2025年，海爾再次將“全球大型家電零售量第一”收入囊中，實(shí)現(xiàn)17連冠，全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步攀升至12.1%。

但細(xì)看之下，在“白電三巨頭”的賽跑中，海爾盈利能力落后顯著，長(zhǎng)久營(yíng)銷攻城略地，利潤(rùn)率正被一點(diǎn)點(diǎn)蠶食。2025年前三季度，海爾智家凈利率為7.42%，同期格力電器達(dá)15.59%、美的集團(tuán)達(dá)10.39%。

頭頂“十七連冠”光環(huán)，腳下卻是盈利承壓的現(xiàn)實(shí)，海爾不得不加速尋找家電主業(yè)之外的新曲線。由此，一張資本大網(wǎng)由此悄然鋪開，從智能家居到大健康，再到數(shù)字經(jīng)濟(jì)，如今的海爾已手握8家上市公司，且仍在持續(xù)落子。

近期，由海爾孵化的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)卡奧斯物聯(lián)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：卡奧斯）正式向遞表港交所，向“海爾系”第9家上市公司席位發(fā)起沖擊。

此時(shí)遞表正值政策利好。2026年1月，工信部印發(fā)《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能融合賦能行動(dòng)方案》明確表示，將深化人工智能與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合應(yīng)用。

在AI重塑制造業(yè)的當(dāng)下，承載海爾“智能化生態(tài)”愿景的卡奧斯，能否借勢(shì)破局？

過(guò)半營(yíng)收靠海爾

依托海爾超40年的制造經(jīng)驗(yàn)沉淀，卡奧斯自主研發(fā)出的COSMOPlat工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，不僅是工信部認(rèn)證的首批跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，更是自2019年起7年蟬聯(lián)榜首。

依托COSMOPlat，卡奧斯正描繪出一幅“未來(lái)工廠”的圖景，即通過(guò)數(shù)據(jù)智能解決方案、物聯(lián)網(wǎng)解決方案兩大核心業(yè)務(wù)，為傳統(tǒng)工廠裝上一套透明可控的智能操作系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)產(chǎn)線異常，提前預(yù)警設(shè)備故障。

這套智能體系不僅在海爾內(nèi)部跑通，更逐步走向機(jī)械裝備、電子、汽車、能源化工等多領(lǐng)域。截至2025年9月，卡奧斯的智能工廠方案已觸達(dá)超16萬(wàn)家企業(yè)用戶。

由于觸達(dá)面廣泛，截至2025年9月，卡奧斯付費(fèi)用戶9500家，絕大多數(shù)企業(yè)客戶仍停留在試用、圍觀階段，卡奧斯仍依賴母集團(tuán)“輸血”。

這一窘境，如實(shí)反映至卡奧斯業(yè)績(jī)端。

2023年至2025年前三季度，卡奧斯?fàn)I收分別為49.94億元、50.69億元及44.21億元。其中，2024年同比微增1.52%，2025年前三季度增速躍升至21.62%。

增速猛增的背后，卡奧斯來(lái)自海爾集團(tuán)的收入分別為36.07億元、34.21億元及25.49億元，占總營(yíng)收比重分別為72.2%、67.5%及57.7%，雖呈下滑趨勢(shì)但仍在高位。

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，早有因關(guān)聯(lián)交易依賴問(wèn)題折戟資本市場(chǎng)的先例。

由三一重工孵化的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)樹根互聯(lián)，此前在沖刺科創(chuàng)板IPO過(guò)程中，同樣因與“三一系”企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易占比持續(xù)處于50%至80%的高位區(qū)間，且關(guān)聯(lián)交易毛利率顯著高于其他客戶，成為監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注，IPO無(wú)果而終。

只是，依賴母集團(tuán)即便能帶來(lái)可觀的訂單支撐，卻難以掩蓋卡奧斯自身的盈利困境。

2023年卡奧斯凈虧損達(dá)8272.1萬(wàn)元，2024年及2025年前三季度公司扭虧，分別錄得凈利潤(rùn)6513.60萬(wàn)元、1.76億元，但凈利率始終在低位徘徊，分別為1.28%、3.98%。

毛利率方面，2023年至2025年前三季度分別為17.83%、18.13%、17.99%。

同時(shí)，卡奧斯也獲得了政府方面的大力支持。

2023年至2025年前三季度，卡奧斯計(jì)入“其他收入及收益”中的政府補(bǔ)助、利息收入累計(jì)金額分別為1.75億元、1.40億元、8225.9萬(wàn)元，對(duì)盈利后的2024年及2025年前三季度凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為214.84%、46.71%。

硬件撐起基本盤，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)敘事講給誰(shuí)聽？

業(yè)績(jī)的癥結(jié)藏在卡奧斯的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)里。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，這家以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)自居的公司，收入重心始終停留在傳統(tǒng)硬件模式上。2023年至2025年前三季度，卡奧斯物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收占比雖從81.7%降至71.0%，但仍是不可動(dòng)搖的基本盤。

問(wèn)題在于，物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)以產(chǎn)銷硬件為核心，如智能控制器等執(zhí)行平臺(tái)“大腦”指令的關(guān)鍵部件，導(dǎo)致卡奧斯困在“賣設(shè)備”的重資產(chǎn)模式。

反映在盈利水平上，2023年至2025年前三季度，物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)毛利率分別為13.6%、13.0%、12.7%，不僅常年徘徊在13%左右，并呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，成為公司綜合毛利率始終被壓制在20%以下的主要推手。

反觀卡奧斯的數(shù)據(jù)智能解決方案業(yè)務(wù)，作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)想象空間的真正落點(diǎn)，毛利率較物聯(lián)網(wǎng)解決方案業(yè)務(wù)高近20個(gè)百分點(diǎn)。

然而，這塊高價(jià)值業(yè)務(wù)至今未能成勢(shì)。

2023年至2025年前三季度，卡奧斯數(shù)據(jù)智能解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由18.3%、22.7%、29%，雖逐年攀升卻尚未扛起大旗。更值得警惕的是，數(shù)據(jù)智能解決方案業(yè)務(wù)的“含金量”同樣在流失，毛利率分別為36.6%、35.5%、31.0%。

最具想象空間的業(yè)務(wù)板塊正陷入“規(guī)模尚未成型、利潤(rùn)正在縮水”的尷尬境地，卡奧斯的轉(zhuǎn)型之路并不平坦，背后是數(shù)據(jù)智能市場(chǎng)格局掣肘。

以2024年收入計(jì)，中國(guó)基于平臺(tái)的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場(chǎng)中，前三大市場(chǎng)參與者合計(jì)市占率僅3.3%，其中卡奧斯以1.2%市占率排名第一，彼此并未拉開安全距離，市場(chǎng)格局并不穩(wěn)固。

在此背景下，美的、格力等制造龍頭同樣將自有的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推向市場(chǎng)，與海爾路徑高度相似。

以美的旗下美云智數(shù)為例，同樣連續(xù)多年入選國(guó)家級(jí)“雙跨”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，累計(jì)服務(wù)企業(yè)超2000家，在汽車、電子、食品等領(lǐng)域積累了成熟的應(yīng)用案例，已成為卡奧斯不容小覷的勁敵。

或是為加固護(hù)城河，在卡奧斯遞表港交所半年前，2025年6月，海爾集團(tuán)通過(guò)孫公司青島海爾卡奧斯工業(yè)智能有限公司（簡(jiǎn)稱：卡奧斯智能）耗資25.19億元控股A股上市公司新時(shí)達(dá)。

新時(shí)達(dá)不僅是老牌電梯巨頭，更是手握工業(yè)機(jī)器人、伺服驅(qū)動(dòng)等“執(zhí)行層”硬件。以2024年工業(yè)機(jī)器人SCARA（水平多關(guān)節(jié)）出貨量計(jì)，新時(shí)達(dá)位列市場(chǎng)全球第四、中國(guó)第二。

簡(jiǎn)言之，卡奧斯現(xiàn)有硬件產(chǎn)品讓工廠學(xué)會(huì)“感知”，新時(shí)達(dá)的加入就是讓工廠真正“動(dòng)手”。

但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，這塊補(bǔ)齊“四肢”的關(guān)鍵資產(chǎn)，并未被裝入本次沖擊IPO的上市主體。卡奧斯與收購(gòu)新時(shí)達(dá)的卡奧斯智能為兄弟公司，二者獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，無(wú)股權(quán)隸屬關(guān)系，招股書中對(duì)該收購(gòu)案也只字未提。

為何不一起打包上市？或是對(duì)卡奧斯IPO估值的考量。

2022年至2024年，新時(shí)達(dá)已累計(jì)虧損17.24億元，2025年前三季度剛轉(zhuǎn)盈至434.62萬(wàn)元，但當(dāng)期毛利率已降至17%左右，距離超40%的歷史高位差距顯著。這對(duì)剛剛扭虧的卡奧斯而言，顯然不是一個(gè)理想的并表對(duì)象。

至于協(xié)同能否真正落地，答案不在招股書里，而在集團(tuán)接下來(lái)的棋局中。

賬上現(xiàn)金存在波動(dòng)，20億“沉睡”的現(xiàn)金

未來(lái)尚可慢慢規(guī)劃，但卡奧斯呈階梯式下滑的現(xiàn)金儲(chǔ)備，已不容避諱。

截至2025年9月末，卡奧斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)9.82億元，尚能覆蓋短期借款1.02億元、長(zhǎng)期借款351.6萬(wàn)元，但對(duì)比2023年末39.59億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，收縮超7成。

進(jìn)一步分析，卡奧斯早期并不缺資本押注，歷史累計(jì)經(jīng)歷5輪融資、超25億元入賬，最后一輪的2022年B++輪后公司估值已達(dá)164.05億元。但此后4年間，卡奧斯再無(wú)外部融資進(jìn)賬，導(dǎo)致近年公司籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)值。

在外部輸血斷檔的同時(shí)，卡奧斯經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額又保持在7700萬(wàn)-8800萬(wàn)元這一較低水平，自身造血能力有限。

投資端失血更加嚴(yán)重。2023年至2024年及2025年前三季度，卡奧斯投資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)值，分別為-2.45億元、-21.83億元、-8.37億元，公司解釋自2024年起開始購(gòu)入大量定期存款。

2024年及2025年前三季度，卡奧斯存入原到期日超過(guò)3個(gè)月的定期存款分別達(dá)20.45億元、19.95億元，同期原到期日超過(guò)3個(gè)月的定期存款到期所得款項(xiàng)（還款）分別為500萬(wàn)元、15.45億元。意味著，大量資金被鎖定在定期存款中，短期內(nèi)無(wú)法回流。

活期轉(zhuǎn)定期，本意是為獲得更高的利率，進(jìn)一步增厚收益。但從最終結(jié)果來(lái)看，隨著存款結(jié)構(gòu)的調(diào)整，卡奧斯的利息收入正呈收縮態(tài)勢(shì)。2023年至2025年前三季度，卡奧斯的利息收入分別為9907萬(wàn)元、7567萬(wàn)元及4204.8萬(wàn)元。

其中，在定期存款真正產(chǎn)生收益的2025年前三季度，公司已收定期存款利息由上一年的9.1萬(wàn)元增至1893.4萬(wàn)元，但與20億的定期本金相比，回報(bào)尚微薄。

至此，一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題浮出水面，當(dāng)大量現(xiàn)金被鎖死在定期存款里反復(fù)倒手，賬上資金到底是為發(fā)展儲(chǔ)備的子彈，還是穩(wěn)住利潤(rùn)數(shù)字的工具？

對(duì)于一個(gè)還在講增長(zhǎng)故事的IPO公司，這或許比錢少了更值得警惕。

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