文丨楊練 編輯丨李恒春

2025年四季度，公募基金重倉銀行板塊市值占比環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，資金有從部分高景氣成長板塊向周期、金融板塊切換的跡象。

根據(jù)公募基金2025年四季度報(bào)告，基金重倉銀行比例止跌回升，配置價(jià)值凸顯。2025年四季度，基金重倉銀行板塊市值占比從2025年三季度的3.6%升至4.4%，環(huán)比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。銀行指數(shù)季度收益率從2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，環(huán)比提升15.1個(gè)百分點(diǎn)

從行業(yè)整體表現(xiàn)來看，42家A股上市銀行業(yè)績呈現(xiàn)相對偏弱態(tài)勢，主動(dòng)偏股基金重倉銀行比例處于低位，2025年四季度銀行板塊配置占比回升主要受被動(dòng)股票基金增持影響；部分銀行股依托差異化經(jīng)營策略展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性與發(fā)展?jié)摿?，受到主?dòng)偏股基金的偏好。

近年來，全市場公募基金重倉股中銀行板塊市值占比呈現(xiàn)“低位波動(dòng)、階段性企穩(wěn)”的特征：2007年四季度以27.6%的占比處于高位，2008年四季度降至20.4%，2009年四季度反彈至31%后持續(xù)下行，或與資本市場風(fēng)格切換導(dǎo)致銀行板塊相對吸引力下降有關(guān)。2013年跌破10%。2020年四季度以來長期在3%—8%區(qū)間低位波動(dòng)，2025年三季度降至階段低點(diǎn)3.6%，2025年四季度小幅回升至4.4%。

2025年四季度，公募基金重倉銀行板塊規(guī)模約為1473億元，銀行板塊市值占比環(huán)比小幅上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，整體來看，資金有從部分高景氣成長板塊向周期、金融等板塊切換的跡象。

被動(dòng)股基增持銀行股比例大幅提升

從基金重倉股來看，2025年三季度主動(dòng)偏股公募基金或受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升影響減持銀行股，四季度基金重倉股中的銀行板塊市值占比從上季度的1.81%反彈至1.88%，環(huán)比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，主動(dòng)偏股基金重倉銀行比例處于低位。

從主動(dòng)偏股基金重倉股行業(yè)分布來看，2025年四季度，主動(dòng)偏股基金重倉股中銀行板塊占比僅為1.9%，較2025年三季度微增。從主動(dòng)偏股基金重倉股各板塊市值占比環(huán)比變化來看，2025年四季度銀行板塊占比較2025年三季度環(huán)比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，變動(dòng)幅度不大。

從固收+基金重倉股行業(yè)分布來看，2025年四季度銀行板塊以60.8億元重倉規(guī)模配置成為其第六大重倉板塊，占比4.9%，整體來看與固收+基金追求穩(wěn)健收益、分散風(fēng)險(xiǎn)的配置思路相符。

從各類基金重倉銀行板塊規(guī)模和占比變動(dòng)情況來看，2025年四季度銀行板塊增量資金的重要來源是被動(dòng)股票基金。數(shù)據(jù)顯示，被動(dòng)股票基金重倉股中銀行板塊市值從2025年三季度的841.1億元大幅增至四季度的1104.2億元，對應(yīng)銀行占比從5.4%升至7%。

相比之下，主動(dòng)偏股基金重倉股中銀行板塊市值從2025年三季度的300.4億元升至2025年四季度的305.5億元，占比從1.81%微升至1.88%。固收+基金重倉股中銀行板塊市值占比從2025年三季度的5.1%微降至2025年四季度的4.9%，四季度市值則小幅增加5.5億元至60.8億元。

從各類基金重倉的銀行個(gè)股看，2025年四季度，國有大行在被動(dòng)基金中的配置規(guī)模與占比均有所提升，被動(dòng)股票基金大幅增持股份行股票，而固收+基金則減配股份行，城商行、農(nóng)商行的整體變動(dòng)幅度不大。

從收益率表現(xiàn)來看，2025年四季度，申萬一級行業(yè)各板塊指數(shù)季度漲幅出現(xiàn)顯著分化，銀行板塊成為核心亮點(diǎn)，指數(shù)季度收益率從2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，環(huán)比大幅提升15.1個(gè)百分點(diǎn)，順利實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

基金重倉銀行股持倉結(jié)構(gòu)變化

回顧基金重倉銀行股歷程可知，從2007年四季度末到2025年四季度末，基金重倉銀行股市值的持倉結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)對銀行股的持倉從集中于少數(shù)核心標(biāo)的，逐漸轉(zhuǎn)向頭部持續(xù)集中、中小銀行分散投資的配置格局。

分階段來看，2007年—2008年，基金重倉銀行股持倉相對集中于招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行等頭部銀行，其中，招商銀行與浦發(fā)銀行持倉比例較高；2009年—2020年，交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行等國有大行占比有所提升，興業(yè)銀行持續(xù)獲得資金青睞，浦發(fā)銀行占比逐步回落，基金重倉銀行股的持倉結(jié)構(gòu)更趨分散；2021年之后，中小銀行占比持續(xù)擴(kuò)大，頭部銀行獲得基金的持續(xù)加碼，招商銀行持倉占比在2025年三季度創(chuàng)新高后，于2025年四季度略有回落，不過仍維持在高位。

從基金重倉銀行股的持股總市值來看，2025年四季度整體呈現(xiàn)出明顯的頭部集中與梯隊(duì)分化特征：招商銀行以579億元的持股總市值位居首位，是基金最青睞配置的銀行標(biāo)的，占銀行板塊整體持倉市值比例為39.3%；興業(yè)銀行以339.2億元排名第二，兩者合計(jì)規(guī)模顯著高于其他銀行；工商銀行以103.1億元位列第三，寧波銀行、江蘇銀行等區(qū)域性銀行及其他國有大行則處于第二梯隊(duì)；民生銀行、杭州銀行、各類城商行與農(nóng)商行的持股總市值多在10億元至30億元區(qū)間，部分城商行、農(nóng)商行和少部分股份行基金持股市值在10億元以下，由此反映出基金對銀行股的持倉既聚焦核心頭部標(biāo)的，也對中小銀行進(jìn)行了分散布局。

從基金重倉股中各銀行持股市值占銀行板塊市值比例變動(dòng)數(shù)據(jù)來看，2025年四季度，興業(yè)銀行持股占比環(huán)比提升11.98個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度位居第一。值得注意的是，招商銀行2025年四季度占比較2025年三季度減少7.19個(gè)百分點(diǎn)，成為減持幅度最大的銀行標(biāo)的。

回顧主動(dòng)偏股基金重倉銀行股持倉變化歷程可知，不同銀行的重倉熱度隨市場風(fēng)格與行業(yè)周期動(dòng)態(tài)調(diào)整。2019年四季度至2022年四季度，主動(dòng)偏股基金以招商銀行、寧波銀行等為核心配置標(biāo)的，兩者合計(jì)占比一度接近64%，其中，寧波銀行在2020年四季度至2022年四季度期間占比持續(xù)在高位，招商銀行則在2019年四季度至2021年四季度持續(xù)處于高位。2021年四季度后，招商銀行重倉占比顯著回落，杭州銀行、江蘇銀行和成都銀行等區(qū)域性銀行以及建設(shè)銀行、中國銀行、工商銀行的配置占比逐步抬升并維持一定的規(guī)模。2024年四季度至2025年四季度，盡管招商銀行仍為主動(dòng)偏股基金主要的重倉對象，但整體份額已經(jīng)有所收縮，資金對銀行股的配置邏輯從集中于頭部大行向多元化、分散化方向轉(zhuǎn)變。

2025年四季度，主動(dòng)偏股基金重倉銀行的持股市值整體呈現(xiàn)出顯著的頭部集中特征：招商銀行以71.06億元的基金重倉持股市值位居首位，寧波銀行以52.46億元緊隨其后，兩者合計(jì)成為最核心的重倉標(biāo)的；渝農(nóng)商行、工商銀行、江蘇銀行、杭州銀行等構(gòu)成第二梯隊(duì)，持股市值均在17億元左右，是資金配置的中堅(jiān)力量；建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、常熟銀行等則處于第三梯隊(duì)，持股市值多在10億元上下。此外，其他銀行基金重倉合計(jì)持股市值達(dá)50.75億元，由此表明主動(dòng)偏股基金對其他地方銀行也有配置，分散布局的特征明顯。

值得注意的是，2025年四季度，主動(dòng)偏股基金重倉銀行股中多為PB估值相對適中的銀行。2025年四季度，主動(dòng)偏股基金增持寧波銀行比例環(huán)比大幅上升4.79個(gè)百分點(diǎn)，興業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等也獲得不同程度的增持。相比之下，成都銀行、杭州銀行、民生銀行等遭遇減持，其中，成都銀行占比環(huán)比減少6.81個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)江蘇銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行等持倉占比也出現(xiàn)回落，整體反映出基金對銀行股的配置重心正在向部分優(yōu)質(zhì)城商行及國有大行轉(zhuǎn)移，銀行基本面或成為基金調(diào)整持倉比例的重要考量因素。

對銀行股而言，風(fēng)險(xiǎn)控制能力與資產(chǎn)質(zhì)量水平或決定銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與收益能力，業(yè)績表現(xiàn)和經(jīng)營能力仍是銀行股配置的加分項(xiàng)。未來銀行息差有望企穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)區(qū)域、具備穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量與較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力的上市銀行的投資價(jià)值具有更大的確定性。

（本文已刊發(fā)于3月7日出版的《證券市場周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）