來源：市場資訊

（來源：魏城看天下）

作者：魏城

隨著伊朗戰(zhàn)事進(jìn)入第二個星期，美國和以色列對伊朗聯(lián)合發(fā)動的軍事行動所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果愈發(fā)嚴(yán)重。

周一（3月9日）開盤后，由于對全球石油供應(yīng)的擔(dān)憂席卷市場，油價一度飆升至每桶119美元，創(chuàng)下2022年以來的最高水平。后來在七國集團(tuán)（G7）財長表示“隨時準(zhǔn)備”動用緊急石油儲備后，油價回落至每桶100美元以下。

海灣產(chǎn)油國通常的原油日產(chǎn)量超過2000萬桶，約占全球每天近1.05億桶總需求的五分之一。近幾日，包括沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯(lián)酋和科威特在內(nèi)的這些產(chǎn)油國已不同程度地削減了原油產(chǎn)量。

標(biāo)普全球能源（S&P Global Energy）表示，此次供應(yīng)中斷“有可能成為歷史上最大的石油供應(yīng)中斷”。

可能是出于對油價飆升將會影響共和黨在美國中期選舉的前景的擔(dān)憂，美國總統(tǒng)特朗普在周一晚些時候不得不出來安撫市場，他在接受媒體采訪時說：針對伊朗的戰(zhàn)爭“已經(jīng)基本完成了”（very complete, pretty much）。

一些分析人士認(rèn)為，特朗普的這番話似乎顯示，他可能要宣布對伊朗的戰(zhàn)爭已經(jīng)取得了勝利。但也有人認(rèn)為，特朗普是在宣稱“我們已經(jīng)基本摧毀了伊朗的軍事能力”，但并沒有宣布戰(zhàn)爭結(jié)束。

不過，市場卻把特朗普的這番話理解為“戰(zhàn)事不會進(jìn)一步升級”，因此油價進(jìn)一步回落：國際基準(zhǔn)布倫特原油在紐約午后交易時段一度跌至每桶89.89美元，美國基準(zhǔn)西德克薩斯中質(zhì)原油則從119.48美元的高點(diǎn)一度跌至86.89美元。這兩個基準(zhǔn)油價均低于上周五（3月6日）的結(jié)算水平，但與沖突開始前相比仍有顯著上漲。

歐洲能源結(jié)構(gòu)的脆弱性

戰(zhàn)爭自2月28日凌晨開打以來，美國和以色列炸死了伊朗最高精神領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊，轟炸了伊朗的主要石油港口和油庫，伊朗為了報復(fù)，襲擊了擁有美軍基地的幾乎所有海灣產(chǎn)油產(chǎn)氣國，伊朗雖然沒有正式宣布封鎖霍爾木茲海峽，但通過威脅、襲擊商船以及制造極高的軍事風(fēng)險，使航運(yùn)量大幅下降，大量航運(yùn)公司暫停通行，保險公司拒絕擔(dān)?；蛞筇靸r保費(fèi)，導(dǎo)致商業(yè)航運(yùn)幾乎停擺，相當(dāng)于事實(shí)上的封鎖，由于中東的關(guān)鍵能源通道被切斷，從而引發(fā)市場對大規(guī)模能源供應(yīng)缺口的恐慌，國際油價急劇飆升，全球正面臨1973年以來最嚴(yán)重的能源供應(yīng)危機(jī)。

總體來看，歐洲比亞洲和美洲更容易在這場沖突中承受更直接、更集中的經(jīng)濟(jì)沖擊，原因主要在于歐洲能源結(jié)構(gòu)的脆弱性。我這里說的歐洲，包括英國，但不包括俄羅斯和前蘇聯(lián)加盟共和國。

在石油方面，歐洲高度依賴進(jìn)口。歐洲石油產(chǎn)量極低，北海油田的石油產(chǎn)量持續(xù)萎縮，歐洲雖然有石油戰(zhàn)略儲備，但難以支撐長期的海路封鎖。

歐洲雖然在原油層面對中東的依賴度并不高，但在成品油（尤其是柴油和航空煤油）方面對中東的依賴度顯著偏高，這種結(jié)構(gòu)性依賴正是它在伊朗戰(zhàn)事中顯得特別脆弱的根源之一。全球海上交通監(jiān)控機(jī)構(gòu)Kpler的最新數(shù)據(jù)顯示，中東在歐洲原油進(jìn)口中的占比大約只有5% 左右，這意味著歐洲的原油來源相對多元，主要來自挪威、美國、哈薩克斯坦等地，而不是中東。然而，歐洲在成品油方面的依賴度完全不同，中東是歐洲最大的中間餾分油供應(yīng)方，包括柴油和航空燃料，這些產(chǎn)品對歐洲的交通、物流和工業(yè)活動至關(guān)重要，因此霍爾木茲海峽的任何中斷都會直接推高歐洲的運(yùn)輸成本和工業(yè)成本，遠(yuǎn)比原油供應(yīng)受阻更具殺傷力。

受中東局勢升級影響，霍爾木茲海峽的實(shí)際通航受阻已導(dǎo)致歐洲航空燃料價格飆升至2023 年初以來的最高水平。

在天然氣方面，歐洲幾乎沒有本地的天然氣供應(yīng)，對進(jìn)口高度依賴。歐洲剛剛在2025年底基本完成了“脫離俄羅斯天然氣”的轉(zhuǎn)型，美國和中東（尤其是卡塔爾）的液化天然氣對歐洲來說就極為重要。歐洲為了棄用俄羅斯管道氣，修建了大量液化天然氣接收站，這使歐洲完全暴露在全球現(xiàn)貨市場的劇烈波動中。中東天然氣斷供，便迫使歐洲必須以天價在全球市場與亞洲“搶氣”。

在歐盟國家，雖然風(fēng)能和太陽能已占?xì)W盟電力近50%，但由于許多歐盟國家去煤去核，在“無風(fēng)少光”的季節(jié)，天然氣是唯一的調(diào)峰支撐。

眾所周知，中東地區(qū)是全球的重要產(chǎn)油地區(qū)，也是世界的“氣庫”：中東擁有全球約40%的探明天然氣儲量，其實(shí)際產(chǎn)量約占全球的17% - 20%，雖然產(chǎn)量占比看似低于石油（約30%），但中東地區(qū)出口增量是全球能源轉(zhuǎn)型的核心。伊朗擁有世界第二大天然氣儲量，目前戰(zhàn)火直接摧毀了部分開采設(shè)施，并阻斷了其巨大的出口潛力；卡塔爾則是全球液化天然氣的領(lǐng)頭羊，卡塔爾與伊朗共享世界最大的氣田（南帕斯/北方氣田），但3月4日，卡塔爾已因戰(zhàn)事宣布部分液化天然氣交付遭遇“不可抗力”；沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋近年來也在瘋狂投資天然氣，以減少國內(nèi)石油消耗，但伊朗對霍爾木茲海峽事實(shí)上的封鎖，導(dǎo)致中東地區(qū)的液化天然氣出口嚴(yán)重受阻，因?yàn)槿蚣s20%的液化天然氣貿(mào)易通過霍爾木茲海峽。

雖然中東地區(qū)對歐洲的直接天然氣供應(yīng)比例也不算高，但伊朗戰(zhàn)事的特殊性在于：它影響的是卡塔爾液化天然氣的生產(chǎn)與運(yùn)輸，而卡塔爾是全球最大的液化天然氣出口國之一。歐洲在俄烏戰(zhàn)爭后大幅轉(zhuǎn)向液化天然氣，卡塔爾是歐洲的重要替代來源之一。因此，雖然歐洲從中東進(jìn)口的天然氣比例不高，但其替代供應(yīng)鏈高度依賴中東液化天然氣的順暢運(yùn)輸，這種間接依賴使歐洲在中東局勢緊張時變得非常脆弱。

綜合來看，歐洲的能源結(jié)構(gòu)脆弱性來自三個層面：第一，原油依賴度不高但成品油依賴度高，第二，天然氣直接依賴度不高但替代供應(yīng)鏈依賴度高，第三，俄烏戰(zhàn)爭后歐洲主動切斷俄羅斯能源，導(dǎo)致其安全邊際顯著下降。正如匈牙利外長所警告的那樣，歐洲在切斷俄羅斯能源后變得更加暴露于中東供應(yīng)風(fēng)險之下，這種結(jié)構(gòu)性暴露使得伊朗戰(zhàn)事對歐洲的沖擊遠(yuǎn)大于對美洲或亞洲的沖擊。

嚴(yán)重沖擊歐洲供應(yīng)鏈

伊朗戰(zhàn)事對歐洲的供應(yīng)鏈也造成了嚴(yán)重的沖擊。

伊朗戰(zhàn)事之所以對歐洲的產(chǎn)業(yè)鏈造成格外沉重的壓力，核心原因在于歐洲高度依賴跨中東航線的海運(yùn)與空運(yùn)，而這條通道在沖突中幾乎被完全癱瘓。霍爾木茲海峽事實(shí)上被封鎖、波斯灣港口停擺、航空公司暫停飛越中東航線，使得歐洲大量關(guān)鍵行業(yè)的供應(yīng)鏈被迫中斷或繞行，運(yùn)輸時間和成本急劇上升。根據(jù)多家供應(yīng)鏈情報來源，沖突導(dǎo)致20%的全球海運(yùn)石油和18%的全球航空貨運(yùn)陷入停滯，近170艘集裝箱船被困在海灣地區(qū)，航運(yùn)保險公司甚至撤銷了對進(jìn)入波斯灣船只的戰(zhàn)爭險承保，這意味著歐洲企業(yè)即使愿意付更高成本，也無法確保貨物順利通過該地區(qū)。

這種中斷對歐洲的沖擊尤其大，因?yàn)闅W洲制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)對中東—地中海航線的依賴度遠(yuǎn)高于北美。汽車零部件、電子元件、化工品、藥品原料等大量貨物原本通過迪拜、阿布扎比、吉達(dá)等港口中轉(zhuǎn)，如今這些樞紐要么停擺，要么嚴(yán)重?fù)矶隆Ｃ襟w報道指出，連發(fā)往歐洲的汽車零部件都因伊朗戰(zhàn)事而在港口滯留，顯示出這條供應(yīng)鏈的全球性連鎖反應(yīng)。更關(guān)鍵的是，歐洲制藥業(yè)對中東航空樞紐的依賴極高，尤其是迪拜國際機(jī)場（DXB）和杰貝阿里港，它們是全球最重要的冷鏈藥品轉(zhuǎn)運(yùn)中心之一。伊朗戰(zhàn)事導(dǎo)致這些樞紐的航班和冷鏈操作大幅受阻，專家指出，這已對全球藥品供應(yīng)鏈造成“立即且嚴(yán)重”的影響，而歐洲是受影響最深的地區(qū)之一。

化工和塑料產(chǎn)業(yè)鏈同樣受到重創(chuàng)。中東是全球最大的聚乙烯出口地，84%的中東聚乙烯產(chǎn)能依賴霍爾木茲海峽運(yùn)輸，而歐洲是其主要目的地之一。隨著中東煉化廠停工、霍爾木茲海峽事實(shí)上被封鎖，歐洲的化工企業(yè)面臨原料短缺、價格飆升和生產(chǎn)延誤，這種沖擊在北美幾乎不存在，因?yàn)槊绹旧砭褪腔こ隹趪?/p>

綜合來看，歐洲的產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性來自三個層面：它比美國更依賴中東—地中海航線；它比亞洲更依賴中東航空樞紐的高價值貨物轉(zhuǎn)運(yùn)；它在化工、醫(yī)藥、汽車零部件等關(guān)鍵行業(yè)對中東供應(yīng)鏈的依賴度遠(yuǎn)高于表面數(shù)據(jù)所顯示。因此，同樣的沖擊在歐洲會被放大，而在美洲或亞洲則更容易被本地生產(chǎn)或替代航線吸收。

歐洲可能被迫加息

歐洲幾大央行的政策空間和歐洲各國政府的財政能力也因伊朗戰(zhàn)事而被嚴(yán)重壓縮。

媒體報道說，伊朗戰(zhàn)事導(dǎo)致油價逼近每桶120美元，市場迅速提高了對歐洲央行、瑞士央行和瑞典央行加息的押注，認(rèn)為歐洲央行可能在年底前被迫再次加息，因?yàn)槟茉礇_擊重新點(diǎn)燃了歐元區(qū)的通脹風(fēng)險。這意味著歐洲央行原本計劃的降息路徑幾乎被完全打亂，貨幣政策重新回到“抗通脹優(yōu)先”的模式。

伊朗戰(zhàn)事導(dǎo)致油價和天然氣價格急劇上升，英國天然氣價格甚至在卡塔爾液化天然氣停產(chǎn)后單日暴漲近45%，這立即改變了英國的通脹前景，使得原本已經(jīng)緩慢下降的通脹重新面臨上行壓力。熟悉內(nèi)情的人士透露，能源價格的飆升讓英國下一次利率決議變成“幾乎五五開”，市場不再確信會降息，因?yàn)橥浡窂酵蝗蛔兊貌淮_定。與此同時，媒體報道稱，如果油氣價格維持當(dāng)前水平，英國通脹可能重新升至5%，是英格蘭銀行2%通脹目標(biāo)的兩倍以上，這迫使市場開始押注英格蘭銀行可能不得不逆轉(zhuǎn)此前的降息，甚至重新加息。

綜合來看，歐洲幾大央行的政策空間嚴(yán)重受限，是因?yàn)樗鼈兌济媾R著同一個困境：能源價格的外生沖擊會迅速提升歐洲的通脹，而歐洲經(jīng)濟(jì)本身增長疲弱、對能源價格極度敏感，因此歐洲諸央行都無法像美國那樣“忽略短期能源波動”，一旦通脹預(yù)期重新上升，央行就必須優(yōu)先維護(hù)信譽(yù)，哪怕這意味著在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下也要保持高利率甚至加息。

至于歐洲各國的財政能力為什么也嚴(yán)重受限，是因?yàn)樗鼈冊谝咔槠陂g大規(guī)模舉債，隨后又在俄烏戰(zhàn)爭后推出能源補(bǔ)貼、價格上限、企業(yè)紓困等一系列支出，使得許多國家的債務(wù)水平已經(jīng)逼近或超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》的參考線。德國、法國、意大利、西班牙都面臨財政赤字過高的問題，而歐盟委員會正在恢復(fù)對成員國財政紀(jì)律的要求，這意味著各國在未來幾年必須削減赤字，而不是擴(kuò)大支出。

在這種背景下，伊朗戰(zhàn)事推高能源價格后，歐洲政府本應(yīng)像2022年那樣通過補(bǔ)貼、減稅或價格干預(yù)來緩沖沖擊，但它們現(xiàn)在已經(jīng)沒有足夠的財政余地。德國的“債務(wù)剎車”機(jī)制限制了其擴(kuò)張性財政政策，法國的赤字已經(jīng)超過5%，意大利的債務(wù)水平接近其GDP的140%，英國在退出歐盟后財政空間更為緊張，市場對其債務(wù)可持續(xù)性的敏感度也更高。換句話說，歐洲在最需要財政政策的時候，卻處于最難動用財政政策的階段。

相比之下，美國和加拿大擁有更強(qiáng)的財政靈活性，美國國債市場深度巨大，美元是全球儲備貨幣，使得美國可以在能源沖擊時迅速擴(kuò)大財政支出而不引發(fā)市場恐慌。亞洲國家的情況更分化，但總體債務(wù)壓力低于歐洲，且能源補(bǔ)貼機(jī)制更成熟，因此財政緩沖能力普遍強(qiáng)于歐洲。因此，伊朗戰(zhàn)事造成的能源沖擊在歐洲會更快、更直接地傳導(dǎo)到企業(yè)成本、居民賬單和通脹，而財政政策無法像2022年那樣迅速介入，導(dǎo)致沖擊被放大。

特朗普的又一個“爛尾樓”？

3月9日，也就是石油價格沖上每桶100美元以上的同一天，包括英、德、法、意四個歐洲國家在內(nèi)的七國集團(tuán)財政部長召開了緊急會議，討論油價和應(yīng)對措施。會后，他們表示，“隨時準(zhǔn)備”動用原油、汽油和柴油儲備，以應(yīng)對飆升的石油價格，但這次會議并沒有就釋放戰(zhàn)略石油儲備達(dá)成一致。

這次緊急會議的聯(lián)合聲明稱，七國財長“隨時準(zhǔn)備采取必要措施，包括支持全球能源供應(yīng)，例如釋放庫存”。

知情人士透露，預(yù)計七國集團(tuán)能源部長將于3月10日舉行會議，那時才是決定是否釋放戰(zhàn)略石油儲備的時候。

根據(jù)國際能源署的計劃，該機(jī)構(gòu)的32個成員國持有約12億桶戰(zhàn)略石油儲備，可在緊急情況下動用。

自從國際能源署上個世紀(jì)70年代阿拉伯石油危機(jī)后成立以來，動用戰(zhàn)略石油儲備這種情況僅發(fā)生過五次，即1991年海灣戰(zhàn)爭（伊拉克入侵科威特）期間、2005年卡特里娜颶風(fēng)（摧毀了美國墨西哥灣的石油設(shè)施）期間、2011年利比亞內(nèi)戰(zhàn)（導(dǎo)致該國輕質(zhì)原油供應(yīng)中斷）期間、2022年俄烏沖突爆發(fā)后（分兩批大規(guī)模釋放，以穩(wěn)定飆升的油價）和2025年特朗普干預(yù)委內(nèi)瑞拉局勢導(dǎo)致的局部動蕩期間。

在國際能源署的32個成員國中，美國的戰(zhàn)略石油儲備最多，有4.15億桶；其次是日本，其國家儲備（不含強(qiáng)制民間儲備）有2.86億桶（若計入民間儲備則總量更高）；韓國位列第三，其國家戰(zhàn)略儲備約為9600萬桶。

相比之下，最脆弱的多數(shù)是歐洲國家，如德國（約8800萬桶）、法國（約7900萬桶）和英國（約7200萬桶）。盡管這些數(shù)字看起來龐大，但歐洲各國的儲備量僅能勉強(qiáng)達(dá)到國際能源署規(guī)定的90天進(jìn)口凈補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，且完全缺乏本土增產(chǎn)能力。在伊朗對霍爾木茲海峽事實(shí)上的封鎖下，這種“剛過及格線”的儲備規(guī)模使歐洲在面對供應(yīng)中斷時，比擁有巨量囤積的亞洲國家和擁有龐大頁巖油產(chǎn)量的美國要危險得多。至于歐洲中小型進(jìn)口國（如波蘭、匈牙利、希臘）雖然也符合國際能源署的90天標(biāo)準(zhǔn)，但其經(jīng)濟(jì)體量較小，對油價波動極度敏感，隨著原油價格突破100美元，這些國家的物流成本和通脹率已經(jīng)率先“爆表”。

據(jù)報道，在這次會議召開前，一些美國官員認(rèn)為，聯(lián)合釋放約3億至4億桶石油（相當(dāng)于總儲備的25%-30%）是合適的，但據(jù)知情人士透露，由于歐洲國家擔(dān)心在缺乏本土增產(chǎn)能力的情況下，如此大規(guī)模的釋放可能導(dǎo)致其在戰(zhàn)事拉長時“一次性耗盡家底”，因此尚未對此提議達(dá)成共識。

一些能源分析師指出，鑒于煉油能力短缺，釋放戰(zhàn)略石油儲備并不能神奇地增加汽油和航空燃油等成品油的供應(yīng)，釋放儲備更多的是一種提振信心或市場情緒的措施，旨在讓市場相信各國政府已經(jīng)意識到這些威脅，并正在協(xié)調(diào)行動應(yīng)對。簡而言之，這或許不會導(dǎo)致油價下跌，但可能會阻止油價像原本可能的那樣大幅上漲。

另外一些分析師認(rèn)為，在全球每日石油缺口高達(dá)2000萬桶的背景下，即使釋放出了3億至4億桶戰(zhàn)略儲備石油，也不過是在沙漠里倒一杯水，能撲滅的最多是市場恐慌引發(fā)的心理火苗，而非結(jié)構(gòu)性短缺的烈焰，真正決定石油價格走向的，是霍爾木茲海峽何時重開以及這場戰(zhàn)爭何時終結(jié)。

那么，特朗普周一晚些時候的那番話，是不是意味著他又打算像在委內(nèi)瑞拉那樣，打完了就跑，留下一個爛攤子？伊朗是不是又將成為特朗普海外冒險的“爛尾樓”？

特朗普那番話究竟意味著什么？分析人士們都在琢磨，市場更是摸不清頭腦，只能用價格來猜測，這大概也是油價為什么像過山車一樣在這一天里大起大落的原因吧。

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魏城，曾經(jīng)在中西著名媒體從業(yè)30多年，做過報紙記者、編輯、翻譯、電臺主持人、網(wǎng)站記者、編輯、雜志執(zhí)行總編輯等工作，出版過三本書，工作過的機(jī)構(gòu)包括《中國青年報》、《星島日報》加拿大版、英國廣播公司、美國《財富》雜志中文版、英國《金融時報》等。2007年，在英國《金融時報》中文網(wǎng)發(fā)表的中國中產(chǎn)階級調(diào)查系列報道獲得了亞洲出版人協(xié)會(SOPA) 解釋報道類首獎。如今退而不休，作為自由撰稿人，為FT中文網(wǎng)、《財經(jīng)》雜志等媒體撰寫專欄。