摩根士丹利認(rèn)為，中國AI云市場（GenAI相關(guān)IaaS+MaaS）正迎來爆炸式擴(kuò)張。

據(jù)追風(fēng)交易臺信息，大摩分析師在3月16日的報(bào)告中預(yù)測認(rèn)為，在推理端算力需求爆發(fā)、大模型應(yīng)用加速滲透等多重因素驅(qū)動(dòng)下，中國AI云市場2024至2029年復(fù)合年增長率（CAGR）預(yù)計(jì)高達(dá)72%，市場規(guī)模將從2024年的人民幣150億元躍升至2029年底的人民幣2180億元。

GenAI占中國IaaS+PaaS總市場的比重，將從2024年的6%躍升至2029年的39%，AI云正從邊緣配角演變?yōu)檎麄€(gè)云計(jì)算市場最核心的增長引擎。

在這場算力軍備競賽中，大摩將阿里巴巴列為"首選股"，給予超配評級，美股目標(biāo)價(jià)180美元。大摩認(rèn)為，阿里巴巴憑借其從自研芯片T-Head、GPU基礎(chǔ)設(shè)施、Qwen大模型、Bailian模型平臺到2C/2B應(yīng)用生態(tài)的"全棧"布局，是中國AI基礎(chǔ)設(shè)施賽道的最佳標(biāo)的，類似于谷歌在美國市場的地位。緊隨其后的是字節(jié)跳動(dòng)，其旗下Volcengine正成為這一賽道最具破壞力的新進(jìn)入者，字節(jié)跳動(dòng)2026年預(yù)計(jì)資本支出將達(dá)人民幣2500億元，超越阿里巴巴的人民幣1600億元和騰訊的人民幣1300億元。

更值得關(guān)注的是，大摩認(rèn)為中國云計(jì)算市場正在迎來20年來首次提價(jià)周期。大摩測算認(rèn)為，阿里云每提價(jià)1%，EBITA利潤率即可提升1個(gè)百分點(diǎn)，或推動(dòng)EBITA預(yù)測上調(diào)11%；若整體合同價(jià)格提升10%（假設(shè)每年20%的合同到期續(xù)簽），EBITA利潤率將擴(kuò)張4個(gè)百分點(diǎn)。這一利潤彈性，是當(dāng)前市場尚未充分定價(jià)的核心變量。

市場規(guī)模：AI云將以72%復(fù)合增速重塑中國云格局

大摩援引IDC數(shù)據(jù)表示，中國整體公有云市場（IaaS+PaaS+SaaS）2024年規(guī)模約為450億美元，預(yù)計(jì)至2029年擴(kuò)張至1050億美元，CAGR為18%。其中IaaS為最大組成部分，占公有云市場的56%；2024年IaaS市場規(guī)模約為250億美元，預(yù)計(jì)以17%的CAGR增長至2029年。

而AI云的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超整體市場。IDC預(yù)測，GenAI在IaaS+PaaS中的占比將從2024年的6%躍升至2029年底的39%，成為推動(dòng)超大規(guī)模云廠商業(yè)績加速的核心引擎。

從需求側(cè)來看，推理（Inference）才是未來增長的真正主力。

IDC預(yù)測，訓(xùn)練工作負(fù)載在GenAI IaaS市場的占比將從2024年的76%大幅下降至2029年的23%，而推理需求的CAGR高達(dá)103%，遠(yuǎn)超訓(xùn)練需求的26%。

字節(jié)跳動(dòng)旗下Doubao的Token使用量數(shù)據(jù)最為直觀：日均Token使用量已從2024年12月的4萬億次驟增至2025年底的50萬億次，一年間暴增逾12倍。此外，MiniMax的年化經(jīng)常性收入（ARR）從2025年12月的1億美元增至2026年2月的1.5億美元，增幅達(dá)50%，Token用量增長6倍，部分受益于OpenClaw的爆發(fā)式普及。

值得關(guān)注的是，目前中國公有云總規(guī)模僅約為美國市場的10%（以2024年數(shù)據(jù)計(jì)），公有云滲透率明顯偏低。大摩CIO調(diào)研顯示，中國企業(yè)未來12個(gè)月內(nèi)采用公有云的意愿已從此前調(diào)研的58%上升至71%，表明滲透率提升的長期空間依然巨大。

競爭格局：阿里+字節(jié)"雙寡頭"格局成型，國企云份額持續(xù)承壓

大摩認(rèn)為，中國AI云時(shí)代的競爭格局正在發(fā)生根本性重構(gòu)，兩大趨勢清晰顯現(xiàn)：

超大規(guī)模云廠商從國企手中奪回份額。

2021年至2024年間，電信運(yùn)營商和華為憑借激進(jìn)定價(jià)與國企客戶保障持續(xù)蠶食阿里云市場份額。但這一趨勢自2024年下半年起已明顯逆轉(zhuǎn)——阿里云在IaaS市場的份額已從2024年上半年的25.5%回升至2025年二季度的26.8%。

大摩將此歸因于三大優(yōu)勢：更具創(chuàng)新性的AI模型、更強(qiáng)的供應(yīng)鏈資源獲取能力，以及私營企業(yè)在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上更強(qiáng)的執(zhí)行效率。以資本開支為例，阿里、騰訊和字節(jié)跳動(dòng)自2025年起AI相關(guān)支出均超過人民幣1000億元，而電信運(yùn)營商同期僅約人民幣200億元。

字節(jié)跳動(dòng)是AI云時(shí)代最具顛覆力的新玩家。

火山引擎（Volcengine）的GenAI IaaS市場份額已達(dá)14.2%（阿里云以23.5%位居第一），MaaS市場份額更高達(dá)37.5%（1H25），為行業(yè)第一。字節(jié)跳動(dòng)在公有云IaaS市場的總體份額已從2024年前幾近為零快速攀升至2025年二季度的近4%。

更值得關(guān)注的是，字節(jié)跳動(dòng)2026年預(yù)計(jì)資本開支高達(dá)人民幣2500億元，超過阿里的人民幣1600億元和騰訊的人民幣1300億元。私營企業(yè)的特殊屬性使其對短期利潤率的要求更為寬松，為其激進(jìn)擴(kuò)張?zhí)峁┝酥贫缺Ｕ稀?/p>

在產(chǎn)品矩陣評估上，大摩以供應(yīng)與產(chǎn)能、產(chǎn)品矩陣、服務(wù)能力三維度衡量各廠商競爭實(shí)力。綜合來看，阿里云作為從自研芯片（T-Head）到基礎(chǔ)模型（Qwen）再到MaaS平臺（百煉）的全棧方案提供商，綜合優(yōu)勢最為突出；字節(jié)跳動(dòng)在多模態(tài)模型（Seedance 2.0）和MaaS市場后來居上；百度雖擁有全棧解決方案（Kunlunxin芯片+文心模型+千帆平臺），但云市場規(guī)模及模型能力均落后于領(lǐng)先者，大摩維持中性評級。

定價(jià)周期：20年來首次漲價(jià)，云服務(wù)利潤率重估臨界點(diǎn)已至

歷史上，云計(jì)算一直是一個(gè)價(jià)格通縮的行業(yè)——規(guī)模越大，成本越低，價(jià)格就越向下。但大摩指出，AI時(shí)代正在打破這一范式，一個(gè)前所未有的提價(jià)周期正在醞釀，中國AI云定價(jià)將開啟20年來首次上調(diào)周期。

全球超大規(guī)模云廠商已率先行動(dòng)： 2026年1月4日，AWS將機(jī)器學(xué)習(xí)EC2 Capacity Blocks價(jià)格上調(diào)約15%（以p5e.48xlarge實(shí)例為例，價(jià)格從每小時(shí)34.61美元漲至39.80美元）；2026年1月27日，谷歌云（GCP）宣布對網(wǎng)絡(luò)、存儲及AI基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施大幅提價(jià)，部分CDN及流量數(shù)據(jù)傳輸費(fèi)率漲幅高達(dá)100%，新價(jià)格自2026年5月起生效。

中國市場出現(xiàn)跟進(jìn)信號：網(wǎng)宿科技宣布自2026年2月1日起對CDN產(chǎn)品提價(jià)35%-40%；UCloud宣布自2026年3月1日起對所有合同續(xù)簽和新客戶提價(jià)；騰訊AI平臺部分自研模型價(jià)格漲幅更高達(dá)400%。兩家公司均將供應(yīng)鏈通脹列為提價(jià)的核心原因。

對利潤率的彈性測算令人關(guān)注。

大摩估算，以阿里云為例，整體合同價(jià)格每上漲1%，EBITA利潤率可提升約1個(gè)百分點(diǎn)，EBITA預(yù)測值提高約11%（假設(shè)每年20%合同到期續(xù)簽，其他條件不變）；若整體價(jià)格上漲10%，則EBITA利潤率將提升4個(gè)百分點(diǎn)。

大摩同時(shí)提示了中國市場兩個(gè)獨(dú)有制約因素：一是字節(jié)跳動(dòng)目前仍以搶占市場份額為優(yōu)先目標(biāo)，其激進(jìn)定價(jià)策略可能壓制行業(yè)整體提價(jià)空間；二是中國缺乏類似OpenAI這樣對算力需求極度旺盛的獨(dú)立基礎(chǔ)模型提供商，使得供應(yīng)端成本壓力向下游定價(jià)的傳導(dǎo)效率相對弱于美國市場。

利潤率提升：推理浪潮+自研芯片+折舊政策，三重邏輯支撐邊際改善

目前阿里云EBITA利潤率僅為高個(gè)位數(shù)（F24-25E），與AWS（約35%）、微軟云（約40%）、谷歌云（約23%）相比差距懸殊。大摩認(rèn)為，這一差距將隨AI時(shí)代的演進(jìn)逐步收窄。

核心驅(qū)動(dòng)來自三個(gè)層面：

從訓(xùn)練到推理的工作負(fù)載遷移是最重要的結(jié)構(gòu)性催化劑。

推理工作負(fù)載按Token/API計(jì)費(fèi)，可疊加更高價(jià)值的增值服務(wù)（VAS），且單臺服務(wù)器可同時(shí)處理多個(gè)工作負(fù)載（并行批處理調(diào)度），在提升利用率的同時(shí)改善利潤結(jié)構(gòu)。相較而言，訓(xùn)練工作負(fù)載定價(jià)更趨商品化，議價(jià)空間有限。

自研ASIC顯著降低基礎(chǔ)設(shè)施單位成本。

第三方AI芯片廠商毛利率通常高達(dá)50%-60%（芯片層面）乃至60%-70%（服務(wù)器層面），這意味著擁有自研ASIC的阿里（T-Head）和百度（昆侖），其采購成本可較競爭對手低逾50%，直接壓縮推理側(cè)成本。

折舊政策調(diào)整空間提供額外利潤改善彈性。

美國超大規(guī)模云廠商已將服務(wù)器折舊年限延長至6年，而阿里云目前仍按3至5年折舊，若未來跟進(jìn)延長折舊年限，將帶來可觀的利潤率改善。