chǎng)分化明顯，其中銅價(jià)略有回落，鋁價(jià)則繼續(xù)沖高至3500美元/噸，但從價(jià)格波動(dòng)背后，中金認(rèn)為，已看到能源市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)供給的沖擊正在形成。

一方面，雖然有色金屬價(jià)格交易在相對(duì)高位，但市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)更多集中在地緣風(fēng)險(xiǎn)直接沖擊下的能源市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)能源短缺可能未來(lái)會(huì)對(duì)有色金屬市場(chǎng)形成間接的供給沖擊(這里既有秘魯?shù)茹~礦供應(yīng)國(guó)的能源體系風(fēng)險(xiǎn)，也有中東鋁企業(yè)已經(jīng)受到局勢(shì)的影響)。

另一方面，能源價(jià)格回升后，可能整體帶動(dòng)生產(chǎn)成本重估，其中，電解鋁價(jià)格可能會(huì)相對(duì)受益。因此，短期內(nèi)市場(chǎng)短期交易因素可能逐步走出對(duì)需求驗(yàn)證的邏輯，供給風(fēng)險(xiǎn)和成本抬升可能同樣在影響市場(chǎng)基本面，中金表示維持看好有色金屬基本面的判斷。

三、煤炭：國(guó)內(nèi)煤價(jià)反彈有支撐

煤炭方面，中金判斷海外油氣上漲帶動(dòng)海運(yùn)動(dòng)力煤價(jià)格大幅上行，疊加印尼或?qū)γ禾慨a(chǎn)量進(jìn)行主動(dòng)配額管理，預(yù)計(jì)海外煤價(jià)上漲或繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)煤價(jià)反彈。

四、黑色金屬：下游需求尚未啟動(dòng)

最后，黑色金屬方面，中金提及過(guò)去兩周，黑色系價(jià)格整體呈筑底反彈之勢(shì)。

一方面，從兩會(huì)基調(diào)看，對(duì)地產(chǎn)、基建等刺激有限，美伊沖突亦影響全球增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)依賴出口的黑色系產(chǎn)生一定壓力。當(dāng)前下游需求尚未啟動(dòng)。黑色系整體處于累庫(kù)階段，但累庫(kù)斜率有所降低。

另一方面，油價(jià)帶來(lái)的能源通脹壓力亦傳導(dǎo)至焦煤等碳元素品種上，鐵礦方面路透報(bào)道BHP(必和必拓)采購(gòu)限制也擴(kuò)大，對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定約束，成本端價(jià)格有較強(qiáng)支撐。

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。