調(diào)研時(shí)間：2026年3月20日

調(diào)研對(duì)象：招商南油（601975）

調(diào)研作者：趙士勇

01 公司概況

招商南油（601975）前身是南京油運(yùn)，1997年在上交所上市，2007年重組注入海上運(yùn)輸資產(chǎn)并更名長(zhǎng)航油運(yùn)。

2014年因連續(xù)虧損退市，2015年完成重整，隨母公司并入招商局集團(tuán)，2019 年 1 月 8 日重新上市，成為 A 股首家退市后重新上市企業(yè)，2020 年正式更名招商南油。

公司目前實(shí)控人為招商局集團(tuán)，控股股東是招商輪船，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全資質(zhì)油品及化工品運(yùn)輸資質(zhì)的航運(yùn)企業(yè)。

2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.68億元，同比降14.77%；歸母凈利潤(rùn)9.47億元，同比降42.81%。

截至2026年3月19日，公司股價(jià)4.68元，總市值212.96億元。

（渾水調(diào)研 攝）

02 參會(huì)確認(rèn)

在股東會(huì)登記日當(dāng)天，渾水調(diào)研通過(guò)電子郵件提交了股東參會(huì)材料，確認(rèn)參會(huì)資格。會(huì)議當(dāng)天，渾水調(diào)研前往公司準(zhǔn)時(shí)登記報(bào)到參會(huì)。

03 現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)聞

招商南油位于南京市鼓樓區(qū)鹽倉(cāng)橋附近，這里也是老下關(guān)區(qū)域，公司所在的南京油運(yùn)大廈也有數(shù)十年歷史，公司是南京歷史悠久的油品運(yùn)輸企業(yè)，所以公司前臺(tái)擺放著一艘油輪模型。

（渾水調(diào)研 攝）

04 議題分析

本次股東會(huì)主要審議新建三艘化學(xué)品船計(jì)劃的議案，由于公司近年開(kāi)始從成品油運(yùn)輸向化工品運(yùn)輸延申，因此允許擴(kuò)大運(yùn)力，這三艘船均為不銹鋼、油化兩用船，單艘噸位為6600噸，總造價(jià)約4.98億元。根據(jù)公司預(yù)計(jì)，每艘化學(xué)品船年凈利潤(rùn)可達(dá)618萬(wàn)元，內(nèi)部收益率6.05%，投資回報(bào)期13.76年。

05 出席情況

公司總經(jīng)理戴榮輝、副總經(jīng)理戎小林、職工董事簡(jiǎn)玉金、董秘金敏等管理層現(xiàn)場(chǎng)出席股東會(huì)。

06 調(diào)研手記

在股東會(huì)議案審議期間，出席股東與公司管理層進(jìn)行了簡(jiǎn)要交流，公司方面在信披規(guī)定范圍內(nèi)給予了回復(fù)。

本文僅為簡(jiǎn)單紀(jì)錄交流過(guò)程，所有表述可能存在差誤，請(qǐng)以公司官方披露信息為準(zhǔn)。

針對(duì)股東高度關(guān)注的化學(xué)品運(yùn)價(jià)走勢(shì)問(wèn)題，公司表示，2023年以來(lái)受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行等因素影響，國(guó)內(nèi)化學(xué)品運(yùn)價(jià)整體呈下行趨勢(shì)，但外貿(mào)市場(chǎng)仍然在增長(zhǎng)，化工品運(yùn)輸業(yè)務(wù)需求還是很旺盛。

一方面，中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)體系完善，東南亞等地區(qū)來(lái)料加工產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)化工品需求旺盛；另一方面，國(guó)內(nèi)頭部化工集團(tuán)在東南亞等區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施投資，催生了大量化工品物流需求，帶動(dòng)外貿(mào)運(yùn)價(jià)較前幾年有所上行，貿(mào)易量也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

這次計(jì)劃訂購(gòu)的三艘船都是不銹鋼船，而且是油化兩用船，既可以裝成品油，又可以裝化學(xué)品。

油化兩用船造價(jià)比純油船更高，但核心優(yōu)勢(shì)在于橫跨成品油與化工品兩大市場(chǎng)，擁有更多市場(chǎng)選擇權(quán)和發(fā)展機(jī)遇，獲利能力顯著優(yōu)于單一運(yùn)輸船舶。

從業(yè)務(wù)占比來(lái)看，目前公司成品油與化學(xué)品運(yùn)輸運(yùn)量占比基本持平，2022年起新造船均為油化兩用船。

目前公司已有4艘同類型不銹鋼化工船，新增三艘后，將在東北亞進(jìn)一步強(qiáng)化在高端化工品運(yùn)輸市場(chǎng)的布局。同時(shí)，公司化工船型已實(shí)現(xiàn)各噸位級(jí)的全覆蓋，且提前布局甲醇等雙燃料化工品運(yùn)輸市場(chǎng)。

對(duì)于化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展，公司指出兩大核心行業(yè)趨勢(shì)，也明確了自身三大發(fā)展方向。行業(yè)層面，國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)2023年已達(dá)峰，汽柴油需求未來(lái)將緩慢下降，公司運(yùn)力也呈現(xiàn)“減油增化”趨勢(shì)。

同時(shí)，油品與化學(xué)品運(yùn)輸領(lǐng)域的跨界融合成為常態(tài)，傳統(tǒng)運(yùn)輸船舶的功能邊界逐漸模糊，油化一體成為行業(yè)發(fā)展重要方向。

公司層面，化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)將聚焦國(guó)際化、高端化、綠色化三大方向，公司的國(guó)內(nèi)客戶長(zhǎng)期都比較穩(wěn)定，在這個(gè)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)布局國(guó)際高端市場(chǎng)，依托新建高端船舶提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)發(fā)揮油化一體優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)業(yè)務(wù)協(xié)同，甚至具備江海直達(dá)運(yùn)輸能力，可覆蓋長(zhǎng)江中上游化工品運(yùn)輸需求，打造全鏈條液貨運(yùn)輸服務(wù)能力。

針對(duì)股東關(guān)注的與招商輪船的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，公司明確了二者在招商局集團(tuán)旗下的差異化定位。

招商輪船為綜合性遠(yuǎn)洋運(yùn)輸企業(yè)，聚焦遠(yuǎn)洋原油運(yùn)輸、VLCC、散貨、集裝箱等業(yè)務(wù)，是大中華地區(qū)領(lǐng)先的超級(jí)油輪船隊(duì)經(jīng)營(yíng)者；招商南油為專業(yè)化液貨運(yùn)輸企業(yè)，核心定位是全球中小船型液貨運(yùn)輸服務(wù)商，重點(diǎn)發(fā)展成品油運(yùn)輸與沿海原油運(yùn)輸。

二者在油品運(yùn)輸領(lǐng)域分工清晰。招商輪船主攻國(guó)際原油運(yùn)輸，招商南油聚焦沿海原油及國(guó)際成品油運(yùn)輸，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且招商局集團(tuán)對(duì)兩家上市公司的發(fā)展方向劃定了明確界限。

關(guān)于2026年2月油價(jià)暴漲帶來(lái)的成本壓力及中東沖突的影響，公司表示，作為油品運(yùn)輸企業(yè)，會(huì)經(jīng)常面臨突發(fā)事件帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。

對(duì)于燃料成本，公司未開(kāi)展期貨套期保值操作，采取隨行就市策略，且國(guó)有企業(yè)對(duì)套期保值持謹(jǐn)慎態(tài)度，避免投機(jī)行為。

從行業(yè)邏輯來(lái)看，正常市場(chǎng)環(huán)境下油價(jià)高位往往意味著需求旺盛，運(yùn)價(jià)上漲可消化燃料成本增加的壓力。

整體來(lái)看，公司未來(lái)會(huì)繼續(xù)鑒定在化工品運(yùn)輸領(lǐng)域的布局，依托油化一體的船舶優(yōu)勢(shì)、“減油增化”的行業(yè)趨勢(shì)及國(guó)際化工品出口的需求紅利，推進(jìn)化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)的高端化與國(guó)際化。

（渾水調(diào)研股東會(huì)見(jiàn)聞，轉(zhuǎn)載引用請(qǐng)注明出處）