袁海霞 中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監(jiān)

張文宇 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月9日中誠信研究微信公眾號。

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事件：2026年2月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比1.3%（前值0.2%），環(huán)比1%（前值0.2%）；核心CPI同比1.8%（前值0.8%），環(huán)比0.7%（前值0.3%）。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比0.4%（前值0.4%），同比-0.9%（前值-1.4%）。

春節(jié)錯位影響CPI同比、環(huán)比均較上月回升，與季節(jié)性持平，其中CPI同比升至近3年來高位，核心CPI同比、環(huán)比亦均較上月回升。2月CPI同比增長1.3%，較上月回升1.1個百分點，為2023年2月以來高點，環(huán)比1%，較上月上升0.8個百分點，與季節(jié)性持平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份均值為1%）。2月為春節(jié)假期，一方面，春節(jié)假期提振食品、服務(wù)等相關(guān)行業(yè)需求帶動CPI回升；另一方面，2月原油等能源價格上行也對CPI修復(fù)帶來一定支撐。2月核心CPI（剔除食品和能源）同比增長1.8%，較上月回升1個百分點，為2019年4月以來高點，環(huán)比增長0.7%，較上月上升0.4個百分點，高于季節(jié)性（2015年以來春節(jié)在2月份的年份均值為0.4%）。

受春節(jié)假期較長、消費需求集中釋放影響，服務(wù)價格同比結(jié)束了2025年11月以來回落走勢，且高于季節(jié)性水平，是CPI同比回升的主要拉動因素。2月服務(wù)價格同比增長1.6%，較上月回升1.5個百分點，影響CPI同比上漲約0.75個百分點，結(jié)束了連續(xù)三個月回落，環(huán)比增長1.1%，較上月回升0.9個百分點，且高于季節(jié)性水平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份服務(wù)價格環(huán)比均值為0.6%）。服務(wù)中，與出行相關(guān)的飛機票、旅行社收費等價格環(huán)比分別為31.1%和15.8%，較上月分別回升25.4個百分點和13.8個百分點，此外家政服務(wù)、電影及演出票價格環(huán)比分別上漲3.1%和9.9%，漲幅均較上月擴大。

春節(jié)假期需求旺盛帶動食品價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正、環(huán)比由平轉(zhuǎn)正但弱于季節(jié)性，地緣沖突帶動能源價格顯著上行。節(jié)日期間需求增加，2月食品價格同比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，食品價格環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲1.9%，但漲幅仍低于季節(jié)性水平（2015年以來春節(jié)在2月份的年份均值為3.4%），其中水產(chǎn)品、鮮果和豬肉價格環(huán)比分別上漲6.9%、4.0%和4.0%，漲幅較上月均有擴大。此外，國際地緣政治沖突對能源價格影響傳導(dǎo)作用顯現(xiàn)，2月國際原油價格顯著上行，帶動國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲3.1%。

家用器具、通訊工具、交通工具等以舊換新消費品價格環(huán)比均回落，其中家用器具環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)且弱于季節(jié)性，國際金價震蕩加劇，黃金飾品價格仍位于高位。從核心商品各分項表現(xiàn)看，2月家用器具、通信工具、交通工具等以舊換新相關(guān)商品環(huán)比分別為-1.1%，0.1%和0.1%，較上月分別回落1.8個百分點、0.8個百分點和0.2個百分點，其中家用器具價格環(huán)比弱于季節(jié)性（2015年以來春節(jié)在2月份的年份上述三項消費品均值分別為0.1%、-0.47%、-0.01%），以舊換新相關(guān)政策效果進一步減弱。此外，2月份國際金價震蕩加劇，上旬COMEX黃金期貨收盤價由月初的4687美元/盎司快速上行至5059.1美元/盎司，中旬一度回落至4863.2美元/盎司，下旬再次回升至5280美元/盎司，黃金飾品價格繼續(xù)位于高位，2月同比上漲76.6%，漲幅較上月小幅回落0.8個百分點。

受國際原油、有色金屬價格上漲和國內(nèi)"反內(nèi)卷"政策推動，PPI同比降幅連續(xù)3個月收窄、環(huán)比持平于上月，工業(yè)品價格持續(xù)修復(fù)。2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5個百分點，已連續(xù)3個月降幅收窄，PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同，已連續(xù)5個月上漲。受地緣政治沖突、銅鋁等工業(yè)屬性有色金屬供給緊張以及部分行業(yè)需求改善等因素影響，原油、有色金屬等價格上行，同時反內(nèi)卷工作持續(xù)推進，重點行業(yè)產(chǎn)能治理與“內(nèi)卷式”競爭綜合整治持續(xù)顯效，均是2月PPI延續(xù)改善的重要支撐。PPI分項中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比0.5%，與上月持平，生活資料環(huán)比0%，較上月回落0.1個百分點，整體保持穩(wěn)定。

“反內(nèi)卷”部分相關(guān)行業(yè)價格改善明顯，輸入性因素對PPI價格的影響加大，受原油等原材料成本推動影響部分中游制造業(yè)價格上行。一方面，伴隨市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，光伏設(shè)備及元器件制造價格同比上漲3.2%，漲幅比上月擴大2.7個百分點，此外，煤炭開采和洗選業(yè)、水泥制造、新能源車整車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格同比降幅均較上月收窄；另一方面，受地緣政治沖突、銅鋁等工業(yè)屬性有色金屬供給緊張以及新興產(chǎn)業(yè)原料需求上升等因素影響，原油、有色金屬等大宗商品價格上行拉動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格上漲，石油和天然氣開采業(yè)、煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比均較上月回升。受成本推動等因素影響，中游制造業(yè)中電氣機械和器材制造業(yè)價格環(huán)比上漲1.2%，漲幅與上月持平，位于2021年6月以來高位。

生活資料中食品環(huán)比小幅回落，終端消費仍偏弱。從四大類生活資料來看，受假期效應(yīng)帶動，食品類生活資料價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)平，結(jié)束了連續(xù)5個月的負(fù)增長，耐用消費品價格環(huán)比增長0.3%，與上月持平，衣著類、一般日用品類價格環(huán)比降幅均較上月擴大0.1個百分點，分別為-0.4%和-0.2%，已經(jīng)連續(xù)兩個月負(fù)增長，生活資料價格仍較為低迷，終端消費需求有待進一步修復(fù)。

后續(xù)來看，政策顯效以及內(nèi)需邊際改善下CPI溫和修復(fù)有支撐，需關(guān)注假期效應(yīng)消退后的持續(xù)情況，地緣沖突影響下原油等大宗商品以及黃金白銀等貴金屬價格波動加劇，銅鋁等有色金屬供給端仍較為緊張疊加新興行業(yè)需求上漲，PPI轉(zhuǎn)正節(jié)奏或加快。2026年政府工作報告將居民消費價格（CPI）漲幅的目標(biāo)設(shè)定在2%左右，與2025年的CPI漲幅目標(biāo)一致，反映出中央對于促進物價回升的決心。自去年四季度開始，伴隨政策層面在擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給和綜合整治“內(nèi)卷”等方面采取的一系列措施顯效，物價已經(jīng)出現(xiàn)邊際回暖，盡管當(dāng)前物價整體仍位于較低水平，但后續(xù)隨著內(nèi)需進一步改善、反內(nèi)卷全面深化以及輸入性通脹影響加深，物價水平有望加快企穩(wěn)回升，但最終取決于供需結(jié)構(gòu)性失衡的改善情況。具體來看，隨著宏觀政策進一步發(fā)力、消費需求持續(xù)釋放，CPI有望保持溫和上漲態(tài)勢，但后續(xù)伴隨假期效應(yīng)消退，內(nèi)需偏弱仍在短期制約CPI走勢。PPI方面，反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力顯效疊加人工智能+、新能源等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對于銅鋁等原材料的需求仍較高，支撐相關(guān)行業(yè)價格企穩(wěn)，同時，當(dāng)前中東地區(qū)地緣政治局勢仍較為緊張，全球供應(yīng)鏈壓力持續(xù)上升，輸入性通脹對價格水平影響或進一步加深，在此背景下PPI轉(zhuǎn)正節(jié)奏或加快，需關(guān)注成本上升快于需求改善對企業(yè)利潤的壓制。