3月11日盤后，號(hào)稱“中國(guó)第四大復(fù)合調(diào)味品公司”的四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“天味食品”）發(fā)布2025年年度報(bào)告。

圖源：天味食品財(cái)報(bào)

報(bào)告期內(nèi)，天味食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.49億元，同比下降0.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.7億元，同比下降8.79%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.08億元，同比下滑10.22%。值得一提的是，這也是天味食品2021年以來(lái)，再次陷入營(yíng)收、凈利雙降的局面。這對(duì)于正在沖刺“A+H”雙上市格局的天味食品而言，并不算一份好的“成績(jī)單”。

作為中式復(fù)合調(diào)味料和火鍋調(diào)料的龍頭企業(yè)，天味食品的業(yè)績(jī)“變臉”，也從側(cè)面反映了過(guò)去一年國(guó)內(nèi)這兩大主流品類的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。

01

核心業(yè)務(wù)下滑，業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期

早在2024年員工持股計(jì)劃中，天味食品的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為“以2023年?duì)I收為基數(shù)，2024年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于10%，2025年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于26.5%?！倍?023年，天味食品的營(yíng)收為31.49億元。

也就是說(shuō)，按照上述員工持股計(jì)劃的目標(biāo)，其2025年?duì)I收應(yīng)該為39.83億元以上。如此看來(lái)，天味食品2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未達(dá)到預(yù)期。

圖源：天味食品財(cái)報(bào)

而2025年之所以業(yè)績(jī)下滑，主要就是因?yàn)樘煳妒称返膬纱蠛诵钠奉愂杖氲臏p少。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，天味食品旗下的菜譜式調(diào)料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元，同比微降0.2%。無(wú)獨(dú)有偶。作為第二大品類業(yè)務(wù)的火鍋調(diào)料也未能保持住連續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2025年，天味食品的火鍋調(diào)料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.29億元，同比下降2.87%。

與菜譜式調(diào)料不同的是，天味食品2025年的火鍋調(diào)料銷售量反而增加了0.15%至47395.15噸，但毛利率卻減少了3.03個(gè)百分點(diǎn)至34.5%。

圖源：天味食品2025年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告（截圖）

此外，冬調(diào)（香腸臘肉調(diào)料）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.88億元，同比下降12.52%，該品類也是在前兩年的高增態(tài)勢(shì)之后，呈現(xiàn)同比下滑。這還是天味食品冬調(diào)品類銷售量減少14.67%、營(yíng)業(yè)成本下降17.52%的情況下取得的成績(jī)。

值得一提的是，自2024年開始，天味食品便將雞精、香辣醬和其他業(yè)務(wù)統(tǒng)歸到了“其他”品類當(dāng)中，也不再單獨(dú)披露定制參調(diào)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)了。而在2025年，天味食品的其他業(yè)務(wù)依舊是表現(xiàn)最亮眼的，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元，同比增幅高達(dá)50.88%。不過(guò)，其他業(yè)務(wù)在總收入中的占比并不高，最終整體營(yíng)收依舊下滑了0.79%。

分渠道來(lái)看，天味食品2025年線下渠道表現(xiàn)欠佳，為其貢獻(xiàn)了25.07億元營(yíng)收，但同比下滑了12.76%。或許是并購(gòu)加點(diǎn)滋味、拾翠坊、一品味享等品牌的原因，其線上渠道表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36億元，同比增幅高達(dá)56.91%。

圖源：天味食品2025年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告（截圖）

單看線下渠道，天味食品2025年“大本營(yíng)”西部地區(qū)，以及中部地區(qū)的收入大幅下滑，成為拖累整體營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，天味食品西部地區(qū)收入下滑8.69%至11.56億元；中部地區(qū)收入下滑16.19%至7.58億元。僅在這兩大區(qū)域，天味食品收入就減少了接近2.5個(gè)億。

不過(guò)，盡管線下收入大幅減少，但天味食品的經(jīng)銷商汰換還是相對(duì)穩(wěn)定。截止2025年末，天味食品經(jīng)銷商數(shù)量為3363家，較年初凈增346家。

而或許是為了應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和高頻的市場(chǎng)變化，天味食品也不得不繼續(xù)加大研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，天味食品研發(fā)投入為3716.67萬(wàn)元，占到總收入的1.08%。

即便業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，但天味食品依舊拿出了“清倉(cāng)式”的分紅舉措。據(jù)公司公告，天味食品2025年擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.82億元（含稅），現(xiàn)金分紅總額5.98億元，占本年度凈利潤(rùn)的105.03%。

盡管如此，資本市場(chǎng)也并未給天味食品好臉色。3月12日收盤，天味食品股價(jià)大跌4.56%，報(bào)收12.15元/股，較2021年初的47.59 元/股跌去近75%?，公司總市值也回落至129.4億元。

02

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，天味如何錨定未來(lái)？

過(guò)去，調(diào)味品一直都被視為“剛需”的好行業(yè)。

據(jù)天味食品赴港上市招股書顯示，2024年，按收入計(jì)，全球調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21438億元；2020年至2024年，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.1%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到28707億元；2024年至2029年，復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為6.0%。

其中，作為全球第二大調(diào)味品市場(chǎng)的中國(guó)，2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4981億元，預(yù)計(jì)到2029年將擴(kuò)大至6788億元，自2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.4%。其中，復(fù)合調(diào)味品2024年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1265億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到2029億元，自2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.9%。

不過(guò)，廣袤的市場(chǎng)空間和未來(lái)增長(zhǎng)潛力，也吸引了越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入，行業(yè)內(nèi)卷在所難免。

以天味食品為例，其核心大單品菜譜式調(diào)料在2022年首次超越火鍋底料成為公司最大的收入來(lái)源，在過(guò)去兩年（2023年和2024年），該品類的收入增幅分別達(dá)到了28.58%和16.56%。

圖源：天味食品財(cái)報(bào)

但在2025年，天味食品核心品類業(yè)務(wù)菜譜式調(diào)料首次出現(xiàn)下滑。即便是該品類的營(yíng)業(yè)成本同比下降了5.91%，帶動(dòng)毛利率增加3.36個(gè)百分點(diǎn)至44.66%，但天味食品2025年比2024年少賣了7184.18噸菜譜式調(diào)料，最終導(dǎo)致了整個(gè)品類的收入下滑。

不難理解，最近兩年，跨界菜譜式調(diào)料的企業(yè)不在少數(shù)，除了海天味業(yè)、雀巢（太太樂）、聯(lián)合利華（家樂）等巨頭外，像近期安琪酵母攜手紫燕食品、周黑鴨攜手申唐產(chǎn)業(yè)等，攜手跨界復(fù)合調(diào)味品行業(yè)，再疊加上頤海國(guó)際（海底撈）等傳統(tǒng)復(fù)合調(diào)味料企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可見一斑。

而在火鍋調(diào)料品類中，天味食品的該業(yè)務(wù)量增價(jià)減，這側(cè)面反映了整個(gè)火鍋調(diào)料品類正在面臨巨大的動(dòng)銷挑戰(zhàn)，包括天味食品在內(nèi)的企業(yè)，不得不主動(dòng)采取“以價(jià)換量”的市場(chǎng)策略，來(lái)確保市場(chǎng)份額的穩(wěn)固。

不難理解，一方面，火鍋調(diào)料在C端的消費(fèi)場(chǎng)景正在被大力擠壓；另一方面，其可替代性和個(gè)性化需求增加明顯。

更為關(guān)鍵的是，相比激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)的產(chǎn)品高度同質(zhì)化，依舊是制約各大企業(yè)發(fā)展的主要矛盾之一。比如天味食品旗下的酸菜魚調(diào)料火了，那吸引的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手必然不在少數(shù)，比如吉香居、橋頭等等，所以此前天味食品才發(fā)文禁止經(jīng)銷商代理吉香居的同類產(chǎn)品。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，吉香居的“川至美”系列魚調(diào)料，憑借更多的口味和更實(shí)惠的價(jià)格，在部分區(qū)域的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了“好人家”的魚調(diào)料系列產(chǎn)品。

需要指出的是，復(fù)合調(diào)味料和火鍋調(diào)料兩大品類的市場(chǎng)疲態(tài)，并不是天味食品一家面臨的問題。不過(guò)，相比大多數(shù)同行，天味食品的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的，畢竟是“財(cái)大氣粗”的上市龍頭企業(yè)之一。

但“人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂”，所以，天味食品也在積極謀求破“卷”之法。

對(duì)于2026年，天味食品將其作為“落實(shí)五年（2026—2030年）戰(zhàn)略總目標(biāo)”的開局之年，并為此指定了“堅(jiān)定增長(zhǎng)目標(biāo)，聚焦高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，堅(jiān)持內(nèi)生與外延并舉的發(fā)展路徑。全面推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局，前瞻性識(shí)別戰(zhàn)略瓶頸突破路徑，聚焦核心競(jìng)爭(zhēng)力打造，筑技術(shù)壁壘、建組織能力，推動(dòng)集團(tuán)邁向內(nèi)生和外延協(xié)同驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展新征程?！睉?zhàn)略總方針。

在具體業(yè)務(wù)方面，天味食品也很明確——構(gòu)建“兩大核心支柱”業(yè)務(wù)布局。其一是作為戰(zhàn)略基石的“內(nèi)生業(yè)務(wù)”，即以C端零售業(yè)務(wù)為根基，以B端定制業(yè)務(wù)為突破口，以國(guó)際出海業(yè)務(wù)為承接點(diǎn)，打造集團(tuán)全球化發(fā)展雛形。其二是通過(guò)資本加持，通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)不斷完善生態(tài)布局。

通俗點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是“在夯實(shí)C端零食業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷挖掘B端定制業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，通過(guò)出海來(lái)挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)尋求新的并購(gòu)機(jī)會(huì)”。

對(duì)于海外業(yè)務(wù)，天味食品在財(cái)報(bào)中稱：“依托海外社交媒體運(yùn)營(yíng)與國(guó)際展會(huì)雙線發(fā)力，北美、東南亞、東亞、歐洲等區(qū)域依托渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、本土化產(chǎn)品開發(fā)等實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，成為海外業(yè)務(wù)核心增量引擎，業(yè)務(wù)覆蓋全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。”

在具體收入方面，天味食品并未透露其來(lái)自海外市場(chǎng)的收入。而謀求赴港上市，天味食品計(jì)劃募集資金用于品牌建設(shè)營(yíng)銷（30%）、擴(kuò)大深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、潛在投資及并購(gòu)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈并推進(jìn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)字化、產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新、一般企業(yè)用途及營(yíng)運(yùn)資金。

但整體來(lái)看，即便是向港交所遞交了上市申請(qǐng)，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，天味食品的“主戰(zhàn)場(chǎng)”依舊在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。而面對(duì)群雄環(huán)伺的國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)，天味食品又將如何應(yīng)對(duì)呢？我們一起拭目以待。

THE END

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