《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

據(jù)上交所官網(wǎng)1月14日披露的信息顯示，江蘇亞電科技股份有限公司(簡稱“亞電科技”)撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請，亞電科技由此也成為了2026年開年以來科創(chuàng)板首家IPO終止企業(yè)。

據(jù)觀察，亞電科技此次IPO申請于2025年6月27日獲得受理，同年7月21日進(jìn)入問詢階段，不過截至此次撤單前也未能就交易所的問詢進(jìn)行回復(fù)?！峨婗犡斀?jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點，包括知識產(chǎn)權(quán)訴訟未披露、客戶集中度過高、現(xiàn)金流危機(jī)等。

不回復(fù)交易所問詢，難道一退就了之了嗎?

知識產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)暴來襲

據(jù)相關(guān)報道，光伏設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)于2025年11月發(fā)起專利侵權(quán)訴訟，指控亞電科技抄襲核心技術(shù)，并將最大客戶隆基綠能列為共同被告。捷佳偉創(chuàng)是光伏濕法清洗設(shè)備領(lǐng)域的 “王者”，市占率高達(dá)80%。亞電科技是其直接競爭對手。該訴訟可能影響其科創(chuàng)板上市審核，但未在招股書披露。現(xiàn)在看來，此次IPO撤單是否與此相關(guān)，成為市場關(guān)注的焦點。

上交所公開信息顯示，亞電科技的上市申請在今年6月27日獲受理，7月21日交易所發(fā)出問詢，9月26日公司更新了招股書。雖然該起案件尚未顯示在天眼查等平臺公示出來，但據(jù)可靠消息已獲法院受理。果真如此，交易所的問詢函大概率就會涉及。

據(jù)消息人士透露，捷佳偉創(chuàng)除了起訴江蘇亞電科技以外，同時起訴了隆基旗下兩家公司——鄂爾多斯市隆基光伏科技有限公司和銅川隆基光伏科技有限公司。捷佳偉創(chuàng)與當(dāng)初的大客戶隆基綠能早已徹底決裂——捷佳偉創(chuàng)再也拿不到隆基綠能的任何設(shè)備訂單，而隆基綠能也再不允許任何捷佳偉創(chuàng)的工作人員進(jìn)入其BC電池車間?，F(xiàn)在看，這場決裂無疑也會增大捷佳偉創(chuàng)在取證與“維權(quán)”時的難度。

如果這次亞電科技真要被坐實了侵犯知識產(chǎn)權(quán)，那么公司上市計劃就要受到嚴(yán)重影響。對于亞電科技來說，當(dāng)下這些都不是最緊急的，關(guān)鍵問題在于，公司在濕法設(shè)備上的技術(shù)，是否涉及侵權(quán)。

客戶依賴雙重風(fēng)險

亞電科技存在兩大經(jīng)營特點，且潛在風(fēng)險顯著。一是客戶集中度高企，2022年—2024年以及2025年上半年，公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.80%、76.59%、76.25%和92.26%。公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的濕法清洗設(shè)備主要客戶包括華潤微、芯聯(lián)集成、時代電氣、比亞迪、三安光電等晶圓制造廠商，而光伏濕法設(shè)備收入存在向單一客戶集中的特點，主要客戶為隆基綠能。

光伏業(yè)務(wù)依賴激增是公司經(jīng)營的第二大特點。2022年—2024年及2025年上半年，公司光伏濕法設(shè)備收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.15%、24.07%、27.41%和51.85%，不斷攀升。今年上半年，公司向隆基綠能銷售光伏濕法專用設(shè)備、配套產(chǎn)品及服務(wù)金額為13672.87萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為51.91%，存在單一客戶收入占比超過50%的情形。

招股書提示，若下游產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供需錯配、競爭惡化等不利變化，或存在主要客戶經(jīng)營惡化、資本支出下降、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不及預(yù)期等情形，則可能對公司的業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

而當(dāng)前光伏行業(yè)集體承壓，今年以來，行業(yè)持續(xù)壓縮光伏裝機(jī)成本，配套產(chǎn)業(yè)也普遍出現(xiàn)銷量下滑、利潤承壓的情況。第三季度，邁為股份、晶盛機(jī)電和奧特維等多家頭部企業(yè)營收與凈利潤雙降，增長動能明顯減弱，捷佳偉創(chuàng)同期凈利潤增速也降為個位數(shù)。在此背景下，深度綁定光伏大客戶的亞電科技，又該如何實現(xiàn)“獨善其身”?

業(yè)內(nèi)人士稱，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)可能會削弱公司議價能力，并使其業(yè)績高度依賴少數(shù)大客戶。若主要客戶經(jīng)營惡化或技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，將對公司穩(wěn)定性產(chǎn)生顯著影響。

現(xiàn)金流出現(xiàn)危機(jī)?

2022年—2024年以及2025年1—6月，公司歸母凈利潤分別為-9399.02萬元、1036.8萬元、8512.05萬元和1150.22萬元。但需注意的是，公司凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額近兩年卻持續(xù)背離，現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯弱于利潤。

2022年至2024年，亞電科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-3752.14萬元、8026.57萬元、7350.86萬元。2024年，公司歸母凈利潤大幅增長，但公司現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了下降。2025年上半年，公司凈利潤為正，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻為-7134.16萬元。

應(yīng)收賬款是導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓的主要因素之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年末及2025年上半年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額持續(xù)攀升，分別達(dá)3844.96萬元、12,519.32萬元、16,415.11萬元和20,190.99萬元。對應(yīng)收賬款前五大客戶依賴度達(dá)92.61%，隆基綠能2024年虧損80億加劇壞賬風(fēng)險。

可見，公司應(yīng)收賬款賬面余額從2022年末的3844.96萬元飆升至2025年6月末的20,190.99萬元，增幅達(dá)425%。這一現(xiàn)象可能與客戶集中度高導(dǎo)致的回款周期延長有關(guān)，需警惕壞賬風(fēng)險及現(xiàn)金流壓力。

亞電科技IPO終止，但止步上市是否就意味著不再有爭議呢?我們拭目以待。