2025 年的鋰電行業(yè)，開始從“野蠻擴(kuò)產(chǎn)” 全面邁入 “存量廝殺”，全球動(dòng)力電池規(guī)劃產(chǎn)能超 3000GWh，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率卻不足60%，二三線企業(yè)深陷產(chǎn)能閑置、價(jià)格戰(zhàn)泥潭，動(dòng)力電池單價(jià)年內(nèi)跌幅超15%，儲(chǔ)能市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)也從暗流走向明面。

就在這樣的“存量博弈”泥潭里，寧德時(shí)代交出了一份讓讓同行有點(diǎn)“難受”的答卷。

4237億營(yíng)收、722億凈利潤(rùn)、39.2%全球市占率，除了這些宏觀敘事，還有值得玩味的，是那些藏在數(shù)字背后的“反�！保簽槭裁葱袠I(yè)都在降價(jià)去庫(kù)存，它的利潤(rùn)增速能比營(yíng)收高出25個(gè)百分點(diǎn)？為什么全行業(yè)產(chǎn)能利用率爬不起來，它卻能跑到96.9%？為什么回收業(yè)務(wù)營(yíng)收在降，毛利率反而暴增近17個(gè)百分點(diǎn)？

營(yíng)收+17%，利潤(rùn)+42%，錢從哪來？

先看最核心的利潤(rùn)表：

2025年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入4237億元，同比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42%；扣非凈利潤(rùn)645億元，同比增長(zhǎng)43%。

722億是什么概念？有媒體算過這是13家A股上市車企的利潤(rùn)總和。電池廠賺得比整車廠還多，這本身就說明產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)已經(jīng)固化。

但更值得深究的是：營(yíng)收增長(zhǎng)17%，利潤(rùn)增長(zhǎng)42%，在2025年新能源車企仍在瘋狂壓價(jià)、電池降價(jià)壓力巨大的背景下，怎么做到的？在制造業(yè)，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，通常意味著兩件事：一是規(guī)模效應(yīng)到了臨界點(diǎn)，二是成本控制取得了突破性進(jìn)展。

先說規(guī)模效應(yīng)。2025年寧德時(shí)代鋰電池銷量661GWh，同比增長(zhǎng)近40%。用營(yíng)收除以銷量，折合單Wh價(jià)格約為0.64元。在行業(yè)普遍降價(jià)去庫(kù)存的背景下，能維持這個(gè)均價(jià)，說明它的產(chǎn)品有定價(jià)權(quán)。更重要的是，銷量增長(zhǎng)40%意味著產(chǎn)能利用率拉滿，固定資產(chǎn)折舊被攤到極致。二三線廠商產(chǎn)線閑置、折舊吃利潤(rùn)的時(shí)候，寧王的機(jī)器在24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)吐錢。

再看成本控制。財(cái)報(bào)里有幾個(gè)細(xì)節(jié)值得玩味：

• 銷售費(fèi)用37.35億元，同比增長(zhǎng)僅4.84%——遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，說明渠道和客戶關(guān)系已經(jīng)成熟，不需要燒錢鋪市場(chǎng)。
• 管理費(fèi)用116.67億元，同比增長(zhǎng)20.4%——略高于營(yíng)收增速，但考慮到業(yè)務(wù)復(fù)雜度和全球化布局，這個(gè)增幅可控。
• 研發(fā)費(fèi)用221.47億元，同比增長(zhǎng)19.02%——過去十年累計(jì)研發(fā)投入超900億，這是技術(shù)護(hù)城河的來源，也是未來繼續(xù)“榨取利潤(rùn)”的底牌。

但真正讓利潤(rùn)飛起來的，是毛利率的改善。動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率23.84%，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)26.71%，電池材料及回收更是達(dá)到27.27%。

還有一個(gè)容易被忽略的點(diǎn)：境外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)31.44%，遠(yuǎn)超境內(nèi)的24%。2025年境外營(yíng)收1296.4億元，同比增長(zhǎng)17.5%，占總收入30.6%。這意味著什么？意味著寧德時(shí)代在海外市場(chǎng)不僅賣得多，還賣得貴、賺得多。歐洲車企對(duì)電池的要求比國(guó)內(nèi)更苛刻，但一旦通過認(rèn)證，價(jià)格敏感度也低。這塊高毛利的海外業(yè)務(wù)，是利潤(rùn)剪刀差的重要貢獻(xiàn)者。

96.9%的“恐怖”產(chǎn)能利用率

2025年整個(gè)鋰電行業(yè)什么情況？數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)動(dòng)力與儲(chǔ)能電池產(chǎn)能規(guī)劃已超3000GWh，而2025年實(shí)際市場(chǎng)需求僅約1500GWh，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率普遍低于60%，部分中小企業(yè)更是不足30%，大量產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

但寧德時(shí)代交出的數(shù)據(jù)是：產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，產(chǎn)能利用率96.9%，相比2024年76.3%大幅提升20.6個(gè)百分點(diǎn)。

96.9%是什么概念？在制造業(yè)，這基本意味著“能開的線全開了，能賣的貨全賣了”。而同期，行業(yè)里有多少企業(yè)在為產(chǎn)能利用率不足60%而發(fā)愁？固定資產(chǎn)折舊是制造業(yè)最殘酷的“隱形稅”，當(dāng)對(duì)手的產(chǎn)線在閑置中每天貶值時(shí)，寧德時(shí)代的折舊成本被661GWh的銷量稀釋到了極致。

更狠的一刀藏在“資產(chǎn)減值”里：2025年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備90.79億元，其中長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備35.52億元，固定資產(chǎn)減值26.6億元。

別被數(shù)字嚇到。這不是衰退，這是主動(dòng)“換血”。在技術(shù)迭代以月為單位的鋰電行業(yè)，守著舊產(chǎn)能就是等死。寧德時(shí)代一邊用96.9%的利用率壓榨現(xiàn)有高效產(chǎn)線，一邊果斷淘汰低效落后產(chǎn)能，把資源向“可持續(xù)燈塔工廠”集中。這種“動(dòng)態(tài)換血”能力，是大多數(shù)重資產(chǎn)企業(yè)想學(xué)卻學(xué)不會(huì)的。

再看產(chǎn)能布局：在建產(chǎn)能321GWh，意味著寧德時(shí)代對(duì)未來幾年的需求判斷依然樂觀，而且它有底氣繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)——因?yàn)楝F(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，再不擴(kuò)就接不了新訂單了。

中信建投的研報(bào)預(yù)測(cè)，2026年鋰電池總需求有望超過2700 GWh，同比增速超過30%，其中儲(chǔ)能電池需求超過900 GWh。東吳證券也提出，全球2026年預(yù)計(jì)動(dòng)儲(chǔ)需求達(dá)2309 GWh，同比增長(zhǎng)23%。

回收業(yè)務(wù)增速跑贏銷售

很多人盯著動(dòng)力電池看，卻忽略了財(cái)報(bào)里一個(gè)細(xì)節(jié)：廢舊電池回收量達(dá)21萬噸，同比增長(zhǎng)63.2%。如果只看營(yíng)收結(jié)構(gòu)，電池材料及回收業(yè)務(wù)218.61億元，同比下降23.83%，似乎不太好看。但如果你只看到這個(gè)，就錯(cuò)過了真正的亮點(diǎn)。

該業(yè)務(wù)毛利率27.27%，較去年同期增加16.76個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)收降了，毛利反而暴增——這背后是商業(yè)模式的變化。原材料價(jià)格下跌導(dǎo)致回收物的銷售價(jià)格下降，營(yíng)收自然縮水；但回收成本相對(duì)固定，技術(shù)提升和規(guī)模效應(yīng)讓毛利率大幅飆升。

更重要的是回收量的增速。財(cái)報(bào)披露：廢舊電池回收量同比增長(zhǎng)63%，而電池銷量增長(zhǎng)約40%�；厥樟吭鏊倥苴A銷售增速，這意味著什么？

意味著寧德時(shí)代正在構(gòu)建一個(gè)“生產(chǎn)-使用-回收-再生產(chǎn)”的閉環(huán)。第一批新能源車電池已經(jīng)進(jìn)入退役高峰期，回收不再是“環(huán)保故事”，而是實(shí)打?qū)嵉慕?jīng)濟(jì)賬�；厥諄淼匿�、鎳、鈷，成本遠(yuǎn)低于礦產(chǎn)開采，而且不受國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的影響。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)：電池礦產(chǎn)資源營(yíng)收59.78億元，同比增長(zhǎng)8.83%，毛利率11.25%。雖然毛利不高，但這是上游布局的“橋頭堡”。寧德時(shí)代正在全球范圍內(nèi)鎖定鋰、鎳、鈷資源，從源頭控制成本�；厥諛I(yè)務(wù)是“城市礦山”，礦產(chǎn)資源是“海外礦山”，兩條腿走路，原材料風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

對(duì)于投資者來說，盯著它又簽了多少GWh訂單的時(shí)代已經(jīng)過去了。真正該看的是：產(chǎn)能利用率還能不能維持高位？回收業(yè)務(wù)能不能繼續(xù)跑贏大盤？境外業(yè)務(wù)能不能守住高毛利？這些都是“效率”層面的問題，而不是“規(guī)�！睂用娴膯栴}。

在不確定性彌漫的當(dāng)下，把每一分錢都“榨出油”，或許才是“寧王”真正的底牌。

（文｜引擎視角 作者｜韓敬嫻 編輯｜李玉鵬）