“科技界春晚”GTC 2026大會箭在弦上，全球算力圈的目光再次聚焦英偉達。作為AI產(chǎn)業(yè)的“風向標”，本次大會不僅將揭曉Rubin、Vera Rubin等新一代GPU平臺的核心參數(shù)，更將定調(diào)未來服務器液冷的技術路線與產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏。隨著AI訓練服務器熱密度持續(xù)飆升，液冷已從“可選配置”躍升為“剛需基礎設施”，市場預測2025-2027年液冷滲透率將從45%暴漲至80%，這一加速滲透率的拐點直接點燃A股液冷板塊的投資熱情。

圖：AI訓練服務器液冷滲透率提升趨勢

整個液冷板塊的底層邏輯相信市場都已經(jīng)非常清晰：一個是AI算力服務器的功耗越來越高，對散熱需求極強；另一個就是新建數(shù)據(jù)中心對PUE（電源使用效率）提出了小于1.3的硬性門檻。

先說結論：如果沿著當前市場對AI服務器液冷的主線去看，本輪交易核心不是“液冷會不會發(fā)生”，而是“誰能在2026年從主題敘事切換到訂單兌現(xiàn)、并在下一代技術迭代中不掉隊”。

意味著三家公司雖然都受益于液冷滲透率提升，但受益和敘事邏輯明顯不同：英維克（002837.SZ）更偏“海外鏈+全鏈條部件突破+2026年逐季放量”，是市場最容易沿著英偉達/NVIDIA與海外CSP邏輯定價的標的；申菱環(huán)境（301018.SZ）更偏“國內(nèi)智算中心機房級液冷總包/系統(tǒng)級方案商”，受益于國內(nèi)液冷機柜滲透率提升與華為/互聯(lián)網(wǎng)大客戶建設加速，業(yè)績釋放更依賴國內(nèi)項目交付和產(chǎn)能爬坡；高瀾股份（300499.SZ）更偏“液冷老兵+CDU/浸沒式/冷板雙路線+國內(nèi)客戶卡位+訂單驅(qū)動”，彈性最大，但業(yè)績兌現(xiàn)仍需繼續(xù)關注液冷收入占比提升和盈利質(zhì)量修復。

01

短期A股液冷“三強”格局，差異決定估值

液冷板塊的投資邏輯，本質(zhì)是“確定性+彈性”的雙重博弈。當前市場對三家公司的估值定價，顯然已脫離靜態(tài)財務數(shù)據(jù)，而是聚焦“2026年業(yè)績兌現(xiàn)能力”與“下一代技術卡位實力”，而在此之前，公司的底盤厚度決定成長確定性。換言之，液冷業(yè)務的放量，離不開原有主業(yè)的支撐。三家公司的收入結構與盈利表現(xiàn)，清晰勾勒出各自的“安全邊際”與“增長彈性”，也解釋了為何市場給予不同的估值溢價。

英維克：A股最接近“海外液冷兌現(xiàn)主線”的標的

作為A股液冷板塊中的“標桿性企業(yè)”，英維克在此之前就已完成從“傳統(tǒng)溫控龍頭”到“AI液冷成長股”的認知切換，其核心優(yōu)勢在于“主業(yè)托底+液冷爆發(fā)”的雙重確定性。財務數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.89億元，歸母凈利潤4.53億元；2025年前三季度營收進一步攀升至40.26億元，歸母凈利潤3.99億元，同比保持穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出極強的抗波動能力。

業(yè)務結構來看，機房溫控節(jié)能設備一直都是公司的收入“壓艙石”，2024年該板塊收入約24.41億元，占總營收的53.2%，預計2025年、2026年將分別達到34.17億元、54.68億元，為液冷業(yè)務的研發(fā)與擴張?zhí)峁﹫詫嵵?。值得注意的是，液冷業(yè)務已進入加速放量期，2024年液冷相關收入約3億元，占總營收的6.5%，2025年上半年液冷收入已突破2億元，市場預計2026年整體收入將突破92億元，其中液冷業(yè)務貢獻的增量將成為核心驅(qū)動力。

圖：英維克2020-2025Q1-Q3營業(yè)收入趨勢

核心競爭力方面，英維克的優(yōu)勢是“液冷全鏈條覆蓋”，產(chǎn)品涵蓋CDU（液冷分配單元）、QD（快速接頭）、管路、冷板、機房級/服務器級液冷方案，是液冷“三強”中產(chǎn)品最完整、最接近海外液冷平臺型企業(yè)的標的。這種全鏈條布局，不僅提升了公司的議價能力，更使其能夠快速適配海外CSP（云服務提供商）與英偉達生態(tài)的需求。

技術層面，英維克已經(jīng)累計交付超過1.2GW液冷項目，保持零漏液記錄，這在對穩(wěn)定性要求極高的液冷行業(yè)中，是核心競爭力的直接體現(xiàn)。同時，公司在Google Deschutes 5 CDU規(guī)格、NVIDIA MGX生態(tài)、Vera Rubin/Kyber等方向均有前期參與或驗證進展，其UQD快接頭已進入英偉達MGX生態(tài)，BHS-AP平臺冷板、分水器等產(chǎn)品通過英特爾測試與驗證，海外技術背書優(yōu)勢顯著。

前瞻布局上，微通道水冷板（MLCP）是市場預期的下一代液冷技術核心方向之一，英維克確實也進行了布局，不過顯得相對克制且務實：雖然投資了MLCP（微通道水冷板）與浸沒式液冷，但明確判斷2026-2027年行業(yè)仍以冷板式/DTC為主，現(xiàn)有DTC冷板通過漸進式創(chuàng)新可支持TDP 3000W的AI芯片。這種理性的技術布局，避免了“押注未量產(chǎn)技術”的風險，也增強了其中短期業(yè)績的可驗證性。

業(yè)績預期最核心的映射就是訂單狀況。而英維克的看點是“海外客戶導入”，這也是其區(qū)別于其他兩家公司的核心優(yōu)勢，更是市場給予其高估值的關鍵邏輯。國內(nèi)方面，公司覆蓋騰訊、阿里、字節(jié)、超聚變、華為等頭部客戶；海外方面，已與Google、NVIDIA、ASIC芯片廠商建立深度合作，成為A股液冷板塊中最接近海外液冷兌現(xiàn)主線的標的。

具體來看，Google鏈或許將是英維克2026年的最大預期差：2025年10月，公司發(fā)布基于Google Project Deschutes 5規(guī)格的2MW CDU產(chǎn)品，管理層預計2026年下半年起，CDU將形成有意義的收入貢獻；目前，公司已完成Google第二輪審廠，雙方草簽美金級液冷框架訂單，并已有小規(guī)模量產(chǎn)。

NVIDIA生態(tài)方面，公司已供應QD產(chǎn)品，雖然規(guī)模尚小，但中國和泰國產(chǎn)能將在2026年一季度至二季度到位，2026一季度末QD產(chǎn)能或?qū)⑻嵘?0倍，有望快速放量。此外，在ASIC供應鏈方面，公司與ASIC芯片廠商、ODMs、CSPs合作多個新項目，包括switch trays和compute trays冷板，預計2026年四季度前后出現(xiàn)更多客戶突破。

訂單確定性高，帶來的是業(yè)績的穩(wěn)定釋放節(jié)奏，英維克也是“三強”中最明確的：英維克更偏零部件量產(chǎn)爬坡，季度彈性更強，服務器液冷業(yè)務收入將從2026年一季度到四季度連續(xù)環(huán)比增長，部分大訂單可能從四季度提前到三季度確認。產(chǎn)能方面，公司國內(nèi)供應鏈完善，中山QD新產(chǎn)能即將完工，泰國、美國產(chǎn)能持續(xù)擴張，產(chǎn)能不會成為瓶頸，核心變量是海外訂單的兌現(xiàn)速度。

申菱環(huán)境：數(shù)據(jù)服務崛起，系統(tǒng)能力受益于國內(nèi)AIDC

申菱環(huán)境的核心敘事在于從“傳統(tǒng)工業(yè)空調(diào)企業(yè)”向“數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)服務商”的轉(zhuǎn)型，數(shù)據(jù)服務板塊已經(jīng)是公司的第一增長引擎。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.16億元，歸母凈利潤1.16億元；2025年前三季度營收25.08億元，歸母凈利潤1.50億元，其中2025年上半年營收16.8億元，同比增長29%，歸母凈利潤1.15億元，同比增長36%，增速顯著高于行業(yè)平均水平。

圖：申菱環(huán)境2020-2025Q1-Q3營業(yè)收入趨勢

業(yè)務結構的變化是市場對申菱環(huán)境預期變化的最大亮點：從傳統(tǒng)工業(yè)/特種空調(diào)企業(yè)，切向“數(shù)據(jù)服務板塊成為第一大增長驅(qū)動”的垂直一體化溫控方案商。2024年申菱環(huán)境的數(shù)據(jù)服務板塊收入占比首次突破50%，達到51.3%，實現(xiàn)收入15.5億元；2025年上半年該板塊收入同比增長43.77%，增速持續(xù)加快。其中，液冷產(chǎn)品營收同比增長190%，成為數(shù)據(jù)服務板塊的核心增長極，機構給出的業(yè)績預期顯示成長性相當明顯。

不過與英維克不同，申菱環(huán)境的業(yè)務仍帶有一定的綜合性，工業(yè)、公建等傳統(tǒng)業(yè)務仍有一定占比，但數(shù)據(jù)服務板塊的快速崛起，已使其估值邏輯向AI基礎設施成長股切換。而且申菱環(huán)境的價值定位不是“單一零部件供應商”，而是“液冷全鏈路系統(tǒng)級方案商”，這就是申菱最大的優(yōu)勢：更契合國內(nèi)當前大量項目的現(xiàn)實形態(tài)，不是機柜內(nèi)部100%液冷孤立存在，而是液冷機柜+精密空調(diào)+氣流組織+溫濕度控制的“分液融合”過渡架構。這使得申菱在國內(nèi)智算中心項目里，尤其在機房級/園區(qū)級整體招投標中競爭力十足。

公司自2011年開始研究數(shù)據(jù)中心液冷技術，積累了深厚的技術儲備，擁有液冷相關專利72項，其中發(fā)明專利34項，主編或參編多項液冷行業(yè)標準，包括《液/氣雙通道散熱數(shù)據(jù)中心機房設計規(guī)范》《單相浸沒式直接液冷數(shù)據(jù)中心設計規(guī)范》等。產(chǎn)品體系覆蓋高效冷源、CDU、預制化管網(wǎng)、manifold（集水器）、液冷機柜等全鏈條，可提供端到端的液冷基礎設施解決方案。

CDU是申菱環(huán)境的核心優(yōu)勢產(chǎn)品，在賽迪的統(tǒng)計口徑下，公司在2024年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場CDU廠商排名第一，2024年中國智算行業(yè)液冷數(shù)據(jù)中心市場廠商排名第一。其自主研發(fā)的CDU300液冷溫控系統(tǒng)，可將PUE降至1.15以下，較傳統(tǒng)全風冷方案節(jié)能30%以上，支持單機柜最高150kW散熱，在國內(nèi)智算中心項目中具備極強的競爭力。

圖：申菱環(huán)境液冷全鏈條產(chǎn)品布局

上圖所示，申菱環(huán)境的液冷全鏈條產(chǎn)品布局，涵蓋液冷服務器柜、CDU、manifold、外部冷源、冷板、環(huán)網(wǎng)管路等核心環(huán)節(jié)，這種系統(tǒng)級能力，使其在國內(nèi)機房級/園區(qū)級液冷項目招投標中占據(jù)優(yōu)勢。

由于申菱環(huán)境“分液融合+冷源到末端機柜”的系統(tǒng)整合能力優(yōu)勢，其客戶結構主要覆蓋國內(nèi)，并且“底盤穩(wěn)固”，錨定華為，覆蓋阿里、騰訊、字節(jié)、三大運營商、IDC廠商等國內(nèi)頭部客戶，客戶黏性強，訂單來源相對分散，反而帶來了較強的抗風險能力。早期，公司IDC風冷溫控業(yè)務中約50%與華為相關；當前，隨著國內(nèi)新建數(shù)據(jù)中心PUE門檻、華為昇騰液冷需求抬升，市場預期申菱環(huán)境在CDU、管路等環(huán)節(jié)有較大機會獲得較好的供應份額。

訂單數(shù)據(jù)上，申菱環(huán)境的幾項指標非常值得重視：2024年全年新增訂單同比增長約95%；2025年截至8月29日，數(shù)據(jù)服務板塊新增訂單約為2024年同期的2倍；海外方面，新增不含稅訂單總額約2.5億元，其中美國1.2億元、東南亞1.3億元，實現(xiàn)海外市場拓展從0到1的突破。

與英維克的零部件量產(chǎn)模式不同，申菱環(huán)境采用“項目制交付”形式，收入確認受交付周期、園區(qū)建設節(jié)奏、系統(tǒng)驗收等因素影響，季度波動較大，但年度上行趨勢明確。2025年三季度單季凈利潤接近盈虧平衡，市場將其解讀為交付錯位而非需求轉(zhuǎn)弱，預計2025年四季度單季利潤將明顯改善。截至2025年三季度末，公司存貨10.7億元、合同負債3.8億元，為2026年的收入確認提供了扎實基礎。

產(chǎn)能方面，公司近年持續(xù)擴產(chǎn)，二基地升級后新增產(chǎn)值約10億元，預期數(shù)據(jù)中心及機房設備總產(chǎn)值約50億元。另有研報指出，公司現(xiàn)有產(chǎn)能趨于飽和，因此持續(xù)擴張智能化液冷設備產(chǎn)線，以保障訂單按時交付（僅供參考）。

高瀾股份：彈性大但確定性弱，“雙技術路線+國內(nèi)份額”兌現(xiàn)

高瀾股份是A股液冷三強中彈性最大、前期基數(shù)最小的標的，當前仍處于“主業(yè)修復+液冷崛起”的關鍵階段。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.91億元，歸母凈利潤-0.50億元，處于虧損狀態(tài)；但2025年實現(xiàn)扭虧為盈，前三季度營業(yè)收入5.88億元，歸母凈利潤0.34億元，2025年全年歸母凈利潤預計為2350萬—3050萬元，同比實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

業(yè)務結構上，高瀾股份在剝離東莞硅翔后，重點聚焦高功率密度熱管理業(yè)務，涵蓋數(shù)據(jù)中心液冷與儲能液冷，2024年該業(yè)務收入3.28億元，同比增長74.66%，占總營收的47.47%，已接近半壁江山。這意味著，液冷業(yè)務已成為高瀾股份的重要的成長曲線，但目前仍需將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為利潤優(yōu)勢，2022-2025年上半年，高功率密度業(yè)務毛利率在9%-17%區(qū)間波動，低于英維克、申菱環(huán)境的水平，盈利質(zhì)量仍有較大提升空間。

由于利潤基數(shù)極低，高瀾股份的靜態(tài)PE（TTM）高達7478.81倍，失真明顯，市場交易的核心邏輯是“訂單反轉(zhuǎn)+液冷放量”的預期差。截至2025年9月30日，公司在手訂單達14.56億元，較2024年6月的5.62億元增長159%，訂單的快速增長為2026年的收入釋放提供了強支撐。

競爭壁壘上，高瀾股份屬于國內(nèi)液冷賽道的“老兵”，深耕液冷領域20余年，核心優(yōu)勢在于“冷板式+浸沒式雙路線布局”，產(chǎn)品線覆蓋服務器液冷板、流體連接部件、manifold、多型號CDU、多尺寸TANK、流體輸送單元，并可提供以冷板式和浸沒式為基礎的多種方案。自主研發(fā)的浸沒式液冷技術被鑒定為國際先進水平，同時布局了定點浸沒液冷系統(tǒng)、泵驅(qū)兩相液冷系統(tǒng)、液冷設計及模擬工業(yè)軟件等。

資本市場對高瀾股份的常見誤解是“僅聚焦浸沒式液冷”，但實際上，公司當前的核心收入仍來自冷板式液冷，畢竟2026年仍是冷板式主導的大年。其自主研發(fā)的浸沒式液冷技術被鑒定為國際先進水平，可將PUE控制在1.1以內(nèi)，在超高功率密度場景具備優(yōu)勢；

不過，高瀾股份的技術短板也較為明顯：微通道液冷技術雖有儲備，但尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；海外客戶驗證進度滯后于英維克，更多依賴國內(nèi)客戶需求。這種技術布局，決定了其短期業(yè)績依賴冷板式液冷訂單，長期估值溢價則寄托于兩相冷板、浸沒式液冷的技術突破。

圖：高瀾股份液冷技術布局

高瀾股份的液冷技術布局涵蓋數(shù)據(jù)中心液冷、儲能液冷、直流輸電散熱等領域，其中數(shù)據(jù)中心液冷是核心發(fā)力方向，已服務于字節(jié)跳動等頭部客戶。

客戶方面，高瀾股份的標簽非常鮮明——“字節(jié)鏈核心供應商”，同時覆蓋阿里、騰訊、萬國數(shù)據(jù)、浪潮、中興等國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商與IDC企業(yè)，國內(nèi)客戶資源扎實。有市場調(diào)研預期，字節(jié)2026年液冷需求預計5億元，其中CDU的價值量占比65%-70%（約3億元+），而高瀾股份是字節(jié)CDU環(huán)節(jié)的核心供應商之一，卡位優(yōu)勢明顯（僅作參考）。

訂單反轉(zhuǎn)是高瀾股份支撐基本面的核心：2024年6月30日，公司在手訂單5.62億元；2025年6月30日，在手訂單提升至11.39億元；截至2025年9月30日，在手訂單已達14.56億元，短短15個月增長159%。此外，公司在華為CDU供應商名單內(nèi)，預期將獲得20%以上的份額；在東南亞中標液冷IDC項目，預計2026年確認收入至少3億元。

值得注意的是，高瀾股份液冷業(yè)務的交付周期僅為3-6個月，遠短于特高壓業(yè)務的1-1.5年，這意味著只要2026年新增訂單持續(xù)增長，其收入確認速度將明顯快于其他重資產(chǎn)標的。而且高瀾股份在海外方面的變化也值得關注。公司已設立新加坡和美國子公司，分別承接東南亞和北美的服務器液冷需求。投資者活動記錄顯示，公司在北美、東南亞、中東均派駐團隊并設有辦事機構，可快速響應全球客戶需求。不過風險也有：公司海外客戶驗證仍處于早期階段，尚未有明確的海外頭部客戶訂單披露，估值仍依賴國內(nèi)訂單兌現(xiàn)。

總結來看，A股液冷板塊的短期行情，核心看“訂單兌現(xiàn)”；而訂單兌現(xiàn)的節(jié)奏，取決于客戶質(zhì)量與交付能力。三家公司的客戶結構差異顯著，英維克聚焦海外頭部客戶，申菱環(huán)境扎根國內(nèi)大客戶，高瀾股份依托國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商，這種差異直接決定了它們2026年的業(yè)績釋放節(jié)奏。

02

液冷的核心風險與小結

液冷板塊當前的核心風險，不是產(chǎn)業(yè)或技術方向錯誤，而是“預期與兌現(xiàn)的偏差”，而且按照當前資本市場的估值，很遺憾已經(jīng)提前透支了對三家公司的估值2026-2027年的液冷放量預期，若訂單兌現(xiàn)節(jié)奏、技術迭代進度不及預期，將面臨估值回調(diào)風險，除非有新技術迭代帶來更吸引人的敘事。

一是技術路線切換風險：若技術路線切換速度快于預期（如浸沒式提前替代冷板式），或切換速度慢于預期（如微通道量產(chǎn)推遲），將導致現(xiàn)有產(chǎn)品價值量假設偏差，影響業(yè)績兌現(xiàn)；二是客戶驗證風險：海外大客戶驗證/導入節(jié)奏低于預期，尤其是英維克的Google、NVIDIA訂單，申菱環(huán)境的海外項目，高瀾股份的華為訂單；三是競爭與盈利風險：行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品ASP下滑，銅價等原材料漲價壓制毛利率；四是供應鏈風險：海外地緣政治因素影響產(chǎn)能落地與交付節(jié)奏。

GTC大會的召開，將為液冷板塊帶來短期催化，催化的關鍵就是英偉達Rubin/Vera Rubin量產(chǎn)時間、機柜形態(tài)、熱密度和冷卻路徑的表述，這是決定液冷板塊短期走勢的核心變量；但長期來看仍取決于業(yè)績兌現(xiàn)與技術迭代。A股液冷“三強”的博弈，本質(zhì)是“海外 vs 國內(nèi)”“確定性 vs 彈性”“當下 vs 未來”的選擇，英維克贏在確定性與海外布局，申菱環(huán)境穩(wěn)在國內(nèi)系統(tǒng)優(yōu)勢，高瀾股份勝在高彈性與技術想象空間。隨著AI算力的持續(xù)升級，液冷賽道的成長趨勢已經(jīng)被驗證，真正的核心是，找到能將“預期”轉(zhuǎn)化為“業(yè)績”的標的，在行業(yè)加速拐點中把握更確定性機會。

免責聲明：本文不構成投資建議，內(nèi)容均來自于公開平臺即券商研報，數(shù)據(jù)可能有滯后性，不保證內(nèi)容的真實有效；文中內(nèi)容不作為任何投資決策的參考，所涉及個股不作任何推薦，市場有風險，投資需謹慎。