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昔日為激勵(lì)員工推出的持股計(jì)劃，如今卻將洋河股份（002304.SZ）員工深度套牢。

3月9日，洋河股份發(fā)布公告稱，公司第一期核心骨干持股計(jì)劃將于2026年9月10日屆滿。在持續(xù)期屆滿后，該持股計(jì)劃若未展期，將會(huì)自行終止。

這份核心骨干持股計(jì)劃推出于2021年，彼時(shí)，白酒行業(yè)正值上行周期，洋河股份希望借助推進(jìn)員工持股完善薪酬考核機(jī)制，吸引和保留優(yōu)秀人才，并實(shí)現(xiàn)股東、公司與員工的利益結(jié)合，提升管理團(tuán)隊(duì)的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力。

公告顯示，洋河股份將此前回購(gòu)的股份用作股權(quán)激勵(lì)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為103.73元/股。共有不超過(guò)5100人參與了此次持股計(jì)劃，覆蓋了洋河股份近三成員工，包括時(shí)任洋河股份董事長(zhǎng)張聯(lián)東、時(shí)任總裁鐘雨、時(shí)任執(zhí)行總裁劉化霜等公司高管。上述員工合計(jì)認(rèn)購(gòu)了911.84萬(wàn)股股份，占公司總股本的0.61%，認(rèn)購(gòu)總金額近10億元。

2021年9月9日，這些股票被過(guò)戶到持股計(jì)劃專(zhuān)戶，當(dāng)日，洋河股份的股價(jià)收于141.33元/股，較員工認(rèn)購(gòu)價(jià)浮盈逾36%。

不過(guò)，出資員工并不能立刻將浮盈落袋。公告顯示，持股計(jì)劃的鎖定期為24個(gè)月，存續(xù)期為36個(gè)月。洋河股份還為持股計(jì)劃設(shè)定了業(yè)績(jī)考核指標(biāo)：2021年、2022年的營(yíng)收要實(shí)現(xiàn)同比15%的增幅，鎖定期滿且考核完成后，股票權(quán)益才能分配至持有人。

從結(jié)果上看，洋河股份順利完成了業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。2021年，公司營(yíng)收為253.50億元，同比增長(zhǎng)20.14%，2022年?duì)I收為301.05億元，同比增長(zhǎng)18.76%。到了2023年9月10日，24個(gè)月的鎖定期期滿，出資員工可以選擇獲配收益。

但此時(shí)，洋河股份的股價(jià)已不及兩年前，解鎖當(dāng)日為121.29元/股，較103.73元/股的認(rèn)購(gòu)價(jià)格浮盈約17%，此后更是一路下滑。到了今年3月11日，公司股價(jià)已降至51.31元/股，總市值約為773億元。與2021年時(shí)的股價(jià)高點(diǎn)224元/股相比，如今公司股價(jià)已跌逾七成。

在員工持股計(jì)劃設(shè)立后，洋河股份多次進(jìn)行分紅，至今每股分紅額約為16.05元。刨去分紅金額，以如今的股價(jià)計(jì)算，向持股計(jì)劃出資的員工也平均浮虧約4成。

或也因此，許多洋河股份員工至今未選擇兌現(xiàn)收益，持股計(jì)劃也連續(xù)兩次將存續(xù)期展期。截至今年3月9日，該持股計(jì)劃仍持有公司股票637.91萬(wàn)股，占總股本的0.42%。

值得注意的是，推行員工持股計(jì)劃的白酒公司不止洋河股份一家，五糧液、水井坊、金徽酒、老白干酒等多家白酒企業(yè)推出了類(lèi)似計(jì)劃。

部分推行持股計(jì)劃較早的酒企，其員工早已在股價(jià)高點(diǎn)時(shí)實(shí)現(xiàn)落袋為安，收獲大筆浮盈。例如，五糧液早在2015年就推出了員工持股計(jì)劃，發(fā)行價(jià)格為21.64元/股。到2023年12月，公司已將2413名員工所涉的2106萬(wàn)股股份過(guò)戶至持有人證券賬戶，彼時(shí)五糧液的股價(jià)已升至125元/股以上。

相比之下，在2021年前后推行持股計(jì)劃的公司，部分員工已被“套牢”。如水井坊于2021年11月完成對(duì)持股計(jì)劃專(zhuān)戶的過(guò)戶，共轉(zhuǎn)讓69.57萬(wàn)股股票，占總股本的0.14%，受讓價(jià)為55元/股，較當(dāng)日公司股價(jià)118.85元/股折價(jià)5成以上。但此后，公司股價(jià)同樣整體下行，至去年五月持股計(jì)劃存續(xù)期到期時(shí)，公司股價(jià)已低于55元/股的受讓價(jià)，彼時(shí)仍有12.92萬(wàn)股未獲兌現(xiàn)。

白酒行業(yè)遇冷

員工持股計(jì)劃反而“套牢”員工，背后是白酒行業(yè)整體遇冷的現(xiàn)狀。

2025年，白酒行業(yè)陷入深度調(diào)整，去年三季度，A股18家白酒上市公司中，僅有貴州茅臺(tái)、山西汾酒等少數(shù)公司能夠維持收入增長(zhǎng)，多數(shù)公司出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降。

例如，白酒“老二”五糧液三季度營(yíng)收腰斬，歸母凈利潤(rùn)下滑超65%，洋河股份三季度的營(yíng)收下滑29.01%，且虧損3.69億元，成為頭部酒企中罕見(jiàn)陷入虧損的公司。去年第四季度，酒企承壓的情況仍未好轉(zhuǎn)。

今年1月，有7家酒企公布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，上述公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均大幅下滑。其中洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒5家公司均在第四季度出現(xiàn)單季虧損。

作為蘇酒龍頭，洋河股份的業(yè)績(jī)于2023年達(dá)到頂峰，其中營(yíng)收達(dá)331.26億元，歸母凈利潤(rùn)也突破百億。但此后，洋河股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)開(kāi)始走上下坡路，2025年下半年，公司更是連續(xù)兩個(gè)季度陷入虧損，其中第四季度虧損約在14.5-18.6億元之間。

業(yè)績(jī)、股價(jià)承壓之際，部分酒企的高分紅策略也難以為繼。2024年8月，洋河股份曾表示，2024年至2026年，公司的年度分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的70%，且不低于70億元。但到了2025年業(yè)績(jī)大幅下滑之際，洋河股份緊急調(diào)整了現(xiàn)金分紅方案，將年度分紅總額調(diào)整為不低于歸母凈利潤(rùn)100%，去除了70億元的最低分紅數(shù)額規(guī)定。

為了在行業(yè)低谷期找到新出路，許多酒企開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，從多家主要酒企的2026年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上可以看出，白酒行業(yè)頭部酒企更加強(qiáng)調(diào)供需匹配與量?jī)r(jià)平衡，或進(jìn)一步接受穩(wěn)健或階段性低增的目標(biāo)。

中信證券研報(bào)則認(rèn)為，白酒龍頭企業(yè)開(kāi)始積極擁抱消費(fèi)者，中部企業(yè)開(kāi)始適當(dāng)降價(jià)，維持市場(chǎng)量?jī)r(jià)平衡；尾部企業(yè)則停產(chǎn)、出清庫(kù)存?！耙韵M(fèi)者為核心”的渠道協(xié)同體系料將成為行業(yè)下輪周期中核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要企業(yè)逐步提升拓客能力、服務(wù)能力和場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)能力。

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