過(guò)去數(shù)年，醫(yī)美一級(jí)市場(chǎng)最熱的詞，是“爆品”“渠道”“品牌”“再生概念”。

進(jìn)入2026年，資本真正加注的對(duì)象，已經(jīng)越來(lái)越不像傳統(tǒng)意義上的“醫(yī)美項(xiàng)目”了。醫(yī)美的錢(qián)，正在從“流量故事”流向“技術(shù)底座”。

在高禾資本管理合伙人劉盛宇看來(lái)：醫(yī)美市場(chǎng)的估值邏輯正在從消費(fèi)醫(yī)療走向生命科學(xué)，這背后有三個(gè)明顯的變化。

第一，資產(chǎn)形態(tài)變了。

過(guò)去醫(yī)美融資更容易圍繞單個(gè)爆款品類展開(kāi)，如今融資對(duì)象越來(lái)越像平臺(tái)公司：重組蛋白平臺(tái)、再生材料平臺(tái)、器械制造平臺(tái)、多源組織工程材料平臺(tái)。

第二，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式變了。

過(guò)去市場(chǎng)容易高估“概念新穎性”，現(xiàn)在則更在意“能否轉(zhuǎn)化成合規(guī)產(chǎn)品”。

這意味著醫(yī)美正在從“消費(fèi)醫(yī)療中的高景氣板塊”，逐漸變成“醫(yī)療科技中的篩選型賽道”。

第三，投資周期變了。

以下這三起投資都不是“12個(gè)月見(jiàn)銷(xiāo)量”的邏輯，而是典型的中長(zhǎng)期投入。

若弋生物拿到A輪，資金指向的是重組蛋白藥物的AI設(shè)計(jì)平臺(tái)和先進(jìn)制造平臺(tái)建設(shè)

片仔癀在大興基地重倉(cāng)布局，投向的是高端醫(yī)美器械制造能力。

暢豐生物連續(xù)完成融資、ECM注冊(cè)推進(jìn)，核心敘事則是多源化ECM平臺(tái)與可注冊(cè)、可轉(zhuǎn)化的再生材料體系，這代表的則是ECM/dECM正在從技術(shù)概念進(jìn)入平臺(tái)投資視野。

從這些投資事件可以看到，醫(yī)美行業(yè)的資本邏輯，正在從“消費(fèi)賽道估值”，切換到“生命科學(xué)資產(chǎn)定價(jià)”。

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若弋生物：

資本看見(jiàn)“醫(yī)美生物藥化”的價(jià)值

2026年3月14日，蘇州若弋生物科技（簡(jiǎn)稱“若弋生物”）宣布完成數(shù)千萬(wàn)元A輪融資。

值得關(guān)注的是，加上此次融資，若弋生物在過(guò)去一年里的融資總額已接近億元，所籌資金將主要用于重組蛋白藥物的AI設(shè)計(jì)平臺(tái)和先進(jìn)制造平臺(tái)建設(shè)。

這家公司吸引資本的核心，并不是一個(gè)渠道故事，而是一整套從表達(dá)體系、純化工藝到臨床推進(jìn)的技術(shù)鏈條。

據(jù)公開(kāi)信息顯示，若弋生物的CB2201為“注射用重組A型肉毒毒素（Sf9細(xì)胞，150kD天然氨基酸序列）”，2025年6月，獲批開(kāi)展臨床試驗(yàn)，批準(zhǔn)通知書(shū)編號(hào)為2025LP01658；2026年1月，完成眉間紋適應(yīng)癥II期臨床登記公示并在北京大學(xué)第一醫(yī)院完成首例入組。

更值得注意的是，若弋生物所在的并不是傳統(tǒng)天然肉毒素的小修小補(bǔ)賽道，而是重組A型肉毒素這一更接近生物藥平臺(tái)的方向。

據(jù)PharmCube披露的信息顯示，其技術(shù)賣(mài)點(diǎn)包括昆蟲(chóng)細(xì)胞表達(dá)體系、天然氨基酸序列以及更長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間、更寬安全窗等。

無(wú)論這些指標(biāo)未來(lái)臨床終局如何，資本已經(jīng)在用另一套眼光審視這類公司：它們的價(jià)值不再僅由醫(yī)美終端價(jià)格體系決定，而是由CMC能力、表達(dá)平臺(tái)可擴(kuò)展性、適應(yīng)癥外延能力以及產(chǎn)業(yè)化可控性共同決定。

若弋生物把肉毒素這個(gè)成熟品類拉回到了生物制造升級(jí)的語(yǔ)境里，它代表“肉毒素開(kāi)始像新一代生物藥那樣被重新定義”。

這一變化對(duì)中國(guó)醫(yī)美上游尤其關(guān)鍵。

存量競(jìng)爭(zhēng)一旦加劇，資本就會(huì)更偏好“代際升級(jí)”而不是“同質(zhì)化跟進(jìn)”。

若弋生物所代表的，正是這種希望通過(guò)底層技術(shù)差異重寫(xiě)賽道壁壘的邏輯。

但必須看到，重組肉毒素的故事再好，也還處在臨床推進(jìn)階段。

平臺(tái)價(jià)值最終能否兌現(xiàn)，仍要看臨床數(shù)據(jù)、注冊(cè)進(jìn)展、量產(chǎn)一致性和醫(yī)生端接受度。

它的想象空間很大，但兌現(xiàn)路徑也比普通醫(yī)美材料更長(zhǎng)。

這正是資本風(fēng)格變化的核心特征：愿意給更高天花板，但不會(huì)再為更輕的證據(jù)付更高的價(jià)格。

2

片仔癀：

資本從“消費(fèi)醫(yī)療”到“高附加值醫(yī)療工業(yè)”

當(dāng)傳統(tǒng)藥企開(kāi)始重倉(cāng)醫(yī)美，說(shuō)明這門(mén)生意已被當(dāng)作長(zhǎng)期制造業(yè)而非快消品。

北京市公共資源交易服務(wù)平臺(tái)顯示，片仔癀（北京）大健康科技發(fā)展有限公司于2026年3月10日以8013萬(wàn)元競(jìng)得大興生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地一宗工業(yè)用地。

根據(jù)公開(kāi)信息稱，該項(xiàng)目總投資約7.54億元，計(jì)劃聚焦高端醫(yī)美器械研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)2028年投產(chǎn)。

單從資本支出規(guī)?？?，這已經(jīng)不是試探性進(jìn)入，而是典型的長(zhǎng)期制造布局。

更重要的是，這件事發(fā)生在片仔癀主業(yè)承壓的背景下。

公司2025年前三季度報(bào)告與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，營(yíng)收和利潤(rùn)承壓，醫(yī)藥制造業(yè)收入下降，化妝品業(yè)務(wù)雖然規(guī)模不算最大，但毛利率維持在較高水平。

也正因此，片仔癀選擇從已有化妝品與大健康布局向更上游的醫(yī)美器械延伸，就有了更強(qiáng)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。

它需要尋找新的高毛利、高壁壘賽道。

換而言之，片仔癀加碼醫(yī)美，不只是因?yàn)獒t(yī)美“熱”，而是因?yàn)獒t(yī)美已經(jīng)開(kāi)始被部分成熟藥企視作第二增長(zhǎng)曲線的潛在承接地。

但片仔癀的案例，也恰好說(shuō)明為什么醫(yī)美正在進(jìn)入“重定價(jià)時(shí)代”。

品牌認(rèn)知、注冊(cè)周期、器械研發(fā)、臨床教育、醫(yī)生渠道，這些能力都不能從傳統(tǒng)中藥邏輯中自動(dòng)遷移過(guò)來(lái)。

尤其是高端醫(yī)美器械，本質(zhì)上屬于強(qiáng)審評(píng)、強(qiáng)技術(shù)、強(qiáng)臨床協(xié)同產(chǎn)業(yè)，不是單靠品牌光環(huán)就能快速穿透的市場(chǎng)。

因此，這筆投資的真正意義，并不在于片仔癀能否短期跑贏，而在于它向整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)釋放了一個(gè)信號(hào)：今天的醫(yī)美，已經(jīng)值得一家老牌藥企用廠房、產(chǎn)線、研發(fā)和三年時(shí)間去下注。

這說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美的理解，正在從“高景氣消費(fèi)醫(yī)療”轉(zhuǎn)向“高附加值醫(yī)療工業(yè)”。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這類重資產(chǎn)信號(hào)很重要。

因?yàn)樗馕吨?，未?lái)醫(yī)美的勝負(fù)手不再只在前臺(tái)品牌，也在后臺(tái)產(chǎn)能、注冊(cè)和工程化能力。

誰(shuí)的底層設(shè)施更強(qiáng)，誰(shuí)才更可能穿越周期。

3

暢豐生物：

資本從“材料替代”追向“微環(huán)境重建”

國(guó)內(nèi)正在逐步告別過(guò)去以“某個(gè)成分爆紅”為中心的敘事邏輯，現(xiàn)在正在發(fā)生的，不是從零到一地發(fā)明ECM，而是把ECM從嚴(yán)肅醫(yī)療向消費(fèi)醫(yī)療、從補(bǔ)片向注射、從單場(chǎng)景向多場(chǎng)景推進(jìn)。

暢豐生物布局四種以上不同來(lái)源的ECM材料，并嘗試把傳統(tǒng)補(bǔ)片形態(tài)推進(jìn)到微粒、水凝膠等可注射劑型。

其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還強(qiáng)調(diào)，2026年會(huì)有3-4種不同來(lái)源的ECM材料進(jìn)入臨床注冊(cè)階段。

這意味著資本看重的已經(jīng)不是單一原料，而是多源材料開(kāi)發(fā)能力、組織特異性理解能力、可注冊(cè)劑型能力和跨臨床場(chǎng)景轉(zhuǎn)化能力。

在高禾資本的長(zhǎng)期陪跑下，暢豐生物2025年完成數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪融資，隨后又在2025年末完成近千萬(wàn)元Pre-A+輪融資；公司聚焦醫(yī)美、口腔、骨科和腫瘤等多場(chǎng)景，主打創(chuàng)新生物醫(yī)用材料平臺(tái)。

到2026年初，其對(duì)外敘事已經(jīng)不再只是“做一種材料”，而是“多源化ECM平臺(tái)、可注射劑型、多個(gè)管線進(jìn)入臨床注冊(cè)階段”。

這類公司被資本關(guān)注，說(shuō)明市場(chǎng)正在重新理解“再生材料”的估值邊界。

ECM值得被重新定價(jià)，關(guān)鍵不在“它是不是又一種新填充物”，而在于它的機(jī)制位置與傳統(tǒng)材料不同。

2025年發(fā)表于Cell的綜述《From geroscience to precision geromedicine》明確提出，細(xì)胞外基質(zhì)變化可以被視為新的整合性衰老標(biāo)志。

這個(gè)表述很重要，因?yàn)樗馕吨鳨CM在抗衰語(yǔ)境中，不再只是結(jié)構(gòu)配角，而開(kāi)始被放到衰老生物學(xué)更靠中心的位置上。

對(duì)于醫(yī)美市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這會(huì)帶來(lái)一輪敘事遷移：從“填什么材料”，慢慢轉(zhuǎn)向“重建什么微環(huán)境”。

這正是暢豐生物融資背后的真正含義：資本正在為“再生材料平臺(tái)化”和“組織工程消費(fèi)化”做前置布局。

值得注意的是，ECM的科學(xué)邏輯很強(qiáng)，不等于所有ECM項(xiàng)目都能成為好投資。

真正的難點(diǎn)并不在講清楚微環(huán)境，而在于如何把復(fù)雜的組織工程材料做成標(biāo)準(zhǔn)化、可審評(píng)、可量產(chǎn)、可復(fù)制的產(chǎn)品。

高禾資本認(rèn)為：2026年最值得重估的醫(yī)美資產(chǎn)，至少會(huì)集中在三類公司。

第一類，擁有底層表達(dá)、純化、CMC能力的生物制造型公司；

第二類，擁有多源材料、微環(huán)境重建和多場(chǎng)景注冊(cè)能力的再生平臺(tái)型公司；

第三類，能夠把研發(fā)、工藝、產(chǎn)線和臨床教育聯(lián)動(dòng)起來(lái)的制造轉(zhuǎn)化型公司。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，未來(lái)三年最容易被壓縮估值的，也會(huì)是另外三類項(xiàng)目：

第一，只有流量敘事、缺乏技術(shù)壁壘的項(xiàng)目；

第二，打著再生概念但監(jiān)管路徑模糊、證據(jù)薄弱的項(xiàng)目；

第三，把醫(yī)美仍然當(dāng)成“快周轉(zhuǎn)、高營(yíng)銷(xiāo)回報(bào)”的項(xiàng)目。

因?yàn)樵谛码A段里，市場(chǎng)買(mǎi)單的將不再是故事的聲音有多大，而是故事能不能穿過(guò)監(jiān)管、臨床和制造三道門(mén)。

錢(qián)沒(méi)有離開(kāi)醫(yī)美賽道，它只是開(kāi)始要求這個(gè)賽道拿出更像生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)的底色。這意味著，醫(yī)美行業(yè)從“熱鬧競(jìng)爭(zhēng)”走向“門(mén)檻競(jìng)爭(zhēng)”。