作者| 黃繹達

編輯|張帆

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2026年3月5日，京東健康披露了2025年財報。

財報數(shù)據(jù)顯示，京東健康在2025年實現(xiàn)收入734億元，同比增長26%；同期經(jīng)營利潤錄得37.98億元，同比增速高達159%；同期Non-IFRS經(jīng)營利潤為43.9億元，同比增長69%；同期Non-IFRS凈利潤65.3億元，同比增長36%，且對應的Non-IFRS凈利率為8.9%，創(chuàng)上市以來的最高凈利潤水平。

從收入結(jié)構(gòu)來看，京東健康的核心業(yè)務包括醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售（商品銷售）與平臺、廣告和其他服務（服務）兩大板塊。其中，商品銷售是公司的支柱業(yè)務，在2025年實現(xiàn)收入609億元，同比增長25%，對應同期收入占比約83%；服務業(yè)務在同期實現(xiàn)收入126億元，同比增長34%。

盈利能力，近年來公司的毛利率相對穩(wěn)定，其中樞大約在23%。費用支出水平亦在近年來總體保持穩(wěn)定，且對利潤的侵蝕程度較低；在各項費用中，履約開支是大頭，近兩年的費用率穩(wěn)定在10%左右，2025年的銷售費用率與管理費用率合計則不到7%。

圖：京東健康2025年業(yè)績核心指標；資料來源：公司公告，36氪

那么，驅(qū)動京東健康業(yè)績增長的主要動能是什么？未來核心的投資看點又有哪些？

自營與在線平臺：持續(xù)強化供應鏈優(yōu)勢

與2024年的個位數(shù)同比增速相比，商品銷售在2025年實現(xiàn)了全年超20%的同比增長，且呈下半年加速增長的態(tài)勢。商品收入在2025年的高增長，主要得益于活躍用戶數(shù)的增長（截至2025年末，公司年活躍用戶數(shù)達2.2億）、醫(yī)藥和保健品銷售線上滲透率的提升等因素。

從內(nèi)生維度來看，京東健康通過持續(xù)強化自身供應鏈優(yōu)勢，大幅提升了對上游供應商的吸引力，是支撐公司商品收入增長的核心驅(qū)動之一。根據(jù)公司管理層披露的信息，2025年有超過100款新藥在京東健康首發(fā)，與2024年的30余款相比，則是實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，這一變化也是公司平臺渠道價值的集中體現(xiàn)。

保健品方面，通過重點發(fā)展嬰童發(fā)育、銀發(fā)經(jīng)濟、抗炎抗衰老、滋補即食化這四大高潛力賽道，推動超過7000多個營養(yǎng)保健品牌實現(xiàn)連續(xù)三年銷售增長。醫(yī)療器械方面的亮點，主要是打通線上線下服務閉環(huán)，構(gòu)建“硬件+軟件+服務+生態(tài)”四位一體的管理生態(tài)，并與上游廠家合作推出多款聯(lián)名定制醫(yī)療器械。

即時零售：線下醫(yī)療服務規(guī)模持續(xù)擴張

2025年，京東健康即時零售業(yè)務實現(xiàn)跨越式發(fā)展，主要圍繞服務體驗升級與業(yè)務規(guī)模擴張兩大條發(fā)展主線展開：一方面深度參與醫(yī)保數(shù)字化改革，推進線上購藥醫(yī)保支付試點工作，以提升用戶服務體驗；另一方面加快布局線下自營藥店，擴大線下業(yè)務覆蓋范圍。

財報顯示，2025年公司將線上購藥醫(yī)保個賬支付試點擴展至29個重點城市，并打通線上下單-醫(yī)保支付-即時配送的全流程服務；截至2025年末，公司開設的自營藥店門店數(shù)量已經(jīng)超過300家，而且下半年呈加速擴張的態(tài)勢。此外，京東到家快檢業(yè)務保持強勁增長，全年訂單量同比增長82%，檢測服務項目種類超過160項。

值得注意的是，公司管理層在電話會上明確表示，雖重視線下布局，但未來無大規(guī)模并購計劃。具體到節(jié)奏上，自營藥店不會大規(guī)模擴張，線下檢測作為健康管理的新入口，亦不急于快速復制，因此未來線下業(yè)務擴張的相關投入預計不會影響到公司業(yè)績。

小結(jié)與展望

從業(yè)績歸因來看，在公司毛利率水平與期間費用支出強度均保持相對穩(wěn)定的情況下，收入端的強勁增長，是公司Non-IFRS經(jīng)營利潤與Non-IFRS凈利潤在2025年大幅增長的核心原因。

公司收入增長主要由自營與線上平臺和即時零售相關商品收入增長所驅(qū)動；同時，隨著平臺廣告主數(shù)量增加，營養(yǎng)保健品類廣告主增長尤為顯著，帶動2025年廣告收入加速增長，為公司整體的業(yè)績增長帶來了可觀的邊際增量。

從行業(yè)維度來看，醫(yī)藥、保健品和醫(yī)療器械整體的市場規(guī)模高達3、4萬億人民幣，公司作為醫(yī)藥零售領域的龍頭企業(yè)，目前年收入在700億水平，未來依然有巨大的成長空間，以此為基礎，公司業(yè)績有望在未來數(shù)年保持雙位數(shù)增長。

再從用戶側(cè)來看，公司當前年活躍用戶約2.2億，但與京東集團整體用戶規(guī)模仍存在較大差距，這既表明公司對集團稟賦的挖掘仍有較大潛力，也意味著用戶增長空間依然廣闊，未來用戶規(guī)模與用戶價值仍具備持續(xù)提升的空間。

結(jié)合公司當前的展業(yè)邏輯，新藥首發(fā)的數(shù)量與線下業(yè)務擴張的節(jié)奏，已成為預測公司業(yè)績的重要觀察窗口。若這兩大關鍵變量出現(xiàn)明顯變動，將直接影響公司的業(yè)績預期，進而引發(fā)估值重估。

值得注意的是，公司的AI濃度在穩(wěn)步提升，有望給予公司估值一定的科技溢價。財報顯示，公司已經(jīng)推出“AI京醫(yī)”、“京東卓醫(yī)”等產(chǎn)品；其中，面向消費用戶的“AI京醫(yī)”系列產(chǎn)品在2025年末已完成數(shù)億次交互，好評率高達98%；面向醫(yī)院端的“京東卓醫(yī)”已在多家醫(yī)院成功落地，累計服務患者超過500萬人次，表明智慧醫(yī)院解決方案已進入推廣階段。

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