《金證研》南方資本中心 素心/作者 西洲 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

2026年3月6日，擬申報北交所上市的江陰市賽英電子股份有限公司（以下簡稱“賽英電子”）發(fā)布2025年年度報告。2025年，賽英電子實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為6億元、0.88億元，同比增速分別為31.22%、19.18%。

拉長時間線來看2023-2025年，賽英電子的業(yè)績均保持增長態(tài)勢。業(yè)績增長背后，2023-2024年，賽英電子凈利增速為正而同行均值為負(fù)，2025年前三季度，賽英電子凈利增速低于同行可比公司均值。2023-2024年，賽英電子主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，2025年上半年有所回升，變動原因涉及產(chǎn)品售價下降等。此外，2022-2025年，賽英電子經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤。另一方面，報告期內(nèi)，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值，同期申請的專利中僅1項獲授權(quán)。并且，賽英電子的銷售總監(jiān)、生產(chǎn)總監(jiān)或“現(xiàn)身”專利發(fā)明人名單。

此番上市，賽英電子兩度被問詢廢料銷售的真實性。研究發(fā)現(xiàn)，2023年6月，賽英電子變更邊角料處置方式，同年賽英電子邊角料毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。報告期內(nèi)，寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“金田股份”）系賽英電子的主要供應(yīng)商兼廢料客戶。賽英電子曾披露與金田股份的結(jié)算存在收付款相抵情形，且賽英電子披露2024年對金田股份采購額或信披存疑。除此之外，賽英電子不僅現(xiàn)“手抖”式信披，其或未披露其被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)。

一、凈利潤變動趨勢或異于同行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤

2023-2024年，賽英電子凈利增速為正而同行可比公司均值為負(fù)，且2025年，賽英電子的凈利增速低于同行可比公司均值。賽英電子的一家同行2024年因新能源汽車行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品銷售價格下降、原材料漲價等因素影響，整體經(jīng)營業(yè)績下滑。此外，賽英電子的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負(fù)。

1.1 2023-2024年凈利變動趨勢異于可比公司均值，同行黃山谷捷稱因產(chǎn)品售價下降及原材料漲價等致業(yè)績下滑

據(jù)賽英電子簽署于2026年1月5日的招股書（以下簡稱“2026年1月5日招股書”）及2025年1-9月審閱報告，2022-2024年及2025年1-9月，賽英電子的營收分別為2.19億元、3.21億元、4.57億元、4.38億元；2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子的營收同比增速分別為46.37%、42.65%、38.43%。

2022-2024年及2025年1-9月，賽英電子的凈利潤分別為4,392.18萬元、5,506.83萬元、7,390.15萬元、6,954.57萬元；2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子的凈利潤同比增速分別為25.38%、34.2%、31.98%。

據(jù)賽英電子2025年報，2025年，賽英電子的營業(yè)收入為6億元，同比增速為31.22%，凈利潤為0.88億元，同比增速為19.18%。

可見，2023-2025年，賽英電子的業(yè)績均保持增長態(tài)勢。

據(jù)2026年1月5日招股書，賽英電子選取的同行可比公司為黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）、昆山國力電子科技股份有限公司（以下簡稱“國力電子”）、珠海菲高科技股份有限公司（以下簡稱“菲高科技”）。

據(jù)黃山谷捷、國力電子、菲高科技2023-2024年報及2025年三季報，2023-2024年及2025年1-9月，賽英電子可比公司的營收同比增速均值為15.49%、11.26%、38.36%，凈利同比增速均值分別為-2.12%、-10.76%、39.29%。

可見，2023-2025年，賽英電子的業(yè)績均保持增長態(tài)勢。2023-2024年，賽英電子的凈利增速均為正，而可比公司凈利增速均值均為負(fù)。2025年1-9月，賽英電子的凈利增速低于可比公司凈利增速均值。

據(jù)2026年1月5日招股書，報告期內(nèi)，賽英電子主要產(chǎn)品為陶瓷管殼及配件、封裝散熱基板兩大類。憑借長期的技術(shù)開發(fā)和工藝積累，賽英電子已經(jīng)形成了以陶瓷管殼和封裝散熱基板為核心的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為半導(dǎo)體廠商提供用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導(dǎo)體器件的關(guān)鍵部件產(chǎn)品，最終應(yīng)用于特高壓輸變電、新能源發(fā)電、工業(yè)控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等行業(yè)。并且，賽英電子稱其國內(nèi)主要的散熱基板業(yè)務(wù)競爭對手包括黃山谷捷等企業(yè)。

另據(jù)賽英電子出具日為2025年9月17日的《公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年9月17日首輪問詢回復(fù)”），賽英電子稱，其產(chǎn)品類型僅與黃山谷捷直接可比且產(chǎn)品構(gòu)成仍存在一定差異，賽英電子的產(chǎn)品類型與菲高科技、國力電子均存在一定區(qū)別。

在此背景下，關(guān)注可比公司的業(yè)績影響因素。

據(jù)國力電子2023年報，2023年，國力電子歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降32.59%，主要原因包括航空航天及半導(dǎo)體的項目交付和驗證周期較長，導(dǎo)致業(yè)務(wù)訂單及交付進(jìn)度未達(dá)到預(yù)期水平；隨著新能源汽車行業(yè)競爭加劇，新能源汽車產(chǎn)品毛利率有所下降，盈利能力減弱等。

此外，據(jù)黃山谷捷2024年報，黃山谷捷指出，2024年，受產(chǎn)品銷售價格下降、原材料漲價等因素影響，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品功率半導(dǎo)體模塊散熱基板毛利率下降，黃山谷捷整體經(jīng)營業(yè)績下滑。

換言之，國力電子稱，其2023年扣非凈利潤下滑，原因包括2023年新能源汽車行業(yè)競爭加劇，新能源汽車產(chǎn)品毛利率有所下降。此外，黃山谷捷稱，2024年由于產(chǎn)品售價下降、原材料漲價等原因，其整體經(jīng)營業(yè)績下滑。

在此情況下，賽英電子亦面臨產(chǎn)品售價下降、原材料漲價的情況。

1.2 2023-2024年主營業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，變動原因涉及產(chǎn)品售價下降等

前述提及，賽英電子的主要產(chǎn)品為陶瓷管殼及配件、封裝散熱基板。

據(jù)2025年9月17日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%、31.53%。

具體來看毛利率變動的原因，其中陶瓷管殼及配件方面，賽英電子披露，2023年受部分輸變電項目的業(yè)務(wù)延后，陶瓷管殼及配件需求不及預(yù)期，以及主要客戶與賽英電子協(xié)商一致后，部分陶瓷管殼產(chǎn)品的售價有所下降等因素影響，陶瓷管殼及配件業(yè)務(wù)毛利率較2022年下降5.43%。2025年1-6月，受益于特高壓輸變電項目需求增加，外銷的陶瓷管殼及內(nèi)銷部分高毛利產(chǎn)品銷售占比增加，陶瓷管殼及配件業(yè)務(wù)毛利率增加。

關(guān)于封裝散熱基板。賽英電子稱，2023年受益于有效的市場開拓、現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶需求上升、規(guī)模效應(yīng)攤薄了部分固定成本，賽英電子2023年度封裝散熱基板業(yè)務(wù)毛利率較上期上升6.51個百分點(diǎn)。2024年及2025年1-6月，受銅材等主要原材料價格上漲，與客戶協(xié)商后部分產(chǎn)品單價有所下降等因素影響，賽英電子封裝散熱基板業(yè)務(wù)毛利率較上期減少4.21%、2.06%。

也就是說，2023-2024年，賽英電子主營業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，2025年上半年有所回升，變動原因涉及產(chǎn)品售價下降等。

再來關(guān)注賽英電子的應(yīng)收款項。

1.3 部分客戶未回款而供應(yīng)商信用期短，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤且2024年及2025年上半年曾告負(fù)

據(jù)2026年1月5日招股書，經(jīng)測算，2022-2024年及2025年1-6月各期末，賽英電子的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資（以下合稱“應(yīng)收款”）合計金額分別為0.97億元、1.14億元、1.85億元、2.32億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為44.46%、35.43%、40.55%、80.45%。

可見，2022-2024年各期末，賽英電子應(yīng)收款占比徘徊在35%至45%之間。

此外，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子凈利潤分別為0.44億元、0.55億元、0.74億元、0.44億元。

同期，賽英電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（以下簡稱“經(jīng)營性凈現(xiàn)金流”）分別為2,370.44萬元、1,720.43萬元、-772.26萬元、-748.86萬元。

可見，2024年及2025年1-6月，賽英電子的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤或現(xiàn)“倒掛”。

掛牌及申報北交所期間，賽英電子均被問詢經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)的原因。

據(jù)賽英電子出具日為2025年1月27日的《股票公開轉(zhuǎn)讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)”），新三板要求賽英電子量化分析報告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)低于凈利潤的原因及合理性。

對此，賽英電子回復(fù)稱，2022-2023年及2024年1-6月，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流低于各期凈利潤，主要原因為賽英電子對部分客戶的貨款期末尚處于信用期內(nèi)，暫未回款；同時，主要原材料系銅材等大宗金屬材料，通常信用期較短，亦短于賽英電子對客戶的信用期。

除此以外，據(jù)2025年9月17日首輪問詢回復(fù)，對于北交所問及2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)的原因，賽英電子表示，由于其給予主要客戶一定信用期，且存在部分票據(jù)支付的情況，而對主要供應(yīng)商信用期較短、且均為電匯支付，導(dǎo)致經(jīng)營活動在短期存在現(xiàn)金流缺口。

并且，2025年1-6月，賽英電子經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)，系由于主要客戶有2-4個月的信用期，而對主要供應(yīng)商則采取現(xiàn)貨現(xiàn)款的交易方式，賬期存在及賽英電子業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，綜合導(dǎo)致賽英電子存在一定現(xiàn)金“缺口”。

據(jù)賽英電子2025年年報，2025年，賽英電子凈利潤為8,807.79萬元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2,654.85萬元。同期末，賽英電子的應(yīng)收款為22,978.09萬元，占營業(yè)收入比為38.3%。

簡言之，對于2022-2024年及2025年1-6月經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤的情況，賽英電子稱原因包括下游客戶未回款、對上游供應(yīng)商的信用周期短等。

總的來看，2023-2025年，賽英電子的業(yè)績均保持增長態(tài)勢。業(yè)績增長背后，2023-2024年，賽英電子凈利增速為正，異于同行變動趨勢，而2025年1-9月，賽英電子凈利增速低于同行可比公司均值。且2023-2024年，賽英電子主營業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，變動原因涉及產(chǎn)品售價下降等。此外，報告期內(nèi)，賽英電子經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月，賽英電子經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負(fù)。

二、近三年又一期僅取得一項發(fā)明專利，銷售總監(jiān)及生產(chǎn)總監(jiān)或“現(xiàn)身”多項專利發(fā)明人名單

近三年又一期，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值。報告期內(nèi)，賽英電子累計投入1,832.46萬元用于5個在研項目，同期申請的專利中僅1項獲得授權(quán)。不僅如此，賽英電子的銷售總監(jiān)朱敏、生產(chǎn)總監(jiān)郭新衛(wèi)，或“現(xiàn)身”賽英電子的專利發(fā)明人名單，其中或還包括核心技術(shù)對應(yīng)的專利。

2.1 2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行均值

據(jù)2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.8%、3.21%、3.16%、3.78%；同期，賽英電子同行可比公司研發(fā)投入占比均值分別為5.49%、5.74%、6.42%、4.51%。

可見，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值。

值得注意的是，賽英電子僅有1項已獲授權(quán)的發(fā)明專利系在報告期內(nèi)申請。

2.2 近三年又一期投入超千萬元用于5個在研項目，同期申請的發(fā)明專利中僅一項獲得授權(quán)

據(jù)2026年1月5日招股書，截至2025年6月末，賽英電子披露了5個主要在研項目，報告期內(nèi)5個主要在研項目的研發(fā)投入分別為526.26萬元、560.8萬元、286.93萬元、245.81萬元、212.66萬元。

經(jīng)計算，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子上述5個在研項目累計研發(fā)投入總額為1,832.46萬元。

據(jù)2026年1月5日招股書，截至2025年6月30日，賽英電子已取得9項已授權(quán)發(fā)明專利。9項已授權(quán)發(fā)明專利的申請日分別為2011年5月11日、2012年7月28日、2013年8月23日、2016年12月15日、2019年5月24日、2023年5月19日、2017年10月21日、2019年5月15日、2018年5月30日。

由此看來，報告期內(nèi)即2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子僅一項發(fā)明專利獲得授權(quán)。

此外，據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局公開數(shù)據(jù)，賽英電子在2022-2024年及2025年1-6月期間申請的發(fā)明專利共有7項，申請日分別為2022年9月30日、2023年5月19日、2024年9月20日、2024年9月20日、2024年12月16日、2025年4月16日、2025年4月30日。

值得關(guān)注的是，賽英電子銷售總監(jiān)與生產(chǎn)總監(jiān)或“現(xiàn)身”專利發(fā)明人名單。

2.3 銷售總監(jiān)朱敏與生產(chǎn)總監(jiān)郭新衛(wèi)“現(xiàn)身”多項專利的發(fā)明人名單，其中包括核心技術(shù)對應(yīng)專利

據(jù)2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)，2023年11月，賽英電子實施股權(quán)激勵。彼時，朱敏擔(dān)任賽英電子銷售總監(jiān)。

據(jù)賽英電子簽署于2025年12月1日的公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“2025年12月1日的二輪問詢回復(fù)”），截至簽署日2025年12月1日，朱敏系賽英電子的銷售總監(jiān)。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?026年3月11日，同名“朱敏”系賽英電子5項已獲授權(quán)實用新型專利的發(fā)明人之一。5項實用新型專利的申請時間，最早為2020年12月，最晚為2024年10月。

可見，賽英電子多項實用新型專利的發(fā)明人包括朱敏，而賽英電子銷售總監(jiān)也名為朱敏。

無獨(dú)有偶。據(jù)2026年1月5日招股書，2015年12月至簽署日，郭新衛(wèi)擔(dān)任賽英電子生產(chǎn)總監(jiān)。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，截至查詢?nèi)?026年3月11日，同名“郭新衛(wèi)”系賽英電子17項專利申請的發(fā)明人之一，17項專利申請的申請時間在2020-2025年之間。

上述17項專利申請中，有1項發(fā)明專利、9項實用新型專利系處于專利權(quán)維持狀態(tài)，包括“一種IGBT基板自動化檢測包裝系統(tǒng)”、“一種用于IGBT基板檢測的上料機(jī)構(gòu)”、“一種用于IGBT基板檢測的下料機(jī)構(gòu)”等。

可見，賽英電子的銷售總監(jiān)朱敏、生產(chǎn)總監(jiān)郭新衛(wèi)或“現(xiàn)身”于賽英電子數(shù)項專利的發(fā)明人行列。

值得一提的是，上述專利或涉及核心技術(shù)。

據(jù)2026年1月5日招股書，賽英電子核心技術(shù)“IGBT平底基板點(diǎn)云曲面擬合弧度檢測技術(shù)”的對應(yīng)專利，包括“一種IGBT基板自動化檢測包裝系統(tǒng)”、“一種用于IGBT基板檢測的上料機(jī)構(gòu)”、“一種用于IGBT基板檢測的下料機(jī)構(gòu)”等4項專利。

總的來看，報告期內(nèi)，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值，而同期，賽英電子或僅取得1項發(fā)明專利。值得一提的是，賽英電子的銷售總監(jiān)朱敏、生產(chǎn)總監(jiān)郭新衛(wèi)“現(xiàn)身”專利發(fā)明人名單，且郭新衛(wèi)參與的3項專利屬于賽英電子的核心技術(shù)對應(yīng)的專利。

三、變更邊角料處置方式同年邊角料毛利率扭負(fù)為正，向金田股份采購銅材并銷售邊角料背后采購額或現(xiàn)疑云

《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》提出，要提高穿透式監(jiān)管能力和水平，強(qiáng)化對上市公司重要往來主體、關(guān)聯(lián)方等信息的收集串并，提升發(fā)現(xiàn)能力；堅持信息披露、公司治理“雙輪驅(qū)動”。

2023年6月起，賽英電子將處置邊角料的主要方式由委托加工改為直接銷售。同年，賽英電子的邊角料毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，報告期內(nèi)，金田股份系賽英電子的供應(yīng)商兼客戶。申報新三板掛牌期間，賽英電子曾披露與金田股份的結(jié)算存在收付款相抵行為。不僅如此，2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應(yīng)商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。

3.1 2023年6月起邊角料主要處置方式由委托加工改為直接銷售，同年邊角料毛利率由負(fù)變正

據(jù)2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子邊角料收入分別為61.56萬元、1,811.73萬元、4,486.61萬元、3,260.63萬元。

可見，2023-2024年，賽英電子邊角料收入逐年上升。

其中，賽英電子的“邊角料處理情況”顯示，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子委外加工的邊角料重量分別為386.61噸、210.13噸、135.28噸、62.18噸，占比分別為97.35%、40.52%、16.28%、11.17%；同期，直接銷售的邊角料重量分別為10.51噸、308.46噸、695.84噸、494.4噸，占比分別為2.65%、59.48%、83.72%、88.83%。

其中，委托加工是將邊角料等材料交由銅材生產(chǎn)商加工成銅材原材料并收回的業(yè)務(wù)。

值得一提的是，自2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式改為直接出售給銅材加工商。

對此，賽英電子解釋稱，報告期內(nèi)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，封裝散熱基板收入占比上升且其銅材類型與陶瓷管殼不同，采用委外加工的方式處置邊角料存在銅材入庫的滯后性。采用直接出售方式處置邊角料可以及時按需補(bǔ)充原材料，提高經(jīng)營靈活性，有利于盡快回收資金。

而且，在變更邊角料處置方式當(dāng)年，賽英電子邊角料的毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

據(jù)2026年1月5日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的邊角料毛利率分別為-2.56%、0.91%、2.3%、1.35%。

據(jù)2025年9月17日首輪問詢回復(fù)，北交所要求賽英電子說明，邊角料委托加工和直接銷售對賽英電子收入成本結(jié)構(gòu)的具體影響。

對此，賽英電子模擬將委托加工的廢銅轉(zhuǎn)為直接出售進(jìn)行測算。2022-2024年及2025年1-6月，經(jīng)賽英電子模擬測算后，邊角料收入占比分別為9.63%、9.15%、11.5%、12.67%，較實際的0.28%、5.65%、9.81%、11.41%，均有所上漲。

同期，經(jīng)賽英電子模擬測算后，邊角料成本占比分別為14.03%、12.56%、15.3%、16.84%，較實際的0.43%、7.87%、13.13%、15.24%，均有所上漲。

不難發(fā)現(xiàn)，將委托加工的廢銅轉(zhuǎn)為直接出售后測算，賽英電子邊角料業(yè)務(wù)在收入及成本結(jié)構(gòu)中均有所提升。

而賽英電子與其主要供應(yīng)商兼廢料客戶之間的關(guān)系或值得關(guān)注。

3.2 向金田股份采購銅材并銷售銅邊角料，披露2024年對金田股份采購額或信披存疑

據(jù)2026年1月5日招股書，2024年及2025年1-6月，金田股份均為賽英電子第五大客戶，賽英電子對其銷售額分別為2,093.07萬元、1,189.63萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.58%、4.12%。

2022-2024年及2025年1-6月，金田股份分別系賽英電子第三大、第一大、第一大、第一大供應(yīng)商，賽英電子對其采購額分別為2,047.5萬元、10,782.71萬元、16,131.19萬元、8,710.89萬元，占當(dāng)期采購額比重分別為13.85%、48.42%、47.28%、42.53%。

需要說明的是，據(jù)2026年1月5日招股書，報告期內(nèi)，賽英電子存在會計差錯更正。對2022-2023年追溯調(diào)整內(nèi)容包括，應(yīng)收賬款重分類調(diào)整至合同資產(chǎn)，對應(yīng)壞賬由信用減值損失調(diào)整至資產(chǎn)減值損失；應(yīng)收賬款前五大按照客戶集團(tuán)合并口徑披露。對2024年追溯調(diào)整內(nèi)容包括，對當(dāng)期產(chǎn)生并銷售的有減值跡象的存貨，補(bǔ)充計提存貨跌價準(zhǔn)備并轉(zhuǎn)銷；銷售業(yè)務(wù)類型修訂披露。

并且，賽英電子表示上述會計差錯更正對資產(chǎn)負(fù)債表、營業(yè)收入、凈利潤等項目未產(chǎn)生影響。且追溯調(diào)整對財務(wù)報表相關(guān)科目的影響中，對2024年財務(wù)報表的影響科目包括營業(yè)成本，其中，營業(yè)成本、資產(chǎn)減值損失均調(diào)減154.32萬元。

而2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的會計政策變更對報表項目無影響，同期未發(fā)生會計估計變更、合并范圍的變更。

據(jù)賽英電子2024年報，2024年，賽英電子對金田股份銷售額為2,093.07萬元，占當(dāng)年銷售總額比例為4.58%；同期，對金田股份采購額為16,123.84萬元，占當(dāng)年總采購額比例為47.26%。

而賽英電子的2024年會計差錯更正、合并范圍變更、會計政策變更或并未影響上述采購額。在此情形下，賽英電子2024年報披露的對金田股份的采購金額及占比，與招股書披露數(shù)據(jù)的矛盾存疑。

據(jù)2026年1月5日招股書，報告期內(nèi)，金田股份均為賽英電子前五大供應(yīng)商，亦是賽英電子邊角料的主要客戶。報告期內(nèi)，賽英電子持續(xù)向金田股份采購銅材。賽英電子生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的銅邊角料是金田股份的原材料，賽英電子經(jīng)過詢比價后向金田股份出售。

簡言之，報告期內(nèi)，賽英電子向金田股份采購銅材，并銷售生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的銅邊角料。

值得關(guān)注的是，賽英電子對金田股份存在收付款相抵行為。

3.3 掛牌時稱與金田股份的結(jié)算存在收付款相抵行為，其中2023年應(yīng)收應(yīng)付協(xié)議抵消金額為399.47萬元

需要說明的是，據(jù)2026年1月5日招股書，賽英電子兩次掛牌新三板。首次新三板掛牌期為2016年5月24日至2019年12月11日，第二次新三板掛牌時間為2025年4月14日。

據(jù)2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)，2022-2023年及2024年1-6月，對于同時存在采購和銷售的客戶、供應(yīng)商，賽英電子收付款均分開核算。為結(jié)算便利，賽英電子與供應(yīng)商協(xié)商一致后，雙方在款項結(jié)算時存在收付相抵的情況。

其中，2023年，賽英電子與金田股份應(yīng)收應(yīng)付協(xié)議抵消金額為399.47萬元。

并且，賽英電子表示，在銷售銅邊角料后及時確認(rèn)應(yīng)收賬款、其他業(yè)務(wù)收入，賽英電子供應(yīng)商作為銅材加工企業(yè)，其收購銅邊角料具有交易便利性和商業(yè)合理性，采用收付相抵的結(jié)算方式具有便利性。

值得注意的是，賽英電子應(yīng)金田股份要求，仍保留部分邊角料委外加工的處理模式。

3.4 稱委托加工處置邊角料入庫存滯后性，應(yīng)金田股份長期交易要求保留部分委托加工模式

據(jù)2025年12月1日的二輪問詢回復(fù)，北交所要求賽英電子說明，在委托加工方式處置邊角料銅材入庫存在滯后性的情況下，部分銅材因采用需要連續(xù)備貨采用委托加工方式處理邊角料的合理性。

對此，賽英電子稱，2024年及2025年1-6月，其仍對采購及耗用量大且需要連續(xù)備貨的兩種銅材，采用委外加工方式處理邊角料。其中原因包括金田股份業(yè)務(wù)部門為維持與賽英電子的長期穩(wěn)定交易，向賽英電子提出就C1100銅材采用委外加工方式處理邊角料，并給與賽英電子戰(zhàn)略合作客戶的地位。

2024年度及2025年1-6月，賽英電子仍保留部分邊角料委外加工的處理模式，主要系應(yīng)金田股份維持與賽英電子長期穩(wěn)定交易的要求，同時，該種處理方式不會影響企業(yè)生產(chǎn)的及時性、連續(xù)性。

值得一提的是，據(jù)2025年9月17日首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子向廢料供應(yīng)商金田股份委托加工的金額分別為154.68萬元、54.31萬元、103.36萬元、74.98萬元，占廢料供應(yīng)商委托加工采購總額比重分別為50.66%、42.1%、100%、99.81%。

可見，2024年及2025年1-6月，賽英電子主要委托金田股份加工廢料。

總的來看，自2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式，從委托加工改為直接出售給銅材加工商。同年，賽英電子邊角料的毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。報告期內(nèi)，金田股份系賽英電子的主要供應(yīng)商兼廢料客戶，而賽英電子披露2024年對金田股份采購額或信披存疑。

申報新三板期間，賽英電子稱披露與金田股份存在收付款相抵行為，其中2023年應(yīng)收應(yīng)付協(xié)議抵消金額為399.47萬元。不僅如此，賽英電子稱委托加工處置邊角料銅材入庫存在滯后性，仍應(yīng)金田股份的要求保留部分委托加工。并且，2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應(yīng)商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。

四、頻現(xiàn)“手抖式”信披，被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)或未披露

證監(jiān)會指出，擬上市企業(yè)為發(fā)行申請文件信息披露真實、準(zhǔn)確、完整的第一責(zé)任方。研究發(fā)現(xiàn)，申報新三板掛牌及北交所上市的公告文件中，賽英電子或現(xiàn)多處“手抖式”信披。此外，2025年，賽英電子被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)，或未在申報文件中披露。不僅如此，賽英電子兩次申報新三板掛牌及申報北交所上市的保薦機(jī)構(gòu)均為東吳證券股份有限公司（以下簡稱“東吳證券”），東吳證券保代曾因信披違規(guī)被“點(diǎn)名”。

4.1 披露客戶信息的表格表頭或“手抖”，掛牌問詢回復(fù)披露增資股東名單現(xiàn)疑云

據(jù)2025年9月17日首輪問詢回復(fù)，賽英電子在披露“客戶基本信息、合同時間及關(guān)聯(lián)關(guān)系”時，下方表格的表頭卻顯示為“供應(yīng)商名稱”。

即賽英電子或?qū)ⅰ翱蛻裘Q”披露成了“供應(yīng)商名稱”，或信披“手抖”。

“問題”尚未結(jié)束。

據(jù)2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)，賽英電子披露歷次股東入股背景、入股價格、資金來源情況核查。其中，2021年11月，賽英電子第一次增資，增資方為陳國賢、秦靜、江陰市賽英投資管理企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“賽英投資”）、陳蓓璐、陳強(qiáng)、余亞平、郭新衛(wèi)、耿建標(biāo)、張峰，合計9名股東，入股價格為1元/股，定價依據(jù)為“全體股東同比例增資”。

對比賽英電子出具日為2024年12月18日的設(shè)立以來股本演變情況及董事、監(jiān)事、高級管理人員確認(rèn)意見（以下簡稱“股本演變情況確認(rèn)意見”），2021年11月，賽英電子第一次增加注冊資本。參與增資的股東包括陳國賢、秦靜、賽英投資、陳蓓璐、陳強(qiáng)、余亞平、徐宏偉、郭新衛(wèi)、耿建標(biāo)、張峰，合計10人。

顯然，關(guān)于2021年11月賽英電子第一次增資，掛牌問詢回復(fù)披露的增資股東較股本演變情況確認(rèn)意見少了“徐宏偉”一人，信披現(xiàn)疑云

不僅如此，賽英電子披露的兩次增資行為，均被稱為“第一次增資”。

4.2 將時隔三年的兩次增資均稱為“第一次增資”，或“錯披”增資方企業(yè)名稱

據(jù)2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)，賽英電子分別于2021年11月、2024年11月發(fā)生增資。而賽英電子披露“股權(quán)變動情況”時，將上述兩次增資均披露為“賽英電子第一次增資”。

另外，對于2024年11月的增資行為，賽英電子或還將股東名稱“披錯”。

據(jù)2026年1月5日招股書，2024年11月4日，賽英電子召開股東會，全體股東一致通過增資決議。其中，江陰市金融投資有限公司（以下簡稱“江陰金投”）、江陰市聯(lián)扶投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“江陰聯(lián)投”）等認(rèn)購賽英電子此次新增的注冊資本。

而2025年1月27日掛牌問詢回復(fù)顯示，2024年11月，增資方包括“江陰聯(lián)投、江陰聯(lián)投”。

也就是說，賽英電子或?qū)⒃鲑Y方“江陰金投”披露為“江陰聯(lián)投”。

值得一提的是，2025年，賽英電子被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)。

4.3 被列為江陰市2025年強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)，此次上市申報文件或未披露

據(jù)無錫市江陰生態(tài)環(huán)境局公開于2025年3月19日的《江陰市2025年度強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)名單》，江陰市2025年度強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)名單中，包括賽英電子。

值得一提的是，據(jù)現(xiàn)行有效的《清潔生產(chǎn)促進(jìn)法》，有下列情形之一的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)實施強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核：污染物排放超過國家或者地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，或者雖未超過國家或者地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，但超過重點(diǎn)污染物排放總量控制指標(biāo)的；超過單位產(chǎn)品能源消耗限額標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成高耗能的；使用有毒、有害原料進(jìn)行生產(chǎn)或者在生產(chǎn)中排放有毒、有害物質(zhì)的。

并且，相關(guān)規(guī)定指出，上市公司被列入重點(diǎn)排污單位名單，應(yīng)予以披露。

據(jù)全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會證券分技術(shù)委員會提出的《上市企業(yè)環(huán)境信息披露指南》（送審稿）（以下簡稱“環(huán)境信披指南”），上市公司環(huán)境信息披露形式，應(yīng)符合《上市公司信息披露管理辦法》要求，披露內(nèi)容宜按照上市公司環(huán)境信息披露模板，在上市公司招股說明書、募集說明書、上市公告書、定期報告、社會責(zé)任報告和臨時報告等中進(jìn)行披露。

此外，公司概況宜包含但不限于公司或其合并報表范圍內(nèi)的各級子公司，是否屬于生態(tài)環(huán)境部門公布的重點(diǎn)排污單位，及被列入強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核名單的企業(yè)，按照生態(tài)環(huán)境部門公布的重點(diǎn)排污單位說明、強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核企業(yè)名單情況。

經(jīng)《金證研》南方資本中心核查發(fā)現(xiàn)，賽英電子或未在此次上市的公告文件中，披露其被列入強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)名單。

4.4 主辦券商為東吳證券，2023年彼時的東吳證券保代曾因信披違規(guī)被口頭警示

據(jù)2026年1月5日招股書，賽英電子兩次新三板掛牌及此次申報北交所上市的保薦機(jī)構(gòu)，均為東吳證券。

據(jù)北交所出具日為2023年2月7日的《關(guān)于對會員及其他交易參與人采取口頭警示、監(jiān)管關(guān)注、約見談話、要求提交書面承諾監(jiān)管措施的情況公示》，2023年1月10日，彼時的東吳證券保薦代表人因信息披露違規(guī)，被北交所口頭警示。

此外，曾有擬上市企業(yè)申報文件存在標(biāo)點(diǎn)符號等披露錯誤，其保薦機(jī)構(gòu)被要求對申報文件重新核查。

據(jù)****新材料股份有限公司出具日為2019年11月15日的創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，深交所指出，該申報企業(yè)招股說明書部分文字、數(shù)字、標(biāo)點(diǎn)符號、格式披露出現(xiàn)較多低級錯誤。要求保薦機(jī)構(gòu)對招股說明書及整套申請文件文字內(nèi)容，進(jìn)行相應(yīng)的核查。

總的來看，申報新三板掛牌及此番申報北交所上市的公告文件中，賽英電子或現(xiàn)多處“手抖式”信披。此外，對于2025年被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)的情形，賽英電子或未在招股書中予以披露。值得一提的是，賽英電子兩次申報新三板掛牌和此次申報北交所的保薦機(jī)構(gòu)均為東吳證券。2023年，彼時東吳證券保代曾因信息披露違規(guī)被口頭警示。

五、結(jié)語

綜上而言，2023-2025年，賽英電子的業(yè)績均保持增長態(tài)勢，其中2023-2024年凈利潤變動趨勢或異于同行。此外，2022-2025年，賽英電子的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)低于凈利潤，且2024年及2025年1-6月，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負(fù)。另一方面，2022-2024年及2025年1-6月，賽英電子的研發(fā)投入占比低于同行均值，同期申請的專利中，僅有1項發(fā)明專利獲授權(quán)。不僅如此，賽英電子的銷售總監(jiān)朱敏、生產(chǎn)總監(jiān)郭新衛(wèi)或“現(xiàn)身”專利發(fā)明人名單，且郭新衛(wèi)參與的3項專利或?qū)儆谫愑㈦娮雍诵募夹g(shù)對應(yīng)的專利。

此外，賽英電子的公告文件中或現(xiàn)多處“手抖式”信披。而2025年，賽英電子被列為強(qiáng)制性清潔生產(chǎn)審核重點(diǎn)企業(yè)，賽英電子或未在招股書中等文件中披露。另一方面，2023年6月起，賽英電子處置邊角料的主要方式由委托加工改為直接銷售，同年，賽英電子的邊角料毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，報告期內(nèi)，賽英電子向金田股份采購銅材并銷售銅邊角料。新三板掛牌時期，賽英電子披露與金田股份的結(jié)算存在收付款相抵的情形。并且，賽英電子稱委托加工方式存在滯后性，仍應(yīng)金田股份的要求保留部分委托加工模式。2024年及2025年上半年，賽英電子向廢料供應(yīng)商金田股份的委托加工采購金額占比超99%。