原標(biāo)題：歐倫電氣IPO：庫存商品占比高 外銷單價持續(xù)下降 存“降價換銷量”情況?

《電鰻財經(jīng)》電鰻號/文

3月17日，浙江歐倫電氣股份有限公司(以下簡稱歐倫電氣)北交所IPO獲通過。招股書顯示，歐倫電氣是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，主營產(chǎn)品包括除濕機、移動空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。目前，公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于電力、電子、醫(yī)藥、紙業(yè)、食品、農(nóng)副產(chǎn)品、場館、倉庫、實驗室等行業(yè)或領(lǐng)域。

在閱讀該公司提供的資料后，《電鰻財經(jīng)》注意到，報告期內(nèi)，該公司外銷銷量出現(xiàn)了“逆勢增長”，該公司將此歸功于“垂直專業(yè)性品牌企業(yè)憑借專業(yè)化的技術(shù)和優(yōu)越的產(chǎn)品性能?！?但值得注意到是，該公司的產(chǎn)品毛利率遠低于同行可比公司。報告期內(nèi)，該公司的外銷產(chǎn)品單價總體呈下降趨勢，是否存在“降價換銷量”的情況?此外，該公司的募投項目的鋪底資金巨大遭交易所問詢，且?guī)齑嫔唐氛急瘸?，未來新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂。

毛利率遠低于同行 “專業(yè)化的技術(shù)和優(yōu)越的產(chǎn)品性”如何體現(xiàn)?

招股書顯示，歐倫電氣計劃募集資金7.54億元，其中4.59億元用于年產(chǎn)60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目，9504萬元用于年產(chǎn)3萬臺空氣源熱泵項目，9925萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，1億元用于補充流動資金項目。

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，歐倫電氣實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.72億元、12.32億元、16.23億元和12.42億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.93億元、1.40億元、2.08億元和1.50億元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.42億元、2.34億元、2.37億元和1.94億元。

招股書顯示，報告期內(nèi)，歐倫電氣來自除濕機的收入占比分別61.42%、54.37%、55.15%和22.81%，來自移動空調(diào)的收入占比分別為34.64%、38.23%、35.08%和55.13%，來自車載冰箱的收入占比分別為1.98%、2.70%、2.76%和3.38%，來自空氣源熱泵的收入占比分別為0.5%、2.61%、3.58%和5.78%。

報告期內(nèi)，歐倫電氣來自歐洲的銷售收入占比分別為24.05%、30.92%、35.91%和31.26%，同期來自亞洲的銷售收入占比分別為11.79%、13.39%、14.01%和21.02%，來自北美洲的銷售收入占比分別為17.22%、10.69%、9.59%和6.84%，來自大洋洲的銷售收入占比分別為1.63%、0.79%、1.37%和0.79%，來自南美洲的銷售收入占比分別為0.27%、0.70%、1.30%和0.13%。

由此可見，歐倫電氣的營業(yè)收入主要來自除濕機和歐洲市場。根據(jù)第二輪問詢回復(fù)的披露，(1)2023年至2025年1-6月，歐倫電氣主營業(yè)務(wù)收入分別同比增長26.99%、31.76%、38.68%，主要是移動空調(diào)和除濕機銷售量持續(xù)增長，同時公司推出車載冰箱和空氣源熱泵兩大新興產(chǎn)品并實現(xiàn)大幅增長。(2)2023年至2025年1-6月公司移動空調(diào)銷售收入增幅分別為40.15%、20.90%、51.24%，移動空調(diào)行業(yè)出口量在2022年、2023年有所回落;公司除濕機銷售收入增幅分別為12.40%、33.65%、4.27%，增長主要源于外銷，歐洲市場增加較快，但2022年至2023年中國家用除濕機對歐洲市場出口量持續(xù)下降，2025年1-6月，境內(nèi)除濕機銷量為 530.8萬臺，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中國境外家用除濕機月銷量同比下滑。2023年，歐倫電氣除濕機對歐洲市場銷售金額19,637.09萬元，增長143.83%，其中公司除濕機對歐洲前十大客戶銷售金額為8,030.97萬元，較上年同期增加5,988.79萬元，增幅293.25%，為歐洲地區(qū)收入增量貢獻51.70%。

可見，當(dāng)同期中國出口銷量減少的情況下，歐倫電氣的出口逆勢增長。對于公司在歐洲市場的除濕機銷售情況與中國家用除濕機對歐洲市場出口量情況不一致的情況。交易所在第二輪問問詢中要求歐倫電氣對于該地區(qū)公司能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢大幅增長的原因及合理性。

歐倫電氣在回復(fù)第二輪問詢中披露，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線《2023年中國家用除濕機年度研究報告》統(tǒng)計，2023年中國家用除濕機對歐洲出口量162萬臺，同比減少8.40%;其中不同國家差異較大，英國、荷蘭和瑞典等西歐北歐國家實現(xiàn)增長，俄羅斯降幅較大;2023年中國家用除濕機對英國出口量同比增加25%，位居中國家用除濕機出口歐洲國家第二名，顯示出英國市場對中國家用除濕機需求的快速增加。

歐倫電氣表示，上述報告顯示市場參與者表現(xiàn)各異，頭部綜合性廠商對歐洲出口簡降較多，但德業(yè)股份、歐倫電氣等垂直專業(yè)性品牌企業(yè)憑借專業(yè)化的技術(shù)和優(yōu)越的產(chǎn)品性能實現(xiàn)了逆勢增長。

然而，根據(jù)歐倫電氣在招股書中披露，報告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%和24.86%，同行可比公司德業(yè)股份的毛利率分別為38.03%、40.41%、38.76%和37.48%。

由此可見，歐倫電氣的毛利率遠低于德業(yè)股份的毛利率。歐倫電氣在上面表述，“德業(yè)股份、歐倫電氣等垂直專業(yè)性品牌企業(yè)憑借專業(yè)化的技術(shù)和優(yōu)越的產(chǎn)品性能實現(xiàn)了逆勢增長?！碑?dāng)歐倫電氣的毛利率遠低于德業(yè)股份等同行公司的毛利率時，如何表現(xiàn)出該公司“專業(yè)化的技術(shù)和優(yōu)越的產(chǎn)品性”?

外銷單價持續(xù)下降 是否存在“降價換銷量”的情況?

招股書顯示，報告期內(nèi)，歐倫電氣的研發(fā)費用分別為3500.28萬元、3888.00萬元、5065.71萬元和3367.70萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.60%、3.16%、3.12%和2.71%。而且，歐倫電氣的研發(fā)費用率明顯低于絕大部分同行可比公司的研發(fā)費用率。

報告期內(nèi)，歐倫電氣的除濕機的毛利率分別為26.98%、30.04%、31.02%%和31.70%，同期移動空調(diào)的毛利率分別為12.75%、15.62%、21.19%和20.75%，車載冰箱的毛利率分別為17.85%、13.09%、10.57%和21.49%，空氣源熱泵的毛利率分別為13.47%、28.96%、21.60%和24.94%。

報告期內(nèi)，歐倫電氣的除濕機及移動空調(diào)的銷量分別為111.6萬臺、150.54萬臺、214.23萬元和155.91萬臺，車載冰箱的銷量分別為3.02萬臺、4.54萬臺、6.73萬臺和4.20萬臺，空氣源熱泵的銷量分別為0.03萬臺、0.35萬臺、0.66萬臺和0.89萬臺。

歐倫電氣在回復(fù)第二輪問詢中表示，2022年-2024年，德業(yè)股份與公司增長趨勢基本一致;2025年1-6月，國內(nèi)“回南天”天氣特征相對較弱，對除濕機需求下降，德業(yè)股份因其除濕機內(nèi)銷占比較高，疊加國內(nèi)市場競爭較激烈，銷售較上年同期出現(xiàn)下滑;公司除濕機內(nèi)銷

下降 25.73%，與德業(yè)股份整體銷售變動趨勢一致，符合行業(yè)特征和天氣情況。但鑒于公司外銷規(guī)模占比較高，而境外表現(xiàn)良好，因此2025年 1-6月除濕機銷售額仍保持4.27%的增長。

歐倫電氣在回復(fù)中還表示：“公司的銷售主要面向海外市場，海外消費力更強，近年來我國出海業(yè)務(wù)增幅較大;而可比公司格力電器、海信家電和美的集團均以內(nèi)銷為主，內(nèi)銷占比大于50%，且格力內(nèi)銷比例超80%，近年來國內(nèi)市場受競爭加劇、消費需求不足等影響，其增速低于海外市場?！?/p>

由此可見，歐倫電氣的除濕機的外銷銷售數(shù)量分別為43.33萬臺、74.94萬臺、109.48萬臺和56.11萬臺，同期銷售單價分別為597.80元/臺、528.84元/臺、522.82元/臺和522.54元/臺。除濕機的內(nèi)銷銷售數(shù)量分別為28.63萬臺、21.61萬臺、37.86萬臺和14.02萬臺，同期單價分別為1171.09元/臺、1260.55元/臺、848.70元/臺和902.95元/臺。

歐倫電氣的移動空調(diào)的外銷銷售數(shù)量分別34.03萬臺、50.05萬臺、61.04萬臺和73.61萬臺，外銷單價分別為867.50元/臺、876.04元/臺、865.46元/臺和832.30元/臺;移動空調(diào)的內(nèi)銷銷售數(shù)量分別為5.50萬臺、3.94萬臺、5.84萬臺和12.17萬臺，同期內(nèi)銷單價分別為733.75元/臺、807.59元/臺、690.11元/臺和591.29元/臺。

歐倫電氣問詢回復(fù)中表示，報告期內(nèi)，公司除濕機與移動空調(diào)產(chǎn)品的銷售下外銷市場為主，且外銷收入金額穩(wěn)定攀升，主要系在境外市場需求持續(xù)增長的背景簡，公司深耕海外市場，通過產(chǎn)品持續(xù)迭代、嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量、提升交付效率及服務(wù)水平，并增強成本管控能力下保障客戶利潤空間等措施不斷鞏固老客戶，增強老客戶的購買黏性，同時不斷開拓新客戶，實現(xiàn)了公司兩類產(chǎn)品境外市場銷售數(shù)量的持續(xù)穩(wěn)定增長。

然而，值得注意的是，當(dāng)歐倫電氣在海外市場銷量持續(xù)增長時，該公司在外銷市場的銷售單價卻幾乎在一路下降。報告期內(nèi)，歐倫電氣的除濕機的外銷銷售單價分別為597.80元/臺、528.84元/臺、522.82元/臺和522.54元/臺;移動空調(diào)的外銷單價分別為867.50元/臺、876.04元/臺、865.46元/臺和832.30元/臺。

歐倫電氣在海外銷售的“逆勢”增長是否存在用價格換銷量的情況?隨著降價帶來的邊際效益的遞減，該公司在海外市場上的銷售金額還能否持續(xù)?

募投項目鋪底資金巨大遭交易所問詢 庫存商品占比超六成

招股書顯示，此次IPO，歐倫電氣計劃募集資金7.54億元，其中4.59億元用于年產(chǎn)60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目，0.95億元用于年產(chǎn)3萬臺空氣源熱泵項目。

歐倫電氣4.59億元募資的“年產(chǎn)60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目” 的實施主體為歐倫電氣。項目總投資額為45,942.00萬元，建設(shè)期為24個月。該項目計劃通過新建廠房、優(yōu)化生產(chǎn)布局、購置先進生產(chǎn)設(shè)備、招募人員以實現(xiàn)公司除濕機產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充。該項目完全投產(chǎn)后將新增除濕機產(chǎn)能60萬臺，空氣源熱泵烘干機產(chǎn)能1.5萬臺。其中，鑒于除濕機與移動空調(diào)共用總裝生產(chǎn)線，相關(guān)產(chǎn)線資源統(tǒng)一配置并統(tǒng)一核算產(chǎn)能，故新增60萬臺除濕機產(chǎn)能系兩類產(chǎn)品合計產(chǎn)能。

上述4.59億元的募投資金中有1798萬元用于預(yù)備費，4000萬元用于鋪底流動資金，二者合計5798萬元。

歐倫電氣0.95億元募投的“年產(chǎn) 3 萬臺空氣源熱泵項目”的實施主體為歐倫電氣。項目總投資額為9,504.00萬元，建設(shè)期為12個月。該項目公司計劃通過優(yōu)化生產(chǎn)布局、購置先進生產(chǎn)設(shè)備、招募人員以實現(xiàn)公司空氣源熱泵產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充。該項目完全投產(chǎn)后將新增空氣源熱泵采暖機和熱水機產(chǎn)能3萬臺。

上述0.95億元的募投資金中有399萬元用于預(yù)備費，1135萬元用于鋪底流動資金，二者合計1534萬元。

由此可見，歐倫電氣將巨額募集資金用于鋪底流動資金和預(yù)備費。而該公司還要用1億元募集資金補充流動資金。對于該公司將巨額募集資金用于鋪底流動資金，交易所在第二輪問詢中對此提出問詢。

報告期內(nèi)，歐倫電氣的產(chǎn)能利用率分別為61.62%、85.48%、94.09%和96.53%?？梢?，歐倫電氣的產(chǎn)能利用率不低。但值得注意的是，截至2025年6月30日，該公司擁有的庫存商品的賬面余額為1.87億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)總金額的66%左右，是流動資產(chǎn)中占比最高的項目。