黃金白銀暴跌背后，是利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)與流動性壓力的夾擊。

3月19日周四，現(xiàn)貨黃金大跌3.5%，一度跌至4500美元關(guān)口，創(chuàng)六周新低。白銀同樣盤中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、紐約尾盤下挫3.3%。

（黃金價格跳水）

自美以與伊朗沖突以來，黃金已連續(xù)數(shù)周下跌。本周累計下跌近8%，有望創(chuàng)下2020年3月以來最大單周跌幅。前摩根大通貴金屬交易員Robert Gottlieb對投資者發(fā)出警示：

不要急于抄底，目前市場波動性過大。

他補充稱，在波動性開始收窄、價格企穩(wěn)整固之前，賣壓可能仍將持續(xù)。

分析認為美歐央行本周相繼釋放信號，暗示利率下行節(jié)奏或慢于此前預(yù)期。與此同時，專業(yè)投資者和散戶投資者正同步削減貴金屬敞口。在降息希望落空和流動性沖擊的雙重壓力下，金銀此前建立的多頭頭寸正在快速瓦解。

利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)是核心驅(qū)動

此輪下跌的根本邏輯在于利率環(huán)境的重新定價。

中東沖突觸發(fā)原油、天然氣及燃油價格大幅上漲，市場對全球通脹前景的擔(dān)憂隨之升溫。由于黃金不產(chǎn)生利息收益，降息預(yù)期的收縮直接削弱了其相對吸引力。

黃金在低利率時期往往表現(xiàn)較好，因為持有黃金的機會成本較低；而當(dāng)利率高企時，債券等能夠提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)對資金的吸引力明顯上升。

中東戰(zhàn)事引發(fā)的能源沖擊令全球央行在通脹和經(jīng)濟增長前景上陷入兩難，本周紛紛發(fā)出偏鷹表態(tài)；

• 美聯(lián)儲維持利率不變，措辭偏鷹；
• 日本央行同樣按兵不動，并表示中東局勢令貨幣政策前景更加復(fù)雜；
• 瑞士瑞典央行在警告未來數(shù)月經(jīng)濟前景不確定性的同時，均宣布利率不變；
• 歐洲央行則在維持利率不變的同時下調(diào)了增長預(yù)期、上調(diào)了通脹預(yù)測，暗示滯脹風(fēng)險上升；
• 英國央行的表態(tài)尤為值得關(guān)注。英國央行明確表示隨時準備"采取行動"應(yīng)對通脹，令市場始料未及。

State Street投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示：

戰(zhàn)爭爆發(fā)前，貨幣市場預(yù)期美聯(lián)儲今年將降息兩次，而當(dāng)前市場的定價已反映今年不會有任何寬松。

類似的邏輯在2022年也曾上演。俄烏沖突后，能源價格飆升推高通脹，黃金隨之從當(dāng)年4月至10月連跌七個月。

（俄烏沖突后現(xiàn)貨黃金連跌7個月，圖源華爾街見聞）

散戶熱情降溫，資金凈流出ETF

散戶投資者對黃金的熱情也正出現(xiàn)消退跡象。

據(jù)VandaTrack數(shù)據(jù)，全球最大黃金ETF，SPDR Gold Shares已連續(xù)六個交易日遭到散戶凈賣出，截至周四盤中，該時間段內(nèi)凈賣出金額約為1050萬美元。

不過這一規(guī)模與此前的買入潮相比仍屬小數(shù)目，去年單日凈買入最高曾達3680萬美元。但分析師指出，方向性的轉(zhuǎn)變本身已釋放出明確信號，散戶對黃金的配置意愿正在減弱。

專業(yè)投資者亦在削減金屬頭寸。趨勢追蹤型對沖基金（CTA）依賴算法識別資產(chǎn)價格規(guī)律，正在當(dāng)前的波動行情中主動降低黃金倉位。

法國興業(yè)銀行大宗商品經(jīng)紀部門資本咨詢總監(jiān)Tom Wrobel表示：

過去六至十二個月，CTA在黃金上確實處于一個已確立的上行多頭趨勢之中。而現(xiàn)在，他們可能仍總體持有黃金多頭，但正在對這些頭寸進行風(fēng)險管理，并大幅削減規(guī)模。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鑒于過去兩年金銀價格大幅上漲，部分投資者選擇兌現(xiàn)盈利，以補充其他資產(chǎn)的虧損，例如應(yīng)對股市下跌引發(fā)的追加保證金需求。

美元走強與能源股等新興投資機會的吸引力上升，也在分流資金。Cooper說：

其他領(lǐng)域的流動性需求持續(xù)壓制黃金的地緣政治風(fēng)險溢價。

此輪拋售并不局限于黃金和白銀。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業(yè)金屬亦相繼走低，折射出市場對全球經(jīng)濟增長預(yù)期的系統(tǒng)性下修。

（鉑金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析師Edward Meir表示：

投資者或許正在得出這樣的結(jié)論：一旦全球經(jīng)濟放緩，需求破壞效應(yīng)將不可避免地出現(xiàn)。