在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中，真正決定新能源汽車(chē)效率、電網(wǎng)轉(zhuǎn)換效率甚至AI數(shù)據(jù)中心能耗的，并不只是先進(jìn)制程芯片，也包括那些隱藏在電源系統(tǒng)里的功率半導(dǎo)體材料。碳化硅（SiC）正是這場(chǎng)能源革命的關(guān)鍵底層技術(shù)。

過(guò)去五年，碳化硅幾乎成為全球資本最炙手可熱的材料賽道之一。從新能源汽車(chē)800V高壓平臺(tái)到儲(chǔ)能系統(tǒng)，再到AI服務(wù)器電源架構(gòu)升級(jí)，需求預(yù)期推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入前所未有的擴(kuò)產(chǎn)周期。

然而，當(dāng)產(chǎn)能集中釋放、價(jià)格進(jìn)入大波動(dòng)時(shí)，行業(yè)也迅速?gòu)募夹g(shù)紅利期轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)淘汰賽。正是在這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一批碳化硅企業(yè)先后赴港上市。

繼天岳先進(jìn)、天域半導(dǎo)體以及基本半導(dǎo)體等先后完成港股上市或遞表后，日前，據(jù)港交所披露，全球最大碳化硅外延外部外部供應(yīng)商瀚天天成通過(guò)聆訊，即將在港股上市。

瀚天天成的IPO時(shí)點(diǎn)顯得格外微妙：一邊是新能源與AI算力帶來(lái)的長(zhǎng)期需求爆發(fā)，另一邊則是碳化硅產(chǎn)業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)后的價(jià)格震蕩與去庫(kù)存周期。

某種意義上，這場(chǎng)IPO又是中國(guó)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期的一個(gè)縮影。

全球第一，商業(yè)位置卻很尷尬

在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈中，外延是一道關(guān)鍵但并不顯眼的環(huán)節(jié)。

功率器件的性能很大程度上取決于外延層質(zhì)量，因此外延工藝長(zhǎng)期被視為技術(shù)門(mén)檻最高的環(huán)節(jié)之一。依靠材料和工藝積累，瀚天天成在這一領(lǐng)域迅速建立規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并成為全球最大的碳化硅外延外部供應(yīng)商。

然而技術(shù)壁壘并不必然帶來(lái)商業(yè)優(yōu)勢(shì)。半導(dǎo)體行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)往往呈現(xiàn)明顯的“微笑曲線(xiàn)”：越接近終端產(chǎn)品的環(huán)節(jié)，利潤(rùn)空間越高。外延恰恰處在產(chǎn)業(yè)鏈的中間層，既無(wú)法掌握終端需求，也難以控制關(guān)鍵材料。

這種夾層位置使得純外延企業(yè)始終面臨兩端擠壓。向上，襯底廠商，如搶先近半年在港股上市的天岳先進(jìn)不斷向下延伸，試圖吃掉外延利潤(rùn)；向下，IDM巨頭又在加速垂直整合。

無(wú)論是全球碳化硅巨頭Wolfspeed，還是中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的比亞迪半導(dǎo)體，都通過(guò)襯底—外延—器件一體化布局獲得更高議價(jià)能力或力求供應(yīng)鏈自主可控。

這種“上下擠壓”的格局，讓瀚天天成、天域半導(dǎo)體等純外延廠商的戰(zhàn)略空間被天然壓縮。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是最誠(chéng)實(shí)的鏡子。招股書(shū)顯示，瀚天天成營(yíng)收從2023年的11.43億元滑落至2024年的9.74億元，毛利率更是從2022年的44.7%一路下探至2025年前九個(gè)月的18.7%。

這一趨勢(shì)并非孤例，而是行業(yè)周期與結(jié)構(gòu)困境的共振，但它的調(diào)整幅度遠(yuǎn)大于天岳先進(jìn)、天域半導(dǎo)體。

對(duì)于瀚天天成而言，問(wèn)題并不是賽道，而是商業(yè)模式。收入波動(dòng)、毛利率承壓、客戶(hù)集中度較高，都是典型的產(chǎn)業(yè)鏈中游特征。即便做到全球第一，外延廠商依舊難以擺脫“賺辛苦錢(qián)”的行業(yè)標(biāo)簽。

不過(guò)即便如此，參考天域半導(dǎo)體上市始終維持高位震蕩的市值表現(xiàn)，現(xiàn)階段資本市場(chǎng)確實(shí)愿意對(duì)具備一定實(shí)力的碳化硅企業(yè)頭給予溢價(jià)。

8英寸的搶跑：在去泡沫周期中押注技術(shù)代際切換

面對(duì)商業(yè)模式的先天不足，瀚天天成并非沒(méi)有翻盤(pán)的底牌。

如果把時(shí)間拉回到2021年前后，碳化硅幾乎是半導(dǎo)體材料中最確定的增長(zhǎng)故事之一。

隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，高壓平臺(tái)逐漸成為主流趨勢(shì)，而碳化硅功率器件能夠顯著提升電驅(qū)系統(tǒng)效率，因此被認(rèn)為是下一代電動(dòng)車(chē)核心技術(shù)。與此同時(shí)，儲(chǔ)能系統(tǒng)、電網(wǎng)設(shè)備以及工業(yè)電源等領(lǐng)域也開(kāi)始快速導(dǎo)入碳化硅方案。

在需求預(yù)期推動(dòng)下，大量資本迅速涌入這一賽道，全球碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)一輪前所未有的擴(kuò)產(chǎn)潮。

但技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張往往具有周期性。當(dāng)需求增長(zhǎng)無(wú)法完全消化新增產(chǎn)能時(shí)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)便不可避免。進(jìn)入2024年后，行業(yè)開(kāi)始明顯出現(xiàn)庫(kù)存調(diào)整與價(jià)格壓力。

即便是行業(yè)龍頭Wolfspeed，也在擴(kuò)產(chǎn)與需求錯(cuò)配中遭遇財(cái)務(wù)壓力并啟動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從長(zhǎng)期來(lái)看，這并不是著行業(yè)衰退。恰恰相反，幾乎所有技術(shù)產(chǎn)業(yè)在走向成熟之前，都必須經(jīng)歷類(lèi)似階段：資本涌入、產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下行，然后是企業(yè)出清與行業(yè)集中度提升。

因此，危機(jī)的另一面是機(jī)遇的重新分配。行業(yè)共識(shí)認(rèn)為，2026年是8英寸量產(chǎn)元年，這不僅是尺寸的放大，更是單位成本降低30%、產(chǎn)出增加近90%的技術(shù)代際革命。

瀚天天成此番赴港，核心邏輯便是在市場(chǎng)體量尚未完全爆發(fā)前，為8英寸產(chǎn)能競(jìng)賽搶跑。

作為全球率先實(shí)現(xiàn)8英寸外延芯片大批量外供的企業(yè)，其技術(shù)卡位優(yōu)勢(shì)明顯。在6英寸紅海中掙扎時(shí)，8英寸的高毛利有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。

與此同時(shí)，強(qiáng)實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本也強(qiáng)化了這一戰(zhàn)略方向。其股東名單中匯聚了華為哈勃、華潤(rùn)微電子、廈門(mén)國(guó)資等產(chǎn)業(yè)資本，這不僅是資金和技術(shù)的背書(shū)，也為未來(lái)產(chǎn)業(yè)協(xié)同留下空間。

在半導(dǎo)體行業(yè)，技術(shù)代際升級(jí)往往決定企業(yè)未來(lái)十年的競(jìng)爭(zhēng)位置。8英寸技術(shù)，正是碳化硅產(chǎn)業(yè)下一輪競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

能源革命與AI算力的“智能心臟”，一批碳化硅企業(yè)赴港搶灘

從更宏觀的視角來(lái)看，碳化硅賽道之所以持續(xù)吸引資本，核心原因在于它正處在兩個(gè)超級(jí)產(chǎn)業(yè)周期的交匯點(diǎn)：能源革命與人工智能。

碳化硅被譽(yù)為電力電子領(lǐng)域的“智能心臟”。在新能源汽車(chē)主驅(qū)逆變器、800V高壓快充、光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)以及電網(wǎng)設(shè)備中，SiC器件能夠顯著提升能效并降低系統(tǒng)損耗。

而隨著人工智能算力需求爆發(fā)，新的應(yīng)用場(chǎng)景也正在出現(xiàn)。AI數(shù)據(jù)中心功率密度迅速提升，使得傳統(tǒng)電源系統(tǒng)效率逐漸接近極限。在這一背景下，碳化硅器件開(kāi)始進(jìn)入服務(wù)器電源與固態(tài)變壓器（SST）等新型電力設(shè)備。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2024年至2029年全球碳化硅功率器件市場(chǎng)將保持接近40%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2029年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到136億美元。

這意味著碳化硅產(chǎn)業(yè)的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。過(guò)去主要由新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，正逐漸演變?yōu)椤靶履茉?AI算力+電網(wǎng)”的多元需求格局。

在這樣的產(chǎn)業(yè)周期中，資本市場(chǎng)開(kāi)始重新審視整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。包括天域半導(dǎo)體、天岳先進(jìn)已登陸港股、基本半導(dǎo)體等企業(yè)遞表，一波碳化硅企業(yè)赴港融資的浪潮正在形成。

對(duì)于瀚天天成而言，IPO背后的真正邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單：在行業(yè)洗牌完成之前，盡可能完成技術(shù)與產(chǎn)能布局。

短期看，碳化硅產(chǎn)業(yè)仍處在去庫(kù)存與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段；但長(zhǎng)期看，這個(gè)賽道正站在能源革命與算力革命的交匯點(diǎn)。

誰(shuí)能活過(guò)周期，誰(shuí)才有資格分享未來(lái)十年的增長(zhǎng)紅利。

而瀚天天成顯然希望，通過(guò)這次IPO，為自己拿到進(jìn)入下一輪產(chǎn)業(yè)周期的那張門(mén)票。

來(lái)源：港股研究社