2025年，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格上漲0.2%，在今年的《政府工作報(bào)告》中，將居民消費(fèi)價(jià)格漲幅預(yù)期目標(biāo)調(diào)整為2%左右。

我覺(jué)得考量很單純：就是堅(jiān)定信心而已。

因?yàn)?%，是百年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)上，最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的通貨膨脹率。

每個(gè)國(guó)家的宏觀調(diào)控目標(biāo)，以及每家央行的貨幣政策目標(biāo)，都是通貨膨脹率保持在2%左右的水平。

復(fù)盤(pán)過(guò)去幾年的宏觀數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有意思的現(xiàn)象。

就是總有一些變量反復(fù)偏離市場(chǎng)主流預(yù)期，或者偏離年初政府預(yù)設(shè)的目標(biāo)。而且這種偏離已經(jīng)持續(xù)很多年了。

其中最顯著的幾項(xiàng)偏離指標(biāo)就是“物價(jià)、消費(fèi)數(shù)據(jù)以及出口”——物價(jià)和消費(fèi)在年初的時(shí)候總是被高估，出口在年初的時(shí)候總是被低估。

先說(shuō)跟CPI息息相關(guān)的物價(jià)。

過(guò)去三年，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)通脹會(huì)更快回升，但現(xiàn)實(shí)卻是價(jià)格持續(xù)偏弱。

過(guò)去三年的CPI走勢(shì)

背后的核心結(jié)構(gòu)，可以概括為四個(gè)字：供強(qiáng)需弱。

需求端的關(guān)鍵變量，仍然是房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)不僅是居民最大的新增支出領(lǐng)域，也是最重要的財(cái)富儲(chǔ)備形式。

當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于調(diào)整期時(shí)，居民資產(chǎn)負(fù)債表受到影響，消費(fèi)和投資意愿都會(huì)受到抑制。因此，房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”的過(guò)程，比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)，也更緩慢。

而在供給端，則出現(xiàn)了一個(gè)經(jīng)常被忽視的現(xiàn)象：中國(guó)居民的平均工作時(shí)長(zhǎng)明顯高于許多主要經(jīng)濟(jì)體。

這意味著，在同樣的人口規(guī)模下，勞動(dòng)力要素供給實(shí)際上更為充足。再疊加制造業(yè)效率優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈完整性，使得整體供給能力遠(yuǎn)強(qiáng)于需求擴(kuò)張速度。

供給端的這種彈性，在很大程度上壓制了價(jià)格上漲。

而政府“反內(nèi)卷”，不應(yīng)該僅僅是“反價(jià)格戰(zhàn)”或者“著眼于提高居民收入”，還應(yīng)該“降低平均工作時(shí)長(zhǎng)”。

有個(gè)例子，我的前前工作單位，不知道發(fā)什么善心，實(shí)行了一段時(shí)間的“四天工作制”（月薪?jīng)]變），一周我就有三天休假。

然后我就發(fā)現(xiàn)，那段時(shí)間我的“月均消費(fèi)”蹭蹭上漲。

所以說(shuō)，有工資的人一閑下來(lái)，不知道要干什么的時(shí)候，TA就想花點(diǎn)錢(qián)。

那么同理，只要不加班，消費(fèi)多少會(huì)回暖一點(diǎn)。

剛好說(shuō)到消費(fèi)，跟物價(jià)一樣，消費(fèi)在過(guò)去幾年也出現(xiàn)了明顯的預(yù)測(cè)偏差。

整體來(lái)看，市場(chǎng)在年初的時(shí)候，對(duì)消費(fèi)的判斷偏樂(lè)觀，尤其是在2023年的時(shí)候。那個(gè)時(shí)候普遍預(yù)測(cè)，消費(fèi)會(huì)取得雙位數(shù)的增長(zhǎng)，可惜只有7.4%。

后來(lái)兩年也是，在年初對(duì)社零消費(fèi)的復(fù)蘇都是抱有期待，尤其是“積極的財(cái)政政策”表述出來(lái)之后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)消費(fèi)品以舊換新、新能源汽車(chē)補(bǔ)貼、家電補(bǔ)貼等措施，會(huì)對(duì)消費(fèi)形成了明顯拉動(dòng)。

去年社零消費(fèi)從5月份一路走低

但市場(chǎng)可能低估了兩個(gè)關(guān)鍵因素。

第一，是價(jià)格預(yù)期的反饋機(jī)制。

當(dāng)居民普遍預(yù)期價(jià)格可能繼續(xù)下行時(shí)，就會(huì)傾向于推遲消費(fèi)決策。這種行為本身又會(huì)進(jìn)一步抑制需求，形成一種自我強(qiáng)化的循環(huán)。

第二，是一些非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)消費(fèi)行為的影響。

例如就業(yè)預(yù)期、收入穩(wěn)定性、家庭資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。這些變量往往不會(huì)立即體現(xiàn)在宏觀數(shù)據(jù)中，但卻會(huì)深刻影響居民的消費(fèi)傾向。

因此，消費(fèi)并非簡(jiǎn)單的“政策一刺激就回升”，而是與居民信心、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及價(jià)格預(yù)期緊密相連。

但是，出口層面，市場(chǎng)反而一直低估。

過(guò)去三年，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口的判斷，幾乎呈現(xiàn)出一種系統(tǒng)性低估。

按傳統(tǒng)宏觀邏輯，出口通常與全球經(jīng)濟(jì)周期高度同步：當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增速下行，貿(mào)易需求往往也隨之收縮。

但現(xiàn)實(shí)情況卻是，我們的貿(mào)易表現(xiàn)并沒(méi)有簡(jiǎn)單跟隨世界經(jīng)濟(jì)增速的變化，而是出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)性偏離。

過(guò)去三年的出口增速

第一，是部分統(tǒng)計(jì)體系不夠完善國(guó)家的需求快速增長(zhǎng)。

很多新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際需求增長(zhǎng)，往往難以及時(shí)體現(xiàn)在全球宏觀統(tǒng)計(jì)中，在脫鉤斷鏈的過(guò)程中，我們很好的抓到了東南亞、拉丁美洲等新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長(zhǎng)，很好的做到了“出口替代”。

第二，是公共衛(wèi)生事件之后的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。

企業(yè)開(kāi)始更加重視供應(yīng)鏈安全，訂單出現(xiàn)了明顯的區(qū)域再分配，中國(guó)在部分中間品和制造環(huán)節(jié)仍具有不可替代的效率優(yōu)勢(shì)。

第三，是科技產(chǎn)品與高附加值產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)升級(jí)。

新能源汽車(chē)、光伏設(shè)備、儲(chǔ)能、電力設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)，正在成為新的出口增長(zhǎng)點(diǎn)，其周期性與傳統(tǒng)制造業(yè)并不完全相同。

這些因素疊加，使得出口表現(xiàn)長(zhǎng)期強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)然，還有一個(gè)因素是，正是因?yàn)閮?nèi)需和消費(fèi)表現(xiàn)不盡如人意，因此，政策端付出了很大的努力保出口。

說(shuō)了這么多，我想說(shuō)的是，CPI漲幅2%的目標(biāo)，在很多時(shí)候本身就帶有明顯的“預(yù)期管理”意味。

宏觀政策從來(lái)不僅僅是在“描述現(xiàn)實(shí)”，很多時(shí)候更是在塑造預(yù)期。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處在周期調(diào)整階段時(shí)，數(shù)據(jù)的波動(dòng)本身并不可怕，可怕的是預(yù)期的持續(xù)下行——一旦企業(yè)、居民與市場(chǎng)同時(shí)形成“價(jià)格會(huì)更低、需求會(huì)更弱”的一致預(yù)期，那么觀望行為就會(huì)迅速放大，消費(fèi)被推遲、投資被擱置，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反而更容易陷入自我強(qiáng)化的收縮循環(huán)。

從這個(gè)角度看，2%的通脹目標(biāo)更像是一種錨。

它并不是對(duì)未來(lái)價(jià)格的精確預(yù)測(cè)，而是給市場(chǎng)提供一個(gè)方向性的信號(hào)：政策層面希望看到的是溫和的價(jià)格回升、穩(wěn)定的名義增長(zhǎng)環(huán)境，以及逐步修復(fù)的需求循環(huán)。

在這樣的框架下，企業(yè)更愿意擴(kuò)張產(chǎn)能，居民也更容易做出消費(fèi)和資產(chǎn)配置決策。

這也是為什么全球許多經(jīng)濟(jì)體——無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)，還是歐洲央行——長(zhǎng)期把2%左右的通脹水平作為一個(gè)相對(duì)理想的區(qū)間。

盡管現(xiàn)實(shí)常常會(huì)偏離目標(biāo)，但預(yù)期本身依然具有現(xiàn)實(shí)力量。