文丨詹詹編輯丨百進(jìn)

來源丨新商悟

（本文約為1600字）

預(yù)虧超7億元、現(xiàn)金流告急、高管套現(xiàn)近億元。當(dāng)“數(shù)字出版第一股”步行蹣跚，赴港上市究竟是戰(zhàn)略升級，還是創(chuàng)始人童之磊向市場發(fā)出的一封“求救信”？

2026年2月27日，中文在線正式向港交所遞表，試圖搭建“A+H”雙資本平臺。若成功上市，這家2015年便登陸創(chuàng)業(yè)板的老牌文娛企業(yè)，將完成一次重要的資本躍遷。

然而，翻開招股書，撲面而來的卻并非只有雄心壯志：2025年前三季度凈虧損5.17億元，同比增長-176.72%；預(yù)計全年虧損5.8億至7億元；截至今年1月底，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩2.39億元，一年內(nèi)到期的銀行及其他借款高達(dá)4.03億元，資金缺口巨大。

冰凍三尺非一日之寒?；赝?015年，中文在線登陸創(chuàng)業(yè)板，CEO童之磊站上創(chuàng)業(yè)巔峰。彼時。公司手握海量文學(xué)IP，坐擁數(shù)字閱讀、版權(quán)運營兩大基本盤。誰也沒想到，不到十年光景，曾經(jīng)的行業(yè)龍頭會走到靠赴港 IPO“補血”的地步。

正經(jīng)社分析師注意到，自2018年以來，這家公司便陷入頻繁虧損的泥潭。2018年至2024年，扣非后凈利潤僅2021年微盈2329萬元，其余年份全部虧損，累計虧損超33億元。若算上2025年，七年累計扣非虧損已逼近40億元。

從2016年豪擲17億元收購手游公司晨之科，到2021年高調(diào)押注元宇宙，再到如今All in短劇出海，中文在線追逐風(fēng)口的腳步從未停歇，但結(jié)果卻一次次令人失望。晨之科最終以3.24億元低價甩賣，元宇宙投入外界沒有看見水花，短劇出海則成了新一輪巨資押注。

在招股書中，短劇出海被描繪成最亮眼的增長引擎。2025年4月上線的海外短劇平臺FlareFlow，一度登頂美國區(qū)App Store免費娛樂應(yīng)用榜首，截至今年1月底，累計注冊用戶超3300萬，月充值金額超1000萬美元。受益于此，中文在線海外收入占比從2023年的9%飆升至2025年前三季度的40%。

不過，光鮮數(shù)據(jù)背后，是巨額資金的消耗。2025年前三季度，中文在線銷售及營銷費用高達(dá)6.60億元，同比增長93.65%，占當(dāng)期總營收的65.31%。

有行業(yè)人士透露，北美市場單用戶獲取成本峰值已達(dá)約15美元。北京社科院副研究員王鵬將這種商業(yè)模式總結(jié)為流量中轉(zhuǎn)站：“短劇出海目前極度依賴海外社交平臺的投流，用戶獲取成本極高，導(dǎo)致大部分營收直接轉(zhuǎn)化為了給流量巨頭的打工費。”

短劇之外，中文在線打出的另一張牌是AI。據(jù)招股書披露，公司自主研發(fā)的“逍遙”AI平臺已服務(wù)全球逾5萬名內(nèi)容創(chuàng)作者，協(xié)助產(chǎn)出超20億字內(nèi)容；AI技術(shù)讓翻譯成本降低90%以上，3D動畫制作成本降幅超75%。

這些數(shù)據(jù)聽起來振奮人心。但當(dāng)目光轉(zhuǎn)向財務(wù)報表，AI的科技含量就顯得頗為單薄。2025年前三季度，中文在線研發(fā)費用僅為5337萬元，不到同期銷售費用的十二分之一。

王鵬直言，這種結(jié)構(gòu)暴露出公司目前本質(zhì)上是一家營銷驅(qū)動型企業(yè)，而非技術(shù)驅(qū)動型。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜也指出：“銷售費用前置雖能換取短期營收增長，但缺乏技術(shù)壁壘的營收增長不可持續(xù)?！?/p>

如果AI不能真正成為降本增效的核心引擎，中文在線的增長將永遠(yuǎn)陷入“停投即停漲”的惡性循環(huán)。

比業(yè)績更令人望而卻步的，是核心高管們的態(tài)度。就在遞表港交所前不久，今年2月3日，中文在線發(fā)布減持公告：董事張帆、董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才、首席運營官楊銳志、副總經(jīng)理兼董秘王京京計劃減持各自所持股份的25%。這并非首次。2022年以來，上述四位高管已累計減持套現(xiàn)近億元。

與此同時，重要股東也在撤離。2025年9月-11月，騰訊旗下深圳利通和閱文旗下上海閱文，合計減持約1450萬股，占總股本的1.99%，套現(xiàn)金額估算約4億元。

當(dāng)掌舵者高喊“出海遠(yuǎn)征”時，身邊的人卻在悄悄“后退”，這艘船，真的還能遠(yuǎn)航嗎？

在招股書中，中文在線將募資用途列為：開發(fā)和改進(jìn)AI技術(shù)、建構(gòu)海外短劇生態(tài)系統(tǒng)、鞏固內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)、償還部分借款、補充營運資金。

中文在線在此節(jié)點沖刺港股上市，表面是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，實則更多是資金鏈承壓下需要緊急補血。

對于CEO童之磊而言，這封寫在招股書上的“求救信”，能否換來真正的救命錢，將決定中文在線的命運?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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