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兩個(gè)阿里，正在撕裂，也在重塑。

2026年3月19日，阿里巴巴披露2025年第四季度業(yè)績(jī)。這份財(cái)報(bào)，以及后續(xù)的管理層電話會(huì)議，讓我看到了兩個(gè)截然不同的阿里。

01

先說(shuō)財(cái)報(bào)。

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里2025年第四季度的表現(xiàn)可以說(shuō)是“冰火兩重天”。營(yíng)收2848.43億元，同比增長(zhǎng)2%；2-4季度整體增長(zhǎng)2.48%，相比2025年同期的5.64%又慢了不少。

這背后，一邊是AI的狂歡：云智能集團(tuán)收入增長(zhǎng)36%為432.84億元，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)十個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)，平頭哥芯片出貨超47萬(wàn)片，MaaS平臺(tái)消耗量增長(zhǎng)數(shù)倍。

另一邊是阿里電商的蹣跚：淘天集團(tuán)期內(nèi)整體收入增長(zhǎng)6%，但核心中的核心——CMR（廣告+傭金）僅增長(zhǎng)1%，這意味著商家的付費(fèi)意愿和付費(fèi)能力已經(jīng)無(wú)限逼近天花板。

那么增長(zhǎng)從哪里來(lái)？蜜妹看到，全靠“即時(shí)零售”（原餓了么）56%的暴漲，期內(nèi)營(yíng)收208.42億元。

高增長(zhǎng)代價(jià)是什么？銷售和市場(chǎng)費(fèi)用719億，同比增長(zhǎng)68.5%，占收入比沖到25.3%。自由現(xiàn)金流從390億跌到113億。

對(duì)此也蔣凡給出了一個(gè)明確的時(shí)間表：維持2028財(cái)年（即2027年4月至2028年3月）即時(shí)零售整體交易規(guī)模破萬(wàn)億的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)“在此規(guī)?；A(chǔ)上實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的正向現(xiàn)金流”，到2029財(cái)年實(shí)現(xiàn)整體盈利。

這等于向市場(chǎng)承諾：再燒兩年，就能看到回頭錢。

其他的中國(guó)批發(fā)商業(yè)業(yè)務(wù)期內(nèi)收入69.22 億元，同比增長(zhǎng)5%。另外國(guó)際業(yè)務(wù)方面，阿里減虧明顯，但增長(zhǎng)也比較乏力。

2025年第四季度，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)（AIDC）經(jīng)調(diào)整EBITA虧損20.16億元，去年同期為虧損49.52億元。

營(yíng)收方面，AIDC期內(nèi)收入392.01億元，同比增長(zhǎng)4%，其中國(guó)際零售業(yè)務(wù)收入323.51 億元，同比增長(zhǎng)3%，國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)收入68.50億元，同比增長(zhǎng)10%。

02

利潤(rùn)這邊跌幅有點(diǎn)大。

2025年第四季度，阿里經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比跌74%為106.45億元，凈利潤(rùn)同比跌66.3%為156.31億元；經(jīng)調(diào)整EBITA同比跌57%為233.97億元。

蜜妹看到，阿里本季度利潤(rùn)大跌除了因?yàn)閼?zhàn)略投入的增加，還有成本和費(fèi)用的大幅高企，銷售和市場(chǎng)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)成本的飆升，疊加商譽(yù)減值、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的增長(zhǎng)等等。

銷售和市場(chǎng)費(fèi)用成為成本端的最大“失血點(diǎn)”，本季度為719.34 億元，同比大增 68.6%，占收入的比例從去年同期的15.2%升至25.3%。

財(cái)報(bào)直言，這一增長(zhǎng)主要?dú)w因于對(duì)中國(guó)電商集團(tuán)用戶體驗(yàn)的投入和即時(shí)零售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)推廣。

為了提升淘寶APP的用戶體驗(yàn)、推動(dòng)淘寶閃購(gòu)的市場(chǎng)滲透，阿里在廣告投放、用戶補(bǔ)貼、線下推廣等方面投入巨資。

營(yíng)業(yè)成本期內(nèi)為1695.34億元，占收入比例59.5%，較去年同期的58.0%略有上升，主要原因是物流成本和帶寬、主機(jī)代管費(fèi)用的增加，分別對(duì)應(yīng)著即時(shí)零售業(yè)務(wù)的物流建設(shè)和云智能集團(tuán)的AI算力投入。

不過(guò)蜜妹也注意到，阿里在部分費(fèi)用上實(shí)現(xiàn)了精細(xì)化管控，一般及行政費(fèi)用本季度為83.55億元，同比下降23%，占收入比例從3.9%降至2.9%，體現(xiàn)出內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率的提升；

無(wú)形資產(chǎn)攤銷及減值8.41億元，同比下降59%，主要是去年同期計(jì)提了大額減值，且部分無(wú)形資產(chǎn)已攤銷完畢。

03

縱觀阿里本次四季度財(cái)報(bào)，其所有的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)動(dòng)作，基本圍繞“AI+消費(fèi)”雙核心的戰(zhàn)略布局展開(kāi)。

在財(cái)報(bào)披露后的阿里高層電話會(huì)議紀(jì)要上，蜜妹注意到，阿里提及了多達(dá)85次“AI”。吳泳銘甚至給出了一個(gè)極其具體且有野心的目標(biāo)：未來(lái)五年（到2031年），僅AI+云的外部收入就要突破1000億美元。

按今天的基數(shù)算，這意味著阿里這塊業(yè)務(wù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率要保持在30%以上——在如此體量下，這絕對(duì)是“二次創(chuàng)業(yè)”級(jí)別的狂奔。

吳泳銘給出了三個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)能，一個(gè)比一個(gè)宏大：

MaaS業(yè)務(wù)作為核心增長(zhǎng)引擎：驅(qū)動(dòng)因素包括阿里自己的應(yīng)用、客戶的應(yīng)用、以及各類第三方AI應(yīng)用。這是最直接的變現(xiàn)路徑。

企業(yè)級(jí)私有化部署市場(chǎng)：出于安全或業(yè)務(wù)特殊性考慮，很多中大型企業(yè)會(huì)保留私有化部署的推理和訓(xùn)練環(huán)境。這個(gè)市場(chǎng)是云基礎(chǔ)設(shè)施的“增量場(chǎng)景”。

傳統(tǒng)云計(jì)算的重構(gòu)：這是最具想象力的部分。在AI代理時(shí)代，云計(jì)算的客戶主體可能將從“人”變成“agent”。

一個(gè)agent可能需要24小時(shí)在線，需要調(diào)用各種API，需要讀寫數(shù)據(jù)庫(kù)。這意味著傳統(tǒng)的以CPU為核心的計(jì)算需求不僅不會(huì)萎縮，反而可能被agent重新激活。

如果這個(gè)判斷成立，阿里云的“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”很可能是等待被AI重新定義的藍(lán)海。

這一切的一切，反映在財(cái)報(bào)上，就是那道撕裂的口子：AI在云端狂奔，電商在天花板蹣跚。未來(lái)的故事固然美好，當(dāng)下的代價(jià)也稍顯沉重。

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