2026年3月16日晚間，一紙公告在沉寂已久的文具股中激起波瀾。晨光股份宣布擬籌劃分拆控股子公司科力普科技集團(tuán)股份有限公司赴港交所上市。公告發(fā)布時(shí)，晨光股價(jià)報(bào)26.20元，總市值241.29億元。

這個(gè)消息，乍看是一次資本運(yùn)作的主動(dòng)出擊，細(xì)看之下，卻折射出傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)實(shí)壓力。

分拆上市有一條不成文的前提：標(biāo)的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是母公司孵化出的“新物種”，與主業(yè)形成清晰邊界，且剝離后母公司仍能獨(dú)立健壯地運(yùn)營。但翻開晨光近三年的財(cái)報(bào)，科力普的角色早已顛覆了這一邏輯——它是晨光營收大盤的核心支柱，且占比逐年擴(kuò)大：2022年至2024年，科力普營收從109.3億元狂飆至138.31億元，占上市公司總營收的比例一路攀升至57.1%；2025年前三季度，其96.91億元的營收依然穩(wěn)占集團(tuán)大盤的55%以上。

換句話說，晨光正在將自己身體里最重要的那個(gè)器官，單獨(dú)拿出去上市。

問題隨之而來：拿走這個(gè)器官之后，剩下的晨光靠什么？而這個(gè)器官本身，又是否真的值得單獨(dú)在資本市場(chǎng)上講一個(gè)好故事？

晨光創(chuàng)新推出多款可持續(xù)產(chǎn)品 圖源 | 晨光官網(wǎng)

這兩個(gè)問題，牽引出的不僅是晨光一家企業(yè)的戰(zhàn)略困境，更是整個(gè)文具行業(yè)在2026年所面臨的深層結(jié)構(gòu)性矛盾——在一個(gè)利潤(rùn)率本就稀薄、需求系統(tǒng)性萎縮的行業(yè)，ESG轉(zhuǎn)型、可持續(xù)增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)，正在形成一組幾乎無法同時(shí)滿足的三元悖論。

三把刀同時(shí)落下

在討論晨光的具體困境之前，有必要先來客觀看下整個(gè)行業(yè)。文具行業(yè)的麻煩，從來不是單一的。

文具行業(yè)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)邏輯建立在兩個(gè)支柱上：龐大的在校學(xué)生群體，以及線下實(shí)體辦公的剛需消耗。而這兩個(gè)支柱，正在以不同的速度崩塌。

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人口數(shù)據(jù)最為直白。中國出生人口自2016年的約1786萬人（七普修訂口徑為1883萬）持續(xù)下滑，至2023年降至902萬，九年間近乎腰斬。這意味著未來十年，文具行業(yè)的學(xué)生核心消費(fèi)群體將大幅萎縮。與此同時(shí)，辦公端的無紙化加速。傳統(tǒng)書寫類產(chǎn)品的復(fù)購頻次大幅下滑。

中國文教體育用品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，文教辦公用品行業(yè)利潤(rùn)總額同比下降超過24%，行業(yè)的整體盈利空間正遭受嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

與需求萎縮同步發(fā)生的，是制造端成本的持續(xù)抬升。塑料粒子、特種紙張、油墨原料的價(jià)格受大宗商品周期影響波動(dòng)劇烈，而文具企業(yè)憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力，往往無法將成本上漲順暢傳導(dǎo)至下游。

更值得警惕的是新興合規(guī)成本。歐盟CSRD已于2023年正式生效，但2025年2月，歐盟Omnibus方案將部分披露要求時(shí)間表延后至2028年，一定程度上緩解了短期合規(guī)壓力。然而，這并未改變根本趨勢(shì)：歐洲大客戶正通過合同條款，將供應(yīng)鏈碳數(shù)據(jù)要求前移至采購協(xié)議之中。監(jiān)管的節(jié)奏可以調(diào)整，商業(yè)的壓力已經(jīng)在路上。

在國內(nèi)，ESG信息披露要求也正在系統(tǒng)性升級(jí)。2024年發(fā)布的《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》明確了強(qiáng)制披露的范圍邊界，并預(yù)計(jì)逐步擴(kuò)大強(qiáng)制披露主體。對(duì)于文具類上市公司而言，原本可以參考披露的空間正在收窄。披露質(zhì)量低、數(shù)據(jù)無法驗(yàn)證、指標(biāo)口徑不統(tǒng)一，這些問題將在未來的監(jiān)管審查中付出代價(jià)。

需求、成本、監(jiān)管，三把刀同時(shí)落下，而這背后是文具行業(yè)整體集中度偏低、競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重的歷史積病。文具行業(yè)CR5僅為31.2%，大量中小企業(yè)在價(jià)格戰(zhàn)中苦苦維持。在這樣的土壤上疊加ESG轉(zhuǎn)型成本，馬太效應(yīng)將進(jìn)一步加?。侯^部企業(yè)尚有資源吸收壓力，腰部以下企業(yè)面臨加速出清的風(fēng)險(xiǎn)。

為什么做了ESG用處好像不大？

如果把文具行業(yè)的ESG困局簡(jiǎn)化為“大家還沒開始做”，那是一種過于樂觀的誤判。事實(shí)是，行業(yè)頭部企業(yè)已經(jīng)在做，有的做得相當(dāng)認(rèn)真。但即便如此，商業(yè)意義依然十分有限。這才是真正令人不安的結(jié)論。

原因指向三個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾：綠色溢價(jià)失靈、供應(yīng)鏈Scope 3黑洞、以及披露體系內(nèi)外雙軌。

而晨光的故事，把這三重矛盾演繹得格外清晰。

在國內(nèi)文具上市企業(yè)中，晨光的ESG建設(shè)成果堪稱標(biāo)桿。2021年，它發(fā)布了行業(yè)首份ESG報(bào)告；2024年，其CDP氣候變化評(píng)級(jí)獲得B級(jí)，并被列入國家級(jí)綠色工廠名單；2025年，MSCI ESG評(píng)級(jí)升至AA級(jí)。這組數(shù)字放在任何一個(gè)消費(fèi)品賽道，都是令人艷羨的成績(jī)單。

但以下這組數(shù)字，才是更接近商業(yè)現(xiàn)實(shí)的畫像：書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具毛利率分別為44.12%、45.57%、26.55%。而科力普所主導(dǎo)的辦公直銷業(yè)務(wù)，毛利率僅為6.78%，同比還下降了0.34個(gè)百分點(diǎn)。

一家ESG評(píng)級(jí)AA的企業(yè)，正在靠一項(xiàng)毛利率不足7%的業(yè)務(wù)撐起超過55%的營收大盤。這種結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位，赤裸裸地?cái)偱屏顺抗猱?dāng)前的困境。

綠色產(chǎn)品溢價(jià)失靈是最直接的癥狀。文具是一個(gè)典型的“功能優(yōu)先”品類，消費(fèi)者的購買決策高度依賴價(jià)格與實(shí)用性，對(duì)可持續(xù)屬性的支付溢價(jià)意愿極低。晨光推出的PLA可降解筆桿、碳中和系列、FSC認(rèn)證紙張——這些產(chǎn)品從技術(shù)和環(huán)保價(jià)值上毫無問題，但在終端零售端，它們很難以高出同類產(chǎn)品的價(jià)格實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售。在資本市場(chǎng)向來樂于展示ESG成果的語境下，綠色產(chǎn)品的營收占比，晨光至今未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)披露，這本身就是一個(gè)意味深長(zhǎng)的空白。

供應(yīng)鏈的Scope 3碳數(shù)據(jù)問題同樣棘手。文具制造所涉及的塑料粒子、特種油墨、金屬配件供應(yīng)商高度碎片化，進(jìn)行全鏈路碳核查的成本遠(yuǎn)超傳統(tǒng)制造業(yè)，而這恰恰是CSRD合規(guī)和國際大客戶ESG要求中核心的部分。晨光的綠色采購體系已初步建立，但其供應(yīng)商碳數(shù)據(jù)的收集工作仍處于早期階段。一旦歐洲分銷商將Scope 3數(shù)據(jù)列為采購條件，晨光供應(yīng)鏈端也將面臨麻煩。

779家直營及聯(lián)營零售門店，則構(gòu)成了另一重困境。品牌ESG戰(zhàn)略在總部層面可以設(shè)計(jì)得足夠精密，但在數(shù)百個(gè)分散門店的日常運(yùn)營中，綠色標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一執(zhí)行幾乎是一個(gè)系統(tǒng)性難題。物料替換節(jié)奏不一致、員工執(zhí)行缺乏監(jiān)督、門店碳數(shù)據(jù)采集成本高……ESG報(bào)告中的綠色承諾，在終端落地時(shí)往往被稀釋為一種姿態(tài)。

回到此次分拆事件的核心。科力普的商業(yè)模式，本質(zhì)上是一家以央國企、政府機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)為核心客戶的辦公用品B2B采購平臺(tái)，同時(shí)通過“省心購”延伸覆蓋中小企業(yè)市場(chǎng)。它依托晨光的品牌背書和供應(yīng)鏈資源，試圖在政企采購領(lǐng)域建立壁壘。但持續(xù)下滑的毛利率（從2019年的13%跌至2025年前三季度的6.78%）表明，規(guī)模擴(kuò)張并未帶來相應(yīng)的議價(jià)能力提升，壁壘的堅(jiān)固程度，遠(yuǎn)比賬面營收顯示的要脆弱。

港股市場(chǎng)對(duì)于低毛利、低盈利、強(qiáng)周期的企業(yè)，估值向來十分謹(jǐn)慎。近百億規(guī)模的營收，不到7%的毛利率，沒有穩(wěn)定的凈利潤(rùn)表現(xiàn)和清晰的盈利改善路徑——在港股，這樣的財(cái)務(wù)畫像很難獲得理想的估值。更何況，科力普的主要客戶是央國企，這類客戶的采購賬期長(zhǎng)、議價(jià)能力強(qiáng)、忠誠度有限，一旦政策風(fēng)向或競(jìng)爭(zhēng)格局改變，客戶切換成本并不高。

更值得注意的是來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊。在文具領(lǐng)域，得力集團(tuán)對(duì)辦公場(chǎng)景的滲透比晨光更深、更早。從文件柜、打印機(jī)耗材到全品類辦公用品，得力在B端大客戶采購中的布局早于晨光，且產(chǎn)品矩陣覆蓋更寬。科力普若赴港上市，面臨的核心問題不是ESG故事怎么講，而是增量從哪里來。在國內(nèi)B2B辦公采購市場(chǎng)飽和度漸高、客戶集中度已較高的背景下，科力普的高增速是否可持續(xù)，是資本市場(chǎng)最需要一個(gè)清晰答案的問題。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上觀察，此次分拆的客觀效果是：低毛利、高營收的科力普將獨(dú)立面對(duì)港股市場(chǎng)的定價(jià)檢驗(yàn)，而更高毛利的傳統(tǒng)文具主業(yè)則留守A股體系。這一安排是否有利于上市公司全體股東，取決于科力普能否在港股講出一個(gè)有別于“低利潤(rùn)分銷平臺(tái)”的估值故事。而這，恰恰是當(dāng)前最大的未知數(shù)。

如果說晨光是“有體系、缺閉環(huán)”的困境，那KACO則代表著另一種更隱蔽的危機(jī)：高溢價(jià)與低透明度并存的脆弱性。

KACO可以說是代表了國內(nèi)文具新銳品牌中的產(chǎn)品力與設(shè)計(jì)感，憑借簡(jiǎn)約美學(xué)和高品質(zhì)筆芯進(jìn)入日本蔦屋書店，多次榮獲德國紅點(diǎn)設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，在設(shè)計(jì)愛好者和職場(chǎng)白領(lǐng)群體中打響知名度。這種溢價(jià)能力，是國產(chǎn)文具品牌較為稀缺的。

日本蔦屋書店 圖源 | Pexel

然而，當(dāng)我們把KACO的品牌形象與其ESG披露狀況放在一起對(duì)比，落差令人驚訝：沒有獨(dú)立的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，沒有量化的碳排放數(shù)據(jù)，沒有供應(yīng)鏈環(huán)境管理體系。對(duì)于尚未上市、暫無強(qiáng)制披露義務(wù)的品牌而言，ESG信息缺失并不構(gòu)成合規(guī)違規(guī)。但對(duì)于正在打入歐日高端市場(chǎng)的品牌來說，這種缺失將帶來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

誰能率先打通綠色商業(yè)閉環(huán)？

困境已經(jīng)清晰，但困境本身并不能構(gòu)成結(jié)論。真正的問題是：文具行業(yè)的ESG轉(zhuǎn)型，有沒有可能從成本項(xiàng)變成資產(chǎn)項(xiàng)？著陸TouchBase認(rèn)為，答案是有，但路徑比大多數(shù)企業(yè)目前所走的要更具體、也更艱難。

百樂的FriXion系列提供了一個(gè)值得參考的樣本。這款可擦中性筆的核心賣點(diǎn)是書寫體驗(yàn)，但百樂通過將“換芯使用三次可減少生命周期CO?排放71%”這一數(shù)據(jù)清晰地標(biāo)注在產(chǎn)品頁面和包裝上，讓ESG屬性成為功能屬性的延伸，而非單獨(dú)的道德主張。這條邏輯之所以能跑通，是因?yàn)閾Q芯本身就節(jié)省了消費(fèi)者的錢，所以ESG與消費(fèi)者利益實(shí)現(xiàn)了對(duì)齊。

圖源 |百樂官網(wǎng)

這是當(dāng)前文具行業(yè)ESG產(chǎn)品化的正確方向：不是為環(huán)保而環(huán)保，而是把可持續(xù)屬性嵌入產(chǎn)品的功能價(jià)值和成本節(jié)約邏輯之中。可降解筆桿如果比普通筆桿貴30%且用戶感知不到差異，自然賣不動(dòng)；但如果一支筆的墨水補(bǔ)充方案能幫助企業(yè)客戶降低采購成本、同時(shí)滿足綠色采購政策要求，那這就不是溢價(jià)，而是商業(yè)價(jià)值。

在B端采購市場(chǎng)，ESG合規(guī)的競(jìng)爭(zhēng)將在未來兩到三年內(nèi)從“加分項(xiàng)”變成“準(zhǔn)入門檻”。這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)在全球供應(yīng)鏈中發(fā)生：蘋果、宜家、微軟等企業(yè)均已將供應(yīng)商碳排放數(shù)據(jù)納入采購評(píng)估體系，越來越多的中國企業(yè)也在“雙碳”目標(biāo)下逐步構(gòu)建綠色采購標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)于文具企業(yè)而言，率先完成碳核查并建立可溯源的數(shù)據(jù)體系，不是為了ESG報(bào)告好看，而是在為未來的訂單準(zhǔn)入資格提前卡位。這是一項(xiàng)前期投入成本較高、但中期具有明確壁壘效應(yīng)的戰(zhàn)略性投資。晨光在這條路上已經(jīng)走在前面，ESG評(píng)級(jí)和綠色工廠認(rèn)證是真實(shí)的基礎(chǔ)建設(shè)成果；但若無法將這些數(shù)據(jù)體系向供應(yīng)鏈延伸、無法在終端產(chǎn)品上形成可量化的商業(yè)轉(zhuǎn)化，這些成果的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值將大打折扣。

文具企業(yè)談B端，最容易滑向兩個(gè)誤區(qū)：一是把“B端”等同于“大客戶分銷”（科力普的模式），認(rèn)為規(guī)模即護(hù)城河；二是把ESG簡(jiǎn)化為企業(yè)禮品定制或印有綠色logo的采購禮盒。

真正有價(jià)值的B端ESG機(jī)會(huì)，在于切入企業(yè)客戶的綠色采購合規(guī)需求。誰能在產(chǎn)品端完成綠色認(rèn)證體系建設(shè)、在數(shù)字化平臺(tái)上提供碳核算服務(wù)、并幫助客戶滿足自身ESG報(bào)告的供應(yīng)鏈披露要求，誰就在這場(chǎng)B端競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)差異化位置。

得力在B端的滲透深度已構(gòu)成對(duì)晨光的競(jìng)爭(zhēng)壓力，科力普如果要在港股市場(chǎng)講出一個(gè)有說服力的增長(zhǎng)故事，僅憑規(guī)模擴(kuò)張是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須展示出可以提升毛利率的業(yè)務(wù)升級(jí)路徑，這些才是低毛利分銷平臺(tái)實(shí)現(xiàn)估值重塑的可能方向，也是港股投資者會(huì)去審視的核心問題。

最后一個(gè)經(jīng)常被制造業(yè)企業(yè)忽視的ESG商業(yè)價(jià)值，是融資成本的降低。ESG掛鉤貸款和綠色債券在國內(nèi)資本市場(chǎng)正逐步從邊緣走向主流，且利率優(yōu)惠幅度真實(shí)存在。對(duì)于文具行業(yè)這種典型的重資產(chǎn)制造型企業(yè)，融資成本的降低，意味著相當(dāng)可觀的實(shí)際收益。

這不是情懷，是真實(shí)的財(cái)務(wù)收益，只是需要企業(yè)先把ESG數(shù)據(jù)體系建設(shè)到符合綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的水平。

結(jié)語

晨光擬將科力普分拆赴港上市，這一事件的標(biāo)志性意義，遠(yuǎn)不止于一家公司的資本運(yùn)作策略。它預(yù)演了整個(gè)文具行業(yè)在2026年所處的位置：傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎熄火、ESG轉(zhuǎn)型成本上升、新增長(zhǎng)曲線尚不明朗。壓力重重，使得“既要活下去、又要可持續(xù)”變成了一道幾乎沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的現(xiàn)實(shí)命題。

沒有穩(wěn)定的盈利能力和清晰可見的盈利改善路徑，在港股獲得理想估值將是一場(chǎng)艱難的說服。而留在A股的晨光主業(yè)，如果無法將ESG體系的投入真正轉(zhuǎn)化為客戶黏性和采購壁壘，那些亮眼的評(píng)級(jí)將只是一張證書，而非護(hù)城河。

對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，ESG不是文具企業(yè)當(dāng)下面臨的最緊迫的生存問題，但它正在以令人措手不及的速度，從“可以以后再想”變成“必須現(xiàn)在就建”。

當(dāng)一支筆的碳足跡開始決定它能否出現(xiàn)在某個(gè)企業(yè)的采購名單上時(shí)，文具行業(yè)真正的分水嶺，才剛剛開始。

先跑通綠色商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，ESG是壁壘；跑不通的，只是一份成本更高的報(bào)告。

撰文 | 國佳佳

校對(duì) | 馮莎莎

排版 | 張?zhí)K亞萱

題圖來源 | Pexel

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