2025年，中國造紙行業(yè)在“總量增長、盈利分化”的格局中迎來了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。3月10日，多家造紙企業(yè)集中披露年度業(yè)績，業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的“冰火兩重天”態(tài)勢。其中，港股上市的理文造紙（02314.HK）憑借戰(zhàn)略布局實現(xiàn)凈利潤大幅增長，而A股市場的岳陽林紙（600963）與冠豪高新（600433）則因市場競爭加劇、資產(chǎn)減值等多重因素，雙雙陷入虧損。

理文造紙：盈利能力穩(wěn)步提升，純利增長超四成

理文造紙公布的業(yè)績顯示，截至2025年12月31日止年度，公司實現(xiàn)收入266.42億港元，同比增長2.49%；年度純利達19.41億港元，同比大幅增長42.98%。公司擬派發(fā)末期股息每股9.3港仙。

業(yè)績增長原因深度解析

理文造紙能夠在行業(yè)整體利潤承壓的背景下實現(xiàn)逆勢增長，主要得益于以下戰(zhàn)略布局：

1. 漿紙一體化戰(zhàn)略有效對沖原材料波動風險

2025年，紙漿價格呈現(xiàn)前低后高、波動調(diào)整的態(tài)勢。理文造紙充分發(fā)揮漿紙一體化的垂直整合優(yōu)勢，透過靈活調(diào)配內(nèi)部紙漿產(chǎn)能與外部采購，有效緩解了原材料價格大幅波動帶來的成本壓力。這一布局使公司在行業(yè)普遍面臨成本擠壓時，仍能保持邊際利潤的穩(wěn)步上升。

2. 海外生產(chǎn)基地分散風險，拓展新興市場

面對地緣政治與貿(mào)易政策的不確定性，理文造紙設(shè)于越南及馬來西亞的海外生產(chǎn)基地發(fā)揮了重要作用。這些基地不僅服務(wù)于當?shù)丶爸苓吺袌?，更成為集團拓展包括東南亞地區(qū)在內(nèi)的“一帶一路”沿線及歐洲等新興出口市場的橋頭堡，實現(xiàn)了市場的多元化與風險的分散化。

3. 智能化改造與成本控制成效顯著

集團持續(xù)優(yōu)化國內(nèi)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能布局與能源結(jié)構(gòu)，進一步降低綜合生產(chǎn)成本。年內(nèi)，集團積極推進多項生產(chǎn)線技術(shù)改造與效率調(diào)試項目，提升了整體效率，為產(chǎn)能的全面釋放與效率提升奠定了堅實基礎(chǔ)。同時，財務(wù)成本下降至2.15億港元，主要由于銀行借貸金額及利率的下降。

4. 包裝紙主業(yè)受益于政策紅利

作為集團的核心業(yè)務(wù)，包裝紙業(yè)務(wù)顯著受益于國家對塑料污染治理政策的持續(xù)推進以及電商物流的穩(wěn)健發(fā)展。國內(nèi)“以舊換新”等促消費政策深入實施，有效拉動了包裝與消費用紙需求，亦支持了整體紙品價格上升。

岳陽林紙：由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.35億元

與理文造紙形成鮮明對比，岳陽林紙2025年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入86.65億元，同比增長6.78%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.35億元，基本每股收益-0.13元。

第四季度巨虧近4億，虧損原因深度解析

深入分析其財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司全年虧損主要集中在第四季度。財報顯示，2025年第四季度，公司歸母凈利潤虧損高達 3.97億元，扣非歸母凈利潤虧損4.19億元。綜合年報及相關(guān)信息披露，岳陽林紙?zhí)潛p的主要原因如下：

1. 文化紙行業(yè)產(chǎn)能集中投放，價格戰(zhàn)加劇

近年來國內(nèi)文化紙產(chǎn)能投放較為集中，2025年產(chǎn)能保持增勢，主要為規(guī)模紙企產(chǎn)能擴張，市場競爭進一步加劇。文化紙價格近年來持續(xù)走低，2025年為近5年最低。報告期內(nèi)，受紙產(chǎn)品市場競爭激烈的影響，銷售價格較上年同期下降，紙產(chǎn)品毛利率下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年全國規(guī)模以上造紙和紙制品業(yè)利潤總額同比下降13.6%，超過6成的上市造紙企業(yè)均呈現(xiàn)業(yè)績下行的趨勢。

2. 子公司誠通凱勝嚴重拖累業(yè)績

子公司誠通凱勝所屬的園林生態(tài)行業(yè)市場依然低迷，該公司存量項目合同資產(chǎn)逐步進入結(jié)算期，利潤較上年同期下降。報告期內(nèi)，誠通凱勝實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.41億元，主營業(yè)務(wù)成本1.89億元，主營業(yè)務(wù)利潤 -5338.89萬元，主營業(yè)務(wù)收入同比下降70.17%，凈利潤下降4158.58%。面對嚴峻的經(jīng)營形勢，公司采取主動收縮措施。

3. 巨額商譽減值及資產(chǎn)減值損失

基于園林生態(tài)行業(yè)及誠通凱勝經(jīng)營情況，經(jīng)減值測試，公司對商譽計提減值。年報顯示，造成虧損的主要原因是商譽減值 -3.48億元和合同資產(chǎn)減值損失 -0.51億元。如除去以上非經(jīng)營性虧損，岳陽林紙的2025年經(jīng)營利潤約為1.65億元，與2024年基本持平。

4. 財務(wù)費用大幅上升

報告期內(nèi)，公司財務(wù)費用同比上升29.08%。主要原因是上年同期公司45萬噸項目處于在建過程中，項目專項借款利息予以資本化；本報告期該項目已經(jīng)轉(zhuǎn)固，項目借款不滿足資本化條件，公司利息支出較同期增加。

值得關(guān)注的積極因素：駿泰科技與碳匯業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

盡管整體業(yè)績虧損，但公司在部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍展現(xiàn)出發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

駿泰科技盈利可觀：作為公司轉(zhuǎn)型生物基新材料業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，駿泰科技在去年實現(xiàn)營業(yè)利潤 4.56億元。該公司是集生物基材料生產(chǎn)、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大針葉溶解漿等高毛利產(chǎn)品銷售力度。

碳匯業(yè)務(wù)突破性發(fā)展：誠通碳匯表現(xiàn)亮眼，2025年全年簽訂林業(yè)碳匯合同面積 3920.13萬畝，已有20個項目處于開發(fā)階段，7個項目完成項目公示，2個CCER林業(yè)碳匯項目申請登記。

冠豪高新：全年虧損擴大至3.04億元，第四季度成“重災(zāi)區(qū)

同樣在3月10日發(fā)布年報的冠豪高新（600433），其業(yè)績表現(xiàn)更為嚴峻。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入71.52億元，同比下降5.75%；歸母凈利潤虧損3.04億元，相較于上年同期1.84億元的盈利，同比大幅下降265.29%?？鄯菤w母凈利潤虧損2.8億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3.12億元，均由正轉(zhuǎn)負。

深入分析其財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司全年虧損主要集中在第四季度。財報顯示，2025年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元，同比下降14.8%；但歸母凈利潤虧損高達 2.09億元，這一數(shù)字占了全年虧損總額的絕大部分，同比降幅高達284.1%?？鄯菤w母凈利潤更是同比驟降1109.4%。

深度解析：冠豪高新第四季度巨損2.09億的三大主因

綜合公司年報及相關(guān)公告，冠豪高新年末業(yè)績“爆雷”是行業(yè)逆境、戰(zhàn)略調(diào)整與財務(wù)準則共同作用的結(jié)果，具體可歸因于以下幾個核心因素：

1. 核心原因：紅塔仁恒產(chǎn)線關(guān)停引發(fā)巨額資產(chǎn)減值

這是導(dǎo)致公司第四季度及全年虧損的最直接、最主要的原因。公司在2025年內(nèi)決定關(guān)停控股子公司珠海紅塔仁恒包裝股份有限公司的前山廠BM1、BM2兩條生產(chǎn)線。這兩條產(chǎn)線投產(chǎn)于上世紀90年代，設(shè)計產(chǎn)能合計約30萬噸/年，約占公司總產(chǎn)能的25%。由于設(shè)備老化、維護成本高企，在行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下已成為低效資產(chǎn)?；诖?，公司在年末根據(jù)謹慎性原則進行了大規(guī)模的資產(chǎn)減值測試。

年報顯示，公司全年共計提資產(chǎn)減值損失高達 2.2億元。其中，與關(guān)停產(chǎn)線直接相關(guān)的 固定資產(chǎn)減值準備為9273萬元。此外，存貨跌價損失也達到1.17億元，另有商譽及在建工程減值。這些巨額減值準備大多在第四季度集中計提，直接大幅吞噬了當季利潤。

2. 行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，核心業(yè)務(wù)盈利能力急劇下滑

2025年，造紙行業(yè)整體供大于求的矛盾愈發(fā)突出，尤其是公司核心收入來源（占總收入約50%）的高檔涂布白卡紙市場，產(chǎn)能過剩問題嚴重。年報摘要顯示，2025年行業(yè)總產(chǎn)能達2325萬噸，市場由寡頭操控加速進入充分競爭，價格戰(zhàn)激烈。這直接反映在公司的毛利率上：2025年全年公司毛利率為4.91%，同比下降4.53個百分點。而第四季度的惡化尤為顯著，單季度毛利率驟降至 0.67%，同比下降6.06個百分點，環(huán)比也下降5.55個百分點。這表明在年末，公司主營業(yè)務(wù)收入可能已低于生產(chǎn)成本，處于微利或虧損銷售的邊緣，主營業(yè)務(wù)的“失血”是四季度巨虧的基石。

3. 財務(wù)數(shù)據(jù)全面惡化，投資收益減少雪上加霜

除核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)減值外，其他財務(wù)指標的惡化也加劇了虧損。首先，投資收益同比減少，公司年報提及此為公司利潤下滑的綜合因素之一。其次，從期間費用看，盡管研發(fā)投入有所削減，但管理費用和財務(wù)費用仍在增長，尤其是財務(wù)費用同比增長14.87%，增加了公司的財務(wù)成本。此外，公司全年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3.12億元，顯示公司的“造血”能力已出現(xiàn)問題，無法通過經(jīng)營活動產(chǎn)生正向現(xiàn)金流來支撐利潤或投資。

綜上所述，冠豪高新2025年的巨虧并非單一因素造成。第四季度成為虧損“重災(zāi)區(qū)”，是 “行業(yè)周期低谷（產(chǎn)品降價、毛利消失）”與“公司戰(zhàn)略性調(diào)整（主動關(guān)停產(chǎn)線計提減值）” 雙重壓力下集中爆發(fā)的結(jié)果。公司在年報中也提到，計劃通過關(guān)停低效產(chǎn)線、推進化機漿項目建設(shè)來提升運營效率。這雖然帶來了短期陣痛，但長遠看，甩掉歷史包袱、聚焦更具優(yōu)勢的湛江基地項目，是其應(yīng)對市場挑戰(zhàn)、謀求未來高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。

總結(jié)與展望

總體來看，2025年造紙行業(yè)已從簡單的“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”的深度調(diào)整期。理文造紙的逆勢增長印證了漿紙一體化布局、海外產(chǎn)能協(xié)同、智能化成本控制在周期波動中的關(guān)鍵價值。而岳陽林紙與冠豪高新的虧損，則揭示了單純依賴規(guī)模擴張的企業(yè)在面對行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)加劇時的脆弱性。

值得注意的是，岳陽林紙除去商譽減值后的經(jīng)營利潤基本持穩(wěn)，且駿泰科技、碳匯等新興業(yè)務(wù)展現(xiàn)出良好發(fā)展勢頭；冠豪高新則通過關(guān)停低效產(chǎn)線主動“甩掉歷史包袱”。兩家A股公司的短期陣痛，或許正是其向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

展望2026年，隨著中國“提振消費”政策持續(xù)發(fā)力、綠色包裝需求旺盛，具備核心競爭力和戰(zhàn)略清晰的企業(yè)有望在行業(yè)“溫和復(fù)蘇、格局重塑”的基調(diào)下迎來新的發(fā)展機遇。