出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

你養(yǎng)龍蝦了嗎？

圖源：21快訊 x 同花順

最近OpenClaw刷屏科技圈，連帶著把大模型、算力云、AI短劇等概念股也帶上了天。

短劇賽道里，紅果、點(diǎn)眾等新貴眼球是賺足了，但由于還沒(méi)上市，投資者的熱情全都獻(xiàn)給了早在2015年就登陸創(chuàng)業(yè)板的中文在線。

中文在線是短劇出海的實(shí)力派，其海外短劇覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)注冊(cè)用戶超3300萬(wàn)，中文在線旗下海外短劇出海平臺(tái)ReelShort、FlareFlow多次登頂美區(qū)應(yīng)用榜單。2025年前9個(gè)月，公司短劇及IP衍生品收入4.74億元，同比大增62.9%，成為新的增長(zhǎng)引擎。

然而，短劇出海的亮眼并不能掩蓋業(yè)績(jī)頹勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中文在線近8年累計(jì)虧損已超30億元。

就在業(yè)績(jī)承壓之際，中文在線正式向港交所遞交申請(qǐng)，啟動(dòng)“A+H”上市。這不是簡(jiǎn)單的資本布局，而是一場(chǎng)以短劇出海為賭注、用IPO補(bǔ)血求生的關(guān)鍵突圍。

PART.01

從清華陋室到A股傳奇

靠IP封神的文娛老兵

中文在線的故事，是一部寫滿倔強(qiáng)與眼光的創(chuàng)業(yè)史詩(shī)。創(chuàng)始人童之磊是清華工學(xué)、管理學(xué)、法學(xué)的三學(xué)位學(xué)霸，1999年憑商業(yè)計(jì)劃書拿下全國(guó)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)大賽金獎(jiǎng)，從“易得方舟”讀書頻道起步，2000年正式創(chuàng)立中文在線。

發(fā)布會(huì)星光熠熠，白巖松主持、余秋雨等作家站臺(tái)，可前夜恰逢互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，投資人一夜撤資，公司瞬間墜入絕境。最慘時(shí)團(tuán)隊(duì)只剩3人，沒(méi)錢發(fā)薪、沒(méi)辦公室取暖，童之磊四處借錢、外出打工，用外快養(yǎng)活團(tuán)隊(duì)，死守“先授權(quán)、后傳播”的正版底線。

2001年他被迫接受收購(gòu)，身居高管卻不甘命運(yùn)。2004年，童之磊做出破釜沉舟的決定，借錢贖回中文在線，帶著團(tuán)隊(duì)重返清華科技園二次創(chuàng)業(yè)。

此后，他連續(xù)精準(zhǔn)踩中時(shí)代脈搏。2005年?duì)渴种袊?guó)移動(dòng)布局手機(jī)閱讀，抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)早期紅利；2006年打造17K小說(shuō)網(wǎng)，大舉簽約原創(chuàng)作者，一手孵化出《后宮?甄嬛傳》《何以笙簫默》等國(guó)民級(jí)IP，成為國(guó)內(nèi)IP產(chǎn)業(yè)的源頭玩家。

2012年，中文在線硬剛蘋果侵權(quán)，跨國(guó)官司打滿四年終勝訴，以小博大震動(dòng)行業(yè)，徹底奠定版權(quán)龍頭地位。

苦熬15年，2015年1月21日，中文在線登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“A股數(shù)字出版第一股”。發(fā)行價(jià)僅6.81元，卻一口氣拉出22個(gè)連續(xù)漲停，股價(jià)最高沖至251.6元，一度超越茅臺(tái)成為“A股股王”，市值從8億暴增至近百億，上演資本市場(chǎng)神話。

從清華陋室里瀕臨倒閉的小團(tuán)隊(duì)，到A股傳奇文娛巨頭，中文在線靠版權(quán)與IP，活成了一代人的創(chuàng)業(yè)標(biāo)桿。

PART.02

八年累虧超30億

海外短劇成最大“黑洞”

神話之下，是藏不住的財(cái)務(wù)窟窿。

數(shù)據(jù)顯示，中文在線業(yè)績(jī)持續(xù)下滑：2023—2025年前三季度營(yíng)收逐年遞減，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損不斷擴(kuò)大。公司預(yù)計(jì)2025年凈虧損5.8億—7億元，近8年累計(jì)虧損已超30億元。

虧損的核心，正是風(fēng)光無(wú)限的海外短劇。為搶占全球市場(chǎng)，中文在線瘋狂燒錢買量。2025年前三季度銷售費(fèi)用高達(dá)6.6億元，同比增長(zhǎng)近94%，單季度銷售費(fèi)用率逼近營(yíng)收九成。盡管下載量驚人，但投放成本居高不下，海外業(yè)務(wù)遲遲無(wú)法盈虧平衡，淪為吞噬利潤(rùn)的“黑洞”。

更致命的是口碑危機(jī)。旗下ReelShort被多家公司指控“一比一抄襲”，劇情、人設(shè)高度雷同。作為以版權(quán)立身的行業(yè)老兵，抄襲爭(zhēng)議直接擊穿其核心護(hù)城河。

現(xiàn)金流與負(fù)債率同樣警報(bào)頻響。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率超66%，現(xiàn)金難以覆蓋短期債務(wù)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅流出。就連騰訊也大幅減持，套現(xiàn)超4億元，市場(chǎng)信心持續(xù)走低。

赴港上市，本質(zhì)上已是不得不打、只能贏不能輸?shù)睦m(xù)命之戰(zhàn)。

PART.03

全押短劇出海

追風(fēng)者的最后一次豪賭

中文在線幾乎從未缺席任何風(fēng)口：PC閱讀、移動(dòng)閱讀、IP影視化、二次元、元宇宙、AI大模型……它永遠(yuǎn)站在浪尖，卻始終沒(méi)能把熱度變成持續(xù)利潤(rùn)。

海外短劇拍攝現(xiàn)場(chǎng)，圖源| 影視颶風(fēng)

這一次，它把所有籌碼壓在短劇出海上。邏輯很清晰：國(guó)內(nèi)短劇內(nèi)卷加劇，海外市場(chǎng)空間數(shù)倍于國(guó)內(nèi)，而中文在線手握海量IP、AI制作能力與全球分發(fā)渠道，具備一站式出海的先天優(yōu)勢(shì)。公司用AI大幅壓縮短劇制作周期，試圖以技術(shù)降本，打通“內(nèi)容—制作—全球投放”閉環(huán)。

港股IPO募資，也將重點(diǎn)投向短劇出海與IP生態(tài)。它不再滿足于賣版權(quán)，而是親自下場(chǎng)做產(chǎn)品、做平臺(tái)、做投放，意圖把中式短劇推向全球，打造一個(gè)世界級(jí)的微短劇帝國(guó)。

野心越大，風(fēng)險(xiǎn)越致命。海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，同質(zhì)化嚴(yán)重、用戶留存困難；買量模式高度依賴持續(xù)融資，一旦IPO遇冷或投放效率下滑，資金鏈將直接承壓；AI投入與海外合規(guī)成本，further壓縮盈利空間。所謂的全球化故事，依然是個(gè)增收不增利的局。

從清華園的窮小子，到A股傳奇；從IP巨頭，到短劇出海急先鋒，中文在線一生都在追風(fēng)。

它足夠敏銳、足夠堅(jiān)韌，每一次都能踩中風(fēng)口，卻始終沒(méi)能擺脫“追風(fēng)口、難盈利”的宿命。如今赴港IPO，是它距離“真正盈利、全球化落地”最近的一次，也是壓力最大、風(fēng)險(xiǎn)最高的一次。

背靠IP積淀，手握AI與出海兩張牌，中文在線有機(jī)會(huì)乘風(fēng)起飛，成為全球短劇龍頭。但如果繼續(xù)燒錢、無(wú)法破局盈利，它只會(huì)成為風(fēng)中掙扎的風(fēng)箏，線一斷便摔落神壇。

這一次，追風(fēng)者中文在線，能乘上龍蝦概念股的東風(fēng)嗎？答案，很快就會(huì)揭曉。