2026年3月11日，保時捷公布2025財年全年業(yè)績：營收362.7億歐元，同比下降9.5%；營業(yè)利潤4.13億歐元，同比下滑92.7%；營業(yè)銷售回報率從2024年的14.1%驟降至1.1%。三項核心指標(biāo)同步惡化，降幅均超市場預(yù)期。全年全球交付量279,449輛，同比下降10%。這是保時捷近年來最差的一份年度成績單，而拖累最深的市場，正是曾經(jīng)貢獻(xiàn)全球近三成份額的中國。

財務(wù)細(xì)節(jié)：減計疊加銷量下滑，雙重壓力穿透利潤

稅后利潤縮減至3.1億歐元，同比下降91.4%；每股普通股收益從2024年的3.94歐元降至0.47歐元。賬面損失的直接成因，是保時捷2025年第三季度宣布調(diào)整電動化戰(zhàn)略后所產(chǎn)生的約39億歐元資產(chǎn)減計——其中產(chǎn)品策略調(diào)整約17億歐元，電池業(yè)務(wù)（包括終止子公司Cellforce自主電池生產(chǎn)計劃）相關(guān)調(diào)整約4億歐元。剝離上述減計，汽車業(yè)務(wù)EBITDA利潤率仍維持在13.3%，凈現(xiàn)金流對應(yīng)收入比例為4.7%，基礎(chǔ)經(jīng)營質(zhì)量尚未根本性受損。

車型層面，2025年Macan（參數(shù)丨圖片）系列以84,328輛逆勢增長2%，成為唯一走量規(guī)模上升的主力車型，其中純電版Macan EV貢獻(xiàn)45,367輛，占比超過五成。911系列交付51,583輛，同比微增1%。Cayenne交付80,886輛，同比下滑21%；Taycan交付16,339輛，同比下滑22%，與2021年峰值41,296輛相比已腰斬超六成；718系列因停產(chǎn)下滑21%至18,612輛。

中國市場：連續(xù)四年收縮，份額從30%跌至15%

中國市場是這份財報中跌幅最深的一塊。2025年全年，保時捷在華交付41,938輛，同比下滑26%，創(chuàng)近十年新低，在全球銷量中的份額從2021年巔峰時的約30%萎縮至15%。從絕對數(shù)字看，2021年至2025年保時捷在華交付量依次為95,671輛、93,286輛、79,283輛、56,887輛、41,938輛，四年累計下跌超過五成。

中國市場的承壓并非孤例。乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個月，國內(nèi)豪華品牌累計銷量約220.1萬輛，同比下滑10.6%。但保時捷26%的跌幅，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。在30萬元以上價格區(qū)間，問界、理想等本土品牌正在以智能化配置和相對更低的定價持續(xù)向上滲透；BBA同期亦處于下行通道，奔馳2025年三季度在華銷量同比下降27%，寶馬上半年在華銷量同比下降15.5%。傳統(tǒng)豪華品牌整體退潮，但保時捷作為純進(jìn)口品牌，匯率與關(guān)稅成本疊加，承壓更為直接。

渠道層面，保時捷將2024年約150家銷售網(wǎng)點縮減至2025年底的114家，并計劃于2026年底進(jìn)一步壓縮至80家左右。2025年12月，鄭州中原及貴陽孟關(guān)兩家授權(quán)經(jīng)銷商相繼爆出"閉店"風(fēng)波，部分消費者定金及保養(yǎng)權(quán)益無法兌現(xiàn)，品牌信任度受到?jīng)_擊。

兩個尚未被數(shù)字回答的問題

其一，中國市場的跌勢是否觸底。保時捷中國總裁潘勵馳將2025年的銷量回調(diào)定性為"堅持質(zhì)大于量核心戰(zhàn)略下的主動響應(yīng)"，并表示"贏回中國"是一項長期系統(tǒng)性工程。但41,938輛的規(guī)模與經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)收縮同步發(fā)生，網(wǎng)點減少能否有效維護(hù)單店盈利、而不進(jìn)一步損傷覆蓋密度，目前尚無定論。

其二，電動化策略調(diào)整在中國市場的適配性存疑。保時捷在全球放緩純電進(jìn)程、延長燃油及插混車型生命周期，這一方向在歐美市場具有一定合理性，但中國市場的電動化滲透率已顯著高于全球均值，30萬元以上純電市場競爭持續(xù)加劇。計劃于2026年北京車展亮相的純電Cayenne能否重新激活中國消費者的購買意愿，現(xiàn)有財報數(shù)據(jù)無法給出答案。

谷底與復(fù)蘇的距離

保時捷將2025年定性為"重新校準(zhǔn)之年"，并預(yù)計2026年營收區(qū)間為350億至360億歐元，營業(yè)銷售回報率目標(biāo)回升至5.5%至7.5%。CFO白禹翰（Jochen Breckner）亦明確指出，2026年重組措施仍將產(chǎn)生數(shù)億歐元量級的一次性影響，利潤修復(fù)路徑并不平坦。

北美市場在2025年維持相對穩(wěn)定，為保時捷提供了基本的收入壓艙石。但中國市場的結(jié)構(gòu)性修復(fù)、經(jīng)銷商體系整合后的運營穩(wěn)定性、以及美國關(guān)稅政策走向，三項變量同時懸而未決。谷底的深度，不等于復(fù)蘇的速度。