《金證研》南方資本中心 望山/作者 西洲 菘藍(lán) 映蔚/風(fēng)控

2025年12月30日，申報北交所的蘇州萊恩精工合金股份有限公司（以下簡稱“萊恩精工”）因財務(wù)報告到期補(bǔ)充審計事項申請中止審核。截至查詢?nèi)?026年3月17日，萊恩精工審核狀態(tài)仍處于中止?fàn)顟B(tài)。上市背后，2025年1-9月，萊恩精工營收同比增速為1.48%，凈利潤同比增速為-18.33%。

而拉長時間線來看，2020-2024年，萊恩精工營收及凈利增速坐“過山車”。2019年，萊恩精工的主要客戶日本公司碧卡株式會社（以下簡稱“PiCa”）入股萊恩精工，同年起PiCa于萊恩精工累計交易額逾6億元。作為PiCa在國內(nèi)登高器具的獨(dú)家生產(chǎn)供應(yīng)商，萊恩精工近年來對PiCa銷售毛利率高于其他兩位主要客戶。不僅如此，萊恩精工子公司的分公司，與PiCa已注銷子公司或曾共用地址。另一方面，萊恩精工分開披露的兩家主要供應(yīng)商背后“關(guān)系網(wǎng)”現(xiàn)同名人員。經(jīng)測算，報告期內(nèi)，萊恩精工對該兩家主要供應(yīng)商采購額占比合計超四成。

一、使用大客戶PiCa技術(shù)向第三方銷售需支付技術(shù)使用費(fèi)，高毛利銷售背后該客戶入股萊恩精工

此次上市，2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工營收及凈利增速坐“過山車”。2019年，萊恩精工主要客戶PiCa入股萊恩精工。2019-2024年，萊恩精工對PiCa的銷售毛利率高于其他兩位主要客戶。此外，PiCa作為萊恩精工的技術(shù)授權(quán)方，要求萊恩精工銷售使用PiCa的專利及技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品需向PiCa支付技術(shù)使用費(fèi)。不僅如此，萊恩精工子公司的分公司與PiCa已注銷子公司或曾共用地址。

1.1 近五年一期營收凈利增速坐“過山車”，2019年主要客戶PiCa入股萊恩精工

據(jù)萊恩精工2025年1-9月審閱報告、簽署日為2025年6月11日的招股說明書（以下簡稱“2025年6月11日北交所招股書”）及簽署日為2022年4月11日的首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿）（以下簡稱“2022年4月11日創(chuàng)業(yè)板招股書”），2019-2024年及2025年1-9月，萊恩精工的營業(yè)收入分別為8.78億元、10.12億元、11.64億元、10.03億元、8.49億元、11.59億元、8.77億元。

2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工營收的同比增長率分別為15.34%、14.97%、-13.84%、-15.36%、36.55%、1.48%。

2019-2024年及2025年1-9月，萊恩精工的凈利潤分別為7,719.89萬元、8,307.97萬元、8,024.7萬元、9,973.6萬元、5,637.31萬元、9,493.18萬元、5,272.59萬元。

2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工凈利潤的同比增長率分別為7.62%、-3.41%、24.29%、-43.48%、68.4%、-18.33%。

可見，2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工營收、凈利同比增速坐“過山車”。2024年營收及凈利增速扭負(fù)為正，2025年1-9月，其凈

利增速為-18.33%。

而2024年業(yè)績增長背后，萊恩精工與大客戶的合作或值得關(guān)注。

據(jù)萊恩精工出具日為2025年12月17日的《公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)”），萊恩精工登高器具及部件產(chǎn)品依據(jù)客戶訂單要求不同，存在OEM、ODM兩種業(yè)務(wù)模式。2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工登高器具及部件產(chǎn)品OEM模式下的銷售金額占比分別為18.47%、22.07%、13.41%、14.97%，ODM模式下銷售金額占比分別為81.53%、77.93%、86.59%、85.03%。

同期，萊恩精工登高器具產(chǎn)品在OEM模式下以PiCa的訂單為主，ODM模式下主要以美國公司Tricam Industries Inc.（以下簡稱“Tricam”）和Werner Co.及其關(guān)聯(lián)方（以下合稱為“Werner”）的訂單為主。

據(jù)2025年6月11日北交所招股書及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月，PiCa均為萊恩精工的第三大客戶。同期，萊恩精工對PiCa的銷售金額分別為0.91億元、1.07億元、1.06億元、0.46億元，占萊恩精工當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.24%、12.9%、9.4%、9.76%。

值得關(guān)注的是，PiCa系萊恩精工的間接股東。

據(jù)2025年6月11日北交所招股書，截至簽署日，PiCa通過萊恩精工股東蘇州本洲企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“蘇州本洲”），間接持有萊恩精工0.65%股份。

據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，2019年，PiCa受讓蘇州本洲持有的萊恩精工0.667%股份，轉(zhuǎn)讓價格為13.33元/股。PiCa受讓萊恩精工股權(quán)的對價，較彼時萊恩精工轉(zhuǎn)讓股權(quán)對應(yīng)的公允價值金額少了29.33萬元。對此萊恩精工解釋稱，PiCa入股價格與轉(zhuǎn)讓股權(quán)對應(yīng)的公允價值差異較小，入股價格公允。

在此背景下，萊恩精工披露其對PiCa的銷售毛利率，高于其他兩大主要客戶。

1.2 作為PiCa在國內(nèi)登高器具的獨(dú)家生產(chǎn)供應(yīng)商，近年來對PiCa銷售毛利率高于主要客戶Tricam和Werner

據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，PiCa與萊恩精工自2002年開始合作，是萊恩精工的第一家大型國際客戶，截至2025年12月17日雙方已經(jīng)有超過20年的合作歷史，合作模式為買斷式直銷。同時，萊恩精工是PiCa在國內(nèi)的獨(dú)家生產(chǎn)供應(yīng)商。

在此背景下，萊恩精工對PiCa的銷售毛利率均高于另外兩家主要客戶Tricam和Werner。

前述提及，萊恩精工登高器具產(chǎn)品ODM模式下，主要以Tricam和Werner的訂單為主。

據(jù)2025年6月11日北交所招股書及2025年半年度報告，2022-2024年及2025年1-6月，Tricam均為第一大客戶，Werner均為第二大客戶。

據(jù)萊恩精工出具日為2022年4月11日的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的首輪審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“2022年4月11日創(chuàng)業(yè)板首輪問詢回復(fù)”），在分析與主要客戶Tricam、Werner、PiCa的登高器具產(chǎn)品銷售單價及毛利率差異原因部分，萊恩精工披露稱，2019-2021年，PiCa的毛利率較其他客戶而言相對較高，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、自身產(chǎn)品特點(diǎn)以及供應(yīng)商定價話語權(quán)較強(qiáng)所致，從而導(dǎo)致OEM毛利率整體高于ODM毛利率。

此外，據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，2022-2024年萊恩精工向PiCa銷售產(chǎn)品的毛利率高于向Tricam及Werner銷售產(chǎn)品的毛利率。

對此，萊恩精工稱，在成本接近的情況下，銷售給PiCa的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)、工序更復(fù)雜，蘊(yùn)含的設(shè)計與生產(chǎn)技術(shù)含量更高，產(chǎn)品附加值較高，疊加PiCa產(chǎn)品單重較低的因素影響，單品毛利率更高。

且據(jù)2022年4月11日創(chuàng)業(yè)板首輪問詢回復(fù)，2019-2021年，萊恩精工與三大主要客戶PiCa、Tricam、Werner的合作中，萊恩精工僅與PiCa既未具體約定退換貨條款，亦未具體約定產(chǎn)品質(zhì)量保證條款。

值得注意的是，萊恩精工的主要客戶Werner，與PiCa或存在合作關(guān)系。

1.3 根據(jù)技術(shù)授權(quán)協(xié)議，萊恩精工若將使用PiCa專利及技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品銷售給第三方需向PiCa支付技術(shù)使用費(fèi)

據(jù)公開信息，域名“pica-corp.jp”（以下簡稱“PiCa官網(wǎng)”）的注冊人為PiCa，域名注冊時間為2007年2月28日，過期時間為2027年2月28日。

據(jù)Internetarchive回溯PiCa官網(wǎng)2013年7月7日的網(wǎng)頁，彼時PiCa的海外合作企業(yè)即包括Werner。

據(jù)PiCa官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?026年3月17日，PiCa的海外合作企業(yè)為Werner。

可以看出，PiCa與Werner的合作或可追溯至2013年。

據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工對Werner的銷售金額分別為2.19億元、1.4億元、2.63億元、1.01億元，占萊恩精工當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.11%、16.8%、23.37%、21.32%。

值得關(guān)注的是，萊恩精工子公司與PiCa簽署了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并對萊恩精工子公司的對外銷售提出了要求。

據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，在OEM模式下，涉及萊恩精工接受客戶對專利技術(shù)授權(quán)使用情況。2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工僅與主要OEM客戶PiCa和LittleGiant Ladder System,LLC.存在技術(shù)授權(quán)的情況。

根據(jù)萊恩精工與PiCa協(xié)議約定，如萊恩精工將涉及PiCa研發(fā)的產(chǎn)品銷售給PiCa合并范圍以外的第三方，萊恩精工需根據(jù)產(chǎn)品類型的不同，支付銷售金額的1%或1.5%作為技術(shù)使用費(fèi)。

2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工每半年與PiCa按照結(jié)算《技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定，就萊恩精工子公司蘇州飛華鋁制工業(yè)有限公司（以下簡稱“蘇州飛華”）使用PiCa的專利及技術(shù)所生產(chǎn)的產(chǎn)品，向第三方銷售的情況結(jié)算并支付技術(shù)使用費(fèi)，產(chǎn)品類型均為“A類產(chǎn)品”，即PiCa常規(guī)產(chǎn)品或經(jīng)簡單改動的產(chǎn)品，費(fèi)率為1%，銷售涉及的產(chǎn)品類型主要為足場板、踏臺、兩用梯、折梯等，銷售客戶主要為KUEMCHANGIndustry Co.,Ltd、漢得克工具貿(mào)易（上海）有限公司等。

進(jìn)一步來看，萊恩精工子公司的分公司，與PiCa已注銷的子公司或共用地址。

1.4 子公司的分公司蘇州飛華分公司曾與PiCa子公司飛科貿(mào)易共用地址，2021年飛科貿(mào)易注銷

據(jù)2022年4月11日創(chuàng)業(yè)板招股書，2019-2021年，萊恩精工與PiCa的交易主體包括PiCa和及其子公司蘇州飛科貿(mào)易有限公司（以下簡稱“飛科貿(mào)易”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，飛科貿(mào)易成立于2010年7月16日，注銷于2021年12月23日。變更記錄顯示，2010年7月16日至2014年9月21日飛科貿(mào)易為PiCa的全資子公司，2014年9月22日至2021年12月23日，PiCa對飛科貿(mào)易的持股比例分別為97.5%。2017年10月25日至2020年1月8日，飛科貿(mào)易的地址是蘇州市吳中區(qū)胥口鎮(zhèn)吉祥路188號。

可見，飛科貿(mào)易存續(xù)期間均為PiCa的控股子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及2025年6月11日北交所招股書，萊恩精工子公司蘇州飛華的分公司蘇州飛華鋁制工業(yè)有限公司吉祥路分公司（以下簡稱“蘇州飛華分公司”）成立于2018年4月28日，其主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售：鋁合金升降梯、踏梯、踏臺，園藝用品及其它金屬產(chǎn)品的開發(fā)、設(shè)計、制造和相關(guān)產(chǎn)品的售后服務(wù)。

2018年4月28日至查詢?nèi)?026年3月17日，蘇州飛華分公司經(jīng)營場所均為蘇州市吳中區(qū)胥口鎮(zhèn)吉祥路188號。

可見，至少在2018年4月至2020年1月期間，萊恩精工子公司的分公司蘇州飛華分公司，或與主要客戶PiCa子公司飛科貿(mào)易地址相同。

綜上所述，2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工營收、凈利同比增速坐“過山車”。2024年營收及凈利增速扭負(fù)為正，2025年1-9月，其凈利增速為-18.33%。萊恩精工的間接股東兼大客戶PiCa于2019年入股萊恩精工。合作背后，萊恩精工對PiCa的銷售毛利率高于其他兩大客戶。

值得關(guān)注的是，PiCa作為萊恩精工的技術(shù)授權(quán)方，萊恩精工向其他第三方銷售使用PiCa專利及技術(shù)所生產(chǎn)的產(chǎn)品時，需要向PiCa支付技術(shù)使用費(fèi)。此外，萊恩精工的子公司的分公司蘇州飛華分公司，曾與PiCa已注銷的子公司飛科貿(mào)易共用地址。

二、供應(yīng)商恒信鋁業(yè)二股東和信發(fā)鋁業(yè)的關(guān)聯(lián)方現(xiàn)同名人員，合計撐起萊恩精工超四成采購額

前次申報創(chuàng)業(yè)板期間，萊恩精工因存在未合并計算同一控制下供應(yīng)商采購額問題，在現(xiàn)場檢查中被指出2018年第五大供應(yīng)商披露不準(zhǔn)確。此番申報北交所，萊恩精工分開披露的兩大主要供應(yīng)商背后現(xiàn)同名人員，前述兩大主要供應(yīng)商的合計采購額占比超四成。

2.1 申報創(chuàng)業(yè)板期間，現(xiàn)場檢查被發(fā)現(xiàn)存在未合并計算同一控制下供應(yīng)商采購額而后修正

據(jù)2022年4月11日創(chuàng)業(yè)板首輪問詢回復(fù)，現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)萊恩精工存在未準(zhǔn)確披露2018年度第五大供應(yīng)商信息的問題。彼時，萊恩精工有兩家供應(yīng)商池州市安安精工鋁業(yè)有限公司和池州市安安新材科技有限公司，兩家供應(yīng)商的實(shí)際控制人同為劉沛峰，未合并計算采購金額，導(dǎo)致萊恩精工2018年第五大供應(yīng)商披露不準(zhǔn)確。

對此，萊恩精工對其2018年第五大供應(yīng)商信息作出了調(diào)整，將原2018年第五大供應(yīng)商“張家港保稅區(qū)同來金屬制品貿(mào)易有限公司”，更正為“池州市安安精工鋁業(yè)有限公司/池州市安安新材科技有限公司”。

此次申報北交所，萊恩精工披露其主要供應(yīng)商的信息或現(xiàn)“疑云”。

2.2 恒信鋁業(yè)和信發(fā)鋁業(yè)均系前五大供應(yīng)商之一，稱未對單個供應(yīng)商采購占比超50%

據(jù)2025年12月17日北交所首輪問詢回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，茌平恒信鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“恒信鋁業(yè)”）均為萊恩精工第一大供應(yīng)商，同期萊恩精工對恒信鋁業(yè)的采購額分別為1.76億元、2.19億元、2.74億元、1.23億元，占萊恩精工同期采購總額的比例分別為29.29%、36.01%、32.7%、35.91%。

同期，山東信發(fā)華源鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“信發(fā)鋁業(yè)”）為萊恩精工第二大、第二大、第二大、第三大供應(yīng)商，同期萊恩精工對信發(fā)鋁業(yè)的采購額分別為1.46億元、1.18億元、1.07億元、0.38億元，占萊恩精工同期采購總額的比例分別為24.2%、19.37%、12.74%、10.97%。

對此，萊恩精工表示，2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工前五大供應(yīng)商采購金額，占原材料與外協(xié)采購總額的比例分別為68.36%、69.37%、63.86%、68.15%，不存在向單個供應(yīng)商的采購金額占比超過50%的情況，或嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情形。

同期來看，萊恩精工稱其供應(yīng)商集中度與可比公司中的四川福蓉科技股份公司（以下簡稱“福蓉科技”）接近，而另外三家可比公司的前五名供應(yīng)商占總采購額之比相對較低，主要由于上市后業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，產(chǎn)品品類及其對應(yīng)的原材料種類增加以及統(tǒng)計口徑不一致所致。

而研究發(fā)現(xiàn)，恒信鋁業(yè)的二股東與信發(fā)鋁業(yè)的關(guān)聯(lián)方現(xiàn)“同名”異象。

2.3 恒信鋁業(yè)二股東張濤，與信發(fā)鋁業(yè)二股東的全資子公司信發(fā)燃?xì)饪偨?jīng)理“同名”

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1月15日至查詢?nèi)?026年3月17日，張濤均為恒信鋁業(yè)第二大股東，持股比例為18.2927%。

2017年6月7日，信發(fā)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“信發(fā)集團(tuán)”）入股信發(fā)鋁業(yè)，持股比例為3%。2021年4月16日，信發(fā)集團(tuán)對信發(fā)鋁業(yè)持股比例升至31%。截至查詢?nèi)?026年3月17日，信發(fā)集團(tuán)仍為信發(fā)鋁業(yè)的二股東，持股比例為31%。

此外，山東信發(fā)燃?xì)庥邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“信發(fā)燃?xì)狻保�，自成立之�?020年9月18日至查詢?nèi)?026年3月17日，均為信發(fā)集團(tuán)全資子公司，張濤均任信發(fā)燃?xì)鈭?zhí)行董事兼總經(jīng)理。

可見，恒信鋁業(yè)二股東張濤，與信發(fā)鋁業(yè)二股東信發(fā)集團(tuán)的全資子公司信發(fā)燃?xì)鈭?zhí)行董事兼總經(jīng)理“張濤”同名。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年3月3日至查詢?nèi)?026年3月17日，張剛均擔(dān)任信發(fā)鋁業(yè)董事。

此外，洋浦美聚海商貿(mào)有限公司（以下簡稱“美聚海商貿(mào)”）自成立日2021年11月11日起至查詢?nèi)?026年3月17日，同名“張剛”、“張濤”均分別擔(dān)任美聚海商貿(mào)的執(zhí)行董事、監(jiān)事。

可見，恒信鋁業(yè)二股東張濤與信發(fā)鋁業(yè)股東信發(fā)集團(tuán)的全資子公司信發(fā)燃?xì)鈭?zhí)行董事兼總經(jīng)理張濤“同名”；信發(fā)鋁業(yè)的董事張剛，與美聚海商貿(mào)執(zhí)行董事“同名”，而美聚海商貿(mào)的監(jiān)事亦名為“張濤”。

值得注意的是，報告期內(nèi)，萊恩精工對恒信鋁業(yè)與信發(fā)鋁業(yè)的采購額占比合計超四成。

2.4 2022-2024年及2025年1-6月，向恒信鋁業(yè)與信發(fā)鋁業(yè)采購占比合計超40%

由上可知，2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工對恒信鋁業(yè)的采購額占比分別為29.29%、36.01%、32.7%、35.91%，同期對信發(fā)鋁業(yè)的采購額占比分別為24.2%、19.37%、12.74%、10.97%。

經(jīng)《金證研》南方資本中心計算，2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工對恒信鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)的合計采購額占當(dāng)期萊恩精工采購總額的比例分別為53.49%、55.38%、45.44%、46.88%。

據(jù)證監(jiān)會于2023年2月17日發(fā)布且現(xiàn)行有效的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第57號——招股說明書》第四十六條規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)披露采購情況和主要供應(yīng)商，主要包括：（一）報告期各期采購產(chǎn)品、原材料、能源或接受服務(wù)的情況，相關(guān)價格變動情況及趨勢；（二）報告期各期向前五名供應(yīng)商合計采購額占當(dāng)期采購總額的比例；向單個供應(yīng)商的采購占比超過百分之五十的、新增屬于前五名供應(yīng)商或嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的，應(yīng)披露供應(yīng)商名稱或姓名、采購比例；受同一實(shí)際控制人控制的供應(yīng)商，應(yīng)合并計算采購額。

換言之，報告期內(nèi)，恒信鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)系萊恩精工的前五大供應(yīng)商之一。研究發(fā)現(xiàn)，恒信鋁業(yè)二股東張濤與信發(fā)鋁業(yè)股東信發(fā)集團(tuán)的全資子公司信發(fā)燃?xì)鈭?zhí)行董事兼總經(jīng)理張濤“同名”。且信發(fā)鋁業(yè)的董事張剛，與美聚海商貿(mào)執(zhí)行董事“同名”，美聚海商貿(mào)的監(jiān)事亦名為“張濤”。在此背景下，2022-2024年及2025年1-6月，萊恩精工對恒信鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)的采購額占比合計超四成。

三、結(jié)語

總的來說，2020-2024年及2025年1-9月，萊恩精工營收、凈利同比增速坐“過山車”。此外，萊恩精工的間接股東兼大客戶PiCa于2019年入股萊恩精工。而2019-2024年，萊恩精工對PiCa的銷售毛利率高于其他兩名大客戶。值得關(guān)注的是，PiCa作為萊恩精工的技術(shù)授權(quán)方，要求萊恩精工向其他第三方銷售使用PiCa專利及技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品時，需向PiCa支付技術(shù)使用費(fèi)。在此背后，萊恩精工子公司的分公司蘇州飛華分公司，與PiCa已注銷的子公司飛科貿(mào)易曾共用地址。

另外，前次申報創(chuàng)業(yè)板期間，萊恩精工曾存在未合并計算同一控制下供應(yīng)商的采購額問題，而后修正。此次申報北交所，2022-2024年及2025年1-6月，恒信鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)系萊恩精工的前五大供應(yīng)商之一。研究發(fā)現(xiàn)，恒信鋁業(yè)二股東張濤與信發(fā)鋁業(yè)股東信發(fā)集團(tuán)的全資子公司信發(fā)燃?xì)鈭?zhí)行董事兼總經(jīng)理張濤“同名”，且信發(fā)鋁業(yè)的董事張剛，與美聚海商貿(mào)執(zhí)行董事“同名”，美聚海商貿(mào)的監(jiān)事亦名為“張濤”。在此背景下，萊恩精工對恒信鋁業(yè)、信發(fā)鋁業(yè)兩家供應(yīng)商的采購額占比合計超四成。