作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

3月6日，中國西電收于19.3元，漲幅6.57%，盤中市值一度站上千億，創(chuàng)下歷史新高。拉長時間看，從2025年6月底至今，這只股票的漲幅已超過220%；僅今年以來，漲幅就達到112%。

這輪行情的背景，是國內外電力需求同步爆發(fā)。國內方面，國家電網披露“十五五”期間固定資產投資約4萬億元，比上一個五年計劃增加約40%；南方電網2026年固定資產投資規(guī)模達1800億元，年均增速近10%。

3月5日，政府工作報告進一步明確“加快智能電網建設”方向，銀河證券隨后預計，今年國網與南網合計投資規(guī)模將超8800億元。

政策與資金的共振，把電網設備企業(yè)推向聚光燈下。

中國西電的產品覆蓋從發(fā)電側到用電側的多個環(huán)節(jié)，包括變壓器、高壓開關、換流閥、電抗器及電力電容器等，且具備全電壓等級交付能力。這種“一站式”供貨能力，在特高壓大型工程招標中是明顯的競爭優(yōu)勢。

根據2024年年報，變壓器業(yè)務全年營收約92億元，高壓開關約85億元，兩者加起來占到公司總收入的八成以上。更能體現競爭地位的數據來自招標結果：過去兩年，該公司在國家電網特高壓設備招標中的份額均在20%左右，連續(xù)兩年居首。

技術護城河是這種市場地位得以持續(xù)的根本原因，旗下子公司西高院建有全球唯一的特高壓成套設備檢測平臺，在國內特高壓標準制定中長期處于主導地位。這類資質不是短期內能復制的。

以2025年底落地的藏東南至粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高壓直流工程為例，中國西電中標的設備包括混合換相換流閥和全球最大容量的柔性直流變壓器——柔性直流換流閥的單線路價值量，據投研邦數據，是常規(guī)直流產品的3到5倍，這類產品對技術門檻的要求極高。

研發(fā)費用的增長，反映的是公司在技術升級上的主動押注。2025年前三季度，研發(fā)投入約6.9億元，同比增加近18%，這一比例在行業(yè)中處于較高水平，但也使凈利率被壓低至約7%，低于部分同行。

不過產品結構的持續(xù)改善仍然帶動了整體盈利能力上行，毛利率已從2022年的約16%升至2025年前三季度的約22%。

業(yè)績層面，五年間凈利潤從2.44億元增至2024年的10.54億元，增幅超過三倍。2025年前三季度歸母凈利潤9.39億元，按此節(jié)奏全年大概率超過2024年。

如果說國內市場的景氣是由政策主導，那么海外市場的機會，則更多來自結構性的供需失衡。歐美電網的老化程度，已經到了不得不換的階段。

高盛2025年9月的報告顯示，歐洲主要電網基礎設施的平均服役年限在40到50年之間；美銀的統計則表明，美國近三分之一的輸電線路和將近一半的配電設備已超過設計壽命。

在老舊設施亟待替換的同時，AI數據中心的用電需求又在快速推高新增負荷國際能源署預測，2030年全球數據中心耗電量將較當前翻倍，接近950太瓦時。2026年3月，微軟、谷歌等七家科技公司在白宮簽署了自主供電承諾，市場將此解讀為電力基礎設施資本開支將進一步擴張的信號。

供給端，歐美本土的變壓器生產能力明顯不足。國金證券研報數據顯示，北美地區(qū)變壓器的交貨周期已經拉長到兩年以上。

相比之下，中國的變壓器年產能占到全球總量的六成左右，且仍在擴張。海關總署數據顯示，2025年前11個月，中國變壓器出口額同比增長超過36%，產品已進入全球180多個市場，在歐美市場的售價通常是國內的數倍。

中國西電在這一波出口增長中已有具體斬獲：2025年上半年，境外收入占比升至約19%，比2024年同期提高了約6個百分點，同比增速接近64%。具體項目包括馬來西亞數據中心變電站設備、向GE公司供應變壓器，以及首次出口高壓直流轉換開關。

2026年初，公司高層明確提出國際業(yè)務“十五五”期間新簽與營收雙翻番的目標，并專門調配管理層聚焦海外拓展。

股價大漲，也讓長期持有公司股份的外資浮盈明顯。通用電氣2013年以定向增發(fā)方式入股，認購價4.4元，此后雖然多次減持，目前剩余持股的市值仍高于當初的認購總額。

摩根大通旗下相關賬戶在2025年三季度大幅加倉，若持倉未變，當前市值已接近25億元。外資的持續(xù)關注，從另一個角度印證了市場對公司中長期前景的判斷。

控股方中國電氣裝備集團目前持有公司約52%的股份，持倉市值超過500億元。該集團旗下還有許繼電氣、平高電氣、保變電氣等共7家上市公司，總市值合計超2300億元，業(yè)務橫跨電力從生產到消費的各個環(huán)節(jié)。

隨著國內外電網投資同步進入擴張周期，這個產業(yè)集群整體受益的格局已經形成。

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