北交所又將迎來(lái)一位闖關(guān)者。3月20日，湖州安達(dá)汽車(chē)配件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安達(dá)股份”）即將上會(huì)。

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，這家深耕汽車(chē)鋁合金精密壓鑄件領(lǐng)域近二十年的企業(yè)，近年來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，營(yíng)收從2022年的7.71億元增長(zhǎng)至2025年的10.15億元，歸母凈利潤(rùn)更是從1831.62萬(wàn)元飆升至6954.21萬(wàn)元。

但銀莕財(cái)經(jīng)注意到，在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型的浪潮下，公司超八成收入綁定燃油車(chē)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)短板日益凸顯，新能源汽車(chē)市場(chǎng)拓展滯后成為制約其長(zhǎng)期發(fā)展的瓶頸。疊加客戶高度集中、資金鏈承壓、外協(xié)采購(gòu)靠股東及其親屬，安達(dá)股份的上市之路仍充滿懸念。

01 新能源汽車(chē)市場(chǎng)拓展滯后

公開(kāi)資料顯示，安達(dá)股份主要從事汽車(chē)鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2022-2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.71億元、9.24億元、9.11億元、10.15億元；歸母凈利潤(rùn)1831.62萬(wàn)元、5752.96萬(wàn)元、5792.21萬(wàn)元和6954.21萬(wàn)元，營(yíng)收與利潤(rùn)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約2.48億元-2.64億元，同比上升4.09%至10.53%；歸母凈利潤(rùn)約2182萬(wàn)元至2308萬(wàn)元，同比變化幅度在-2.52%至3.11%之間，或?qū)⒊霈F(xiàn)盈利下滑的情況。

拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)拓展嚴(yán)重滯后。2022-2024年、2025H1，公司應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車(chē)的鋁合金精密壓鑄件營(yíng)收分別為7.05億元、8.15億元、7.20億元和3.83億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為93.38%、90.35%、81.22%和82.52%。

（鋁合金精密壓鑄件分應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品收入情況，圖源：公司招股書(shū)

同期，應(yīng)用于新能源車(chē)的鋁合金精密壓鑄件營(yíng)收分別為3814.60萬(wàn)元、7109.88萬(wàn)元、1.42億元和7825.29萬(wàn)元，占比僅為5.06%、7.88%、16.04%和16.87%。即便經(jīng)過(guò)多年拓展，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)占比仍不足20%，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)嚴(yán)重脫節(jié)。

當(dāng)前，全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正加速向新能源轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率也在持續(xù)攀升，2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)滲透率已首次突破50%，傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)遭到擠壓。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年，國(guó)內(nèi)燃油車(chē)銷量分別為1997.7萬(wàn)輛、2059.9萬(wàn)輛、1857.0萬(wàn)輛和1093.5萬(wàn)輛，市場(chǎng)萎縮趨勢(shì)明顯。而安達(dá)股份超八成收入綁定燃油車(chē)，若未來(lái)燃油車(chē)市場(chǎng)需求持續(xù)下滑，或者主要客戶在燃油車(chē)市場(chǎng)的份額出現(xiàn)不利變化，公司將面臨業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，公司核心產(chǎn)品動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)零部件的價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)單價(jià)分別為98.90元/件、97.46元/件、99.91元/件和95.49元/件，單價(jià)下滑進(jìn)一步壓縮了產(chǎn)品的利潤(rùn)空間。

反觀新能源三電系統(tǒng)零部件，單價(jià)從2022年的47.32元/件增長(zhǎng)至2025年上半年的73.96元/件，增長(zhǎng)幅度達(dá)56.3%，展現(xiàn)出良好的盈利潛力。但由于公司在該領(lǐng)域的布局滯后，未能充分享受新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

（主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況）

此外，公司的業(yè)務(wù)多元化程度極低，除鋁合金精密壓鑄件外，僅涉及模具及附件業(yè)務(wù)，且2022-2024年、2025H1，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別僅為1.57%、1.76%、2.75%和0.61%，明顯無(wú)法對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)形成有效支撐。

公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還受到鋁合金錠價(jià)格波動(dòng)的影響。據(jù)安達(dá)股份測(cè)算，鋁合金錠采購(gòu)價(jià)格上升1%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本將上升0.48%-0.51%，毛利率下降0.42%-0.44%，鋁合金錠采購(gòu)價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和毛利率產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，安達(dá)股份的毛利率分別為10.17%、14.84%、16.14%和17.42%，呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同行毛利率均值分別為20.84%、20.06%、19.09%和18.76%，呈下降趨勢(shì)，安達(dá)股份與行業(yè)發(fā)展相背離。

對(duì)此，公司解釋稱，“同行業(yè)可比公司毛利率下降主要系固定資產(chǎn)投資增速較快所致。相比較而言，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模整體較小，單位固定資產(chǎn)產(chǎn)生的收入水平較高，固定成本壓力較小，隨著公司產(chǎn)能的有效釋放以及營(yíng)業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)張，公司毛利率整體呈上升趨勢(shì)，具有合理性?！?/p>

02 綁定大客戶

除了依賴燃油車(chē)業(yè)務(wù)，安達(dá)股份還深度綁定大客戶。2022-2024年、2025H1，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為6.79億元、8.07億元、8.08億元和4.03億元，占營(yíng)收的比例高達(dá)87.65%、87.35%、88.66%和84.45%。而2022-2024年，同行可比公司的前五大客戶平均占比僅53.66%、53.11%和55.94%，安達(dá)股份的客戶集中度顯著高于同行均值。

其中，大眾集團(tuán)和上汽集團(tuán)作為公司的核心客戶，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)貢獻(xiàn)的收入占比高達(dá)65.94%、60.49%、56.92%和57.92%，兩大集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況和合作意愿直接決定了公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

另一大客戶山東阿爾泰系公司最終客戶現(xiàn)代坦迪斯指定的供貨結(jié)算方。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)現(xiàn)代坦迪斯直接或間接銷售的收入分別為0.49億元、1.29億元、1.56億元和0.76億元，占營(yíng)收的比例分別為6.37%、13.93%、17.17%和15.81%，公司與現(xiàn)代坦迪斯的業(yè)務(wù)合作對(duì)公司經(jīng)營(yíng)影響較大。

值得注意的是，公司向現(xiàn)代產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)幅度高于現(xiàn)代汽車(chē)全球銷量增長(zhǎng)幅度，且公司對(duì)山東阿爾泰毛利率低于前五大客戶綜合毛利率。北交所也因此要求核查安達(dá)股份及其實(shí)控人、控股股東、董監(jiān)高、其他關(guān)鍵崗位人員等與山東阿爾泰、現(xiàn)代坦迪斯之間是否存在異常資金往來(lái)，是否存在利益輸送或其他利益安排情形。

此外，據(jù)公司披露，安達(dá)股份于2025年5月成功通過(guò)現(xiàn)代坦迪斯的直接供應(yīng)商認(rèn)證，與現(xiàn)代坦迪斯簽訂了《零部件采購(gòu)合同》，自2025年6月起以直接供應(yīng)商資格為現(xiàn)代坦迪斯供貨。

客戶集中度高，來(lái)自客戶的應(yīng)收賬款集中度也高。2022-2024年及2025年上半年，安達(dá)股份的應(yīng)收賬款余額分別為1.63億元、2.05億元、1.70億元和2.22億元，占營(yíng)收的比重分別為21.07%、22.13%、18.62%和23.19%。其中主要為應(yīng)收山東阿爾泰、Audi Hungaria Zrt.（匈牙利奧迪）、Volkswagen de México S.A. de C.V.（墨西哥大眾）和大眾一汽發(fā)動(dòng)機(jī)（大連）有限公司的款項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款余額前五名合計(jì)分別為1.06億元、1.36億元、1.13億元和1.25億元，占比分別為64.90%、66.40%、66.49%和56.36%。

公司的供應(yīng)商集中度也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為3.10億元、3.63億元、3.89億元和1.96億元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為52.53%、56.54%、62.85%和63.92%。

值得關(guān)注的是，公司2024年的第五大供應(yīng)商兩山生態(tài)是公司控股股東湖州產(chǎn)投直接控制的公司，為公司的關(guān)聯(lián)方。并且，兩山生態(tài)2022年才成立，安達(dá)股份次年起便向其采購(gòu)電力及相關(guān)服務(wù)，2023年、2024年和2025H1，公司向兩山生態(tài)的采購(gòu)額分別為2842.92萬(wàn)元、2727.97萬(wàn)元和1264.00萬(wàn)元。

03 資金壓力顯著

招股書(shū)披露，湖州產(chǎn)投直接持有公司26.9396%股份，通過(guò)控股子公司湖州綠橋及湖州產(chǎn)業(yè)基金分別持有公司31.8484%及2.5655%股份，合計(jì)持有公司61.3536%股份，為公司控股股東。湖州市國(guó)資委持有湖州產(chǎn)投100.00%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

雖有國(guó)資背景加持，安達(dá)股份資金依然承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率分別為0.94倍、1.06倍、1.09倍和1.13倍，速動(dòng)比率分別為0.66倍、0.76倍、0.77倍和0.86倍，資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.39%、65.36%、57.86%和56.38%。

（公司主要償債能力指標(biāo)）

具體來(lái)看，公司的貨幣資金規(guī)模較小，而短期債務(wù)壓力較大，流動(dòng)資金缺口明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金分別僅2933.29萬(wàn)元、1809.37萬(wàn)元、2579.57萬(wàn)元和3620.36萬(wàn)元，而短期借款分別為1.01億元、1.34億元、1.06億元和1.32億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為6007.64萬(wàn)元、8009.91萬(wàn)元、9370.70萬(wàn)元和8484.89萬(wàn)元。短期債務(wù)合計(jì)分別為1.61億元、2.14億元、1.99億元和2.17億元，是貨幣資金規(guī)模的4-12倍，流動(dòng)資金壓力極大。

實(shí)際上，在此前的申報(bào)稿中，安達(dá)股份本計(jì)劃募資3.62億元，除2.80億元用于汽車(chē)輕量化關(guān)鍵零部件智能制造項(xiàng)目外，還擬投入3196.09萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5000萬(wàn)元用于補(bǔ)流。

北交所在問(wèn)詢中要求公司說(shuō)明募投項(xiàng)目的合理性及必要性，安達(dá)股份雖強(qiáng)調(diào)以上募投項(xiàng)目建設(shè)具有合理性、必要性和可行性，也不會(huì)存在募集資金閑置的風(fēng)險(xiǎn)，但在最終的上會(huì)稿中還是砍掉了研發(fā)及補(bǔ)流項(xiàng)目。

最新的上會(huì)稿中，安達(dá)股份擬募資2.80億元，全部用于汽車(chē)輕量化關(guān)鍵零部件智能制造項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增汽車(chē)輕量化關(guān)鍵零部件產(chǎn)能300萬(wàn)件。

2022-2024年、2025H1，公司產(chǎn)能利用率分別為114.35%、96.48%、89.51%和93.92%，呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。同時(shí)，為緩解產(chǎn)能壓力，公司將部分產(chǎn)品的部分工序委托給外協(xié)供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，外協(xié)加工的采購(gòu)金額分別為3373.11萬(wàn)元、1475.60萬(wàn)元、392.37萬(wàn)元和62.38萬(wàn)元。

值得注意的是，安達(dá)股份的外協(xié)供應(yīng)商中，眾焱機(jī)械為安達(dá)股份前員工及間接股東楊智文、孫繼偉的配偶黃美琴曾實(shí)際控制的企業(yè)，黃美琴于2024年5月轉(zhuǎn)讓對(duì)該公司的全部股權(quán)，該公司于2024年9月注銷；華力汽配系安達(dá)股份間接股東戴斌任總經(jīng)理、合營(yíng)股東的企業(yè)；華力壓鑄廠的股東系戴斌岳母100%控股的企業(yè)。其中，戴斌還存在被代持安達(dá)有限（安達(dá)股份前身）股份的歷史。

資料顯示，2020年12月戴斌通過(guò)代持入股，而就在2021年安達(dá)股份向其控制的華力汽配采購(gòu)金額就高達(dá)1599.83萬(wàn)元，2022年更是達(dá)到1850.43萬(wàn)元，2023年采購(gòu)金額突降至888.34萬(wàn)元同比下滑了52%，2024年更降至97.09萬(wàn)元，2022-2024年，華力汽配分別位列安達(dá)股份前五大外協(xié)供應(yīng)商第一名、第一名、第二名，但在2025年上半年向其采購(gòu)金額突然降為零。

吊詭的是，北交所在問(wèn)詢中要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)聯(lián)供應(yīng)商的銀行流水進(jìn)行核查以驗(yàn)證交易資金流向、是否存在隱性利益輸送時(shí)，上述三家外協(xié)供應(yīng)商均拒絕提供流水核查。