文源 | 源Sight

作者 | 白河

電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)落地近七個(gè)月，有“兩輪特斯拉”之稱的小牛還在渡劫。

3月16日，小牛發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，小牛電動(dòng)整車全年銷量達(dá)119.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29%；全年?duì)I收43億元，同比增長(zhǎng)31%，業(yè)績(jī)表面向好背后的隱憂卻更值得關(guān)注。

從公司盈利層面來(lái)看，小牛已經(jīng)連續(xù)四年錄得年度虧損，具體到25年第四季度，在海外市場(chǎng)銷量承壓和新國(guó)標(biāo)換車紅利消退后，小牛單季業(yè)績(jī)顯著下挫，其中當(dāng)季營(yíng)收僅6.76億元，同比減少17.4%；當(dāng)季整車銷量17.87萬(wàn)臺(tái)，同比下滑13%，帶來(lái)季度凈虧損8810萬(wàn)元。

來(lái)源：小牛官網(wǎng)

新國(guó)標(biāo)全面落地仍在不斷重塑行業(yè)規(guī)則和產(chǎn)品邏輯，監(jiān)管細(xì)化帶來(lái)的合規(guī)壓力進(jìn)一步稀釋過(guò)往電動(dòng)自行車高端市場(chǎng)帶來(lái)的價(jià)值壁壘，為了維系品牌賴以生存的高端敘事，小牛開始轉(zhuǎn)向?qū)で驛I溢價(jià)。

在3月17日新品發(fā)布會(huì)上，小牛帶來(lái)了“全球首款A(yù)I智能電動(dòng)自行車”NXT2，其搭載的小牛靈犀AIOS智能車機(jī)集成了Qwen3.5大模型和“小牛同學(xué)”語(yǔ)音助手，能夠提供語(yǔ)音交互、遠(yuǎn)程控制和智能駕駛等功能，Ultra版零售價(jià)為13499元。

來(lái)源：小牛商城

小牛CEO李彥在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)表示，未來(lái)十年小牛將以AI為核心技術(shù)方向推動(dòng)技術(shù)服務(wù)于用戶日常出行，激進(jìn)押注AI擁抱新趨勢(shì)背后，卻難掩小牛的創(chuàng)新疲態(tài)。

當(dāng)2015年牛電科技發(fā)布小牛首款智能兩輪電動(dòng)車N1時(shí)，其憑借領(lǐng)先的外觀設(shè)計(jì)和智能交互，一舉打破傳統(tǒng)電動(dòng)自行車的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，開辟了電動(dòng)自行車的高端戰(zhàn)場(chǎng)，小牛更一度被視作能挑戰(zhàn)雅迪、愛(ài)瑪行業(yè)地位的行業(yè)新勢(shì)力。

時(shí)至今日，電動(dòng)自行車“智能一哥”的寶座早已易主九號(hào)，失去想象空間后的小牛股價(jià)長(zhǎng)期在2-3美元/股低位徘徊，無(wú)論是資本市場(chǎng)和消費(fèi)者，都在逐漸對(duì)這個(gè)曾經(jīng)的破局者失去耐心。

01

新國(guó)標(biāo)渡劫

2025年電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)正式落地，對(duì)于全行業(yè)來(lái)說(shuō)，這注定是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

貫穿全年的以舊換新補(bǔ)貼政策加上新國(guó)標(biāo)落地周期帶來(lái)的換車紅利，為企業(yè)提供了充足的去庫(kù)存，轉(zhuǎn)換產(chǎn)能路線時(shí)間。

奧維云網(wǎng)（AVC）PSI產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)6316萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.8%，從全年走勢(shì)看，受新國(guó)標(biāo)政策落地影響，市場(chǎng)下半年增長(zhǎng)動(dòng)能逐步減弱，至第四季度增速已同比轉(zhuǎn)為-4.4%，反映出新國(guó)標(biāo)切換過(guò)程中，市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)鏈仍處于調(diào)整與適應(yīng)階段。

然而這一調(diào)整期對(duì)不同廠商的影響卻是不對(duì)稱的。

相比起1999年和2018年兩次國(guó)標(biāo)修訂，如今被稱為“新新國(guó)標(biāo)”的《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范（GB 17761—2024）》對(duì)電池容量、整車重量、速度限制、智能化模塊、定位功能等有著全方位更嚴(yán)格的約束，其中車速超過(guò)25km/h自動(dòng)斷電、嚴(yán)禁預(yù)留電池拓展接口、控制器條線等可改裝結(jié)構(gòu)等防篡改要求，讓電動(dòng)自行車進(jìn)一步回歸短途代步工具定位。

來(lái)源：《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范（GB 17761—2024）》

對(duì)于主推高周轉(zhuǎn)、低溢價(jià)路線的雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴等頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)收緊短期或會(huì)帶來(lái)銷量壓力，但其龐大出貨量能優(yōu)先倒逼供應(yīng)鏈加速適配產(chǎn)能，密集的線下渠道也能幫助快速消化庫(kù)存，更重要的，這些廠商面向的大眾用戶市場(chǎng)更容易接受“新新國(guó)標(biāo)”限速限改的合規(guī)要求。

從實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雅迪在1月份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)全年盈利不會(huì)少于29億元，對(duì)比2024年的12.7億元，同比增長(zhǎng)了近128%，顯示了雅迪作為頭部廠商在新國(guó)標(biāo)切換周期基本完成從調(diào)整陣痛到全面復(fù)蘇的轉(zhuǎn)變。

但對(duì)小牛來(lái)說(shuō)，“新新國(guó)標(biāo)”的各項(xiàng)約束正對(duì)其核心業(yè)務(wù)線形成精準(zhǔn)的定點(diǎn)打擊。

在舊國(guó)標(biāo)時(shí)代，小牛憑借其輕量化鋰電、高強(qiáng)度車架等性能優(yōu)勢(shì)，為玩家預(yù)留了巨大的改裝空間，在發(fā)燒友手中，一臺(tái)標(biāo)稱25km/h的小?？梢暂p易被解鎖至50km/h甚至更高，這種“超規(guī)格”的體驗(yàn)，一直是小牛支撐5000元以上單價(jià)溢價(jià)的“灰色地帶”。

早在2022年的315晚會(huì)上，央視便曾點(diǎn)名小牛電動(dòng)自行車違規(guī)提速現(xiàn)象，此前據(jù)奧一新聞《花費(fèi)過(guò)萬(wàn)、速度過(guò)百？揭秘小牛電動(dòng)車改裝亂象》報(bào)道，通過(guò)裝配2000W功率電機(jī)、72V65ah電池和遠(yuǎn)驅(qū)360控制器的三件套，小牛UQi+的速度和續(xù)航最高甚至可以去到100km/h以上。

來(lái)源：奧一新聞

新新國(guó)標(biāo)出臺(tái)加強(qiáng)了防篡改機(jī)制之余，各地政府也在同步加強(qiáng)監(jiān)管力度。

以北京為例，新修訂的《北京市非機(jī)動(dòng)車管理?xiàng)l例》將于5月1日施行，修訂后的《條例》將從原有7章35條擴(kuò)展為8章55條，以國(guó)家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，聚焦電動(dòng)自行車非法拼改裝、騎行規(guī)范、電池安全等突出問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管。

在改裝車生存空間和意義被進(jìn)一步取締，產(chǎn)品回歸25km/h限速起跑線的情況下，小牛昂貴的電機(jī)調(diào)校、減震系統(tǒng)、車架剛性難以進(jìn)一步支撐品牌溢價(jià)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，去年四季度小牛電動(dòng)的營(yíng)銷費(fèi)用率從上年同期的16.6%飆升至21.3%；研發(fā)費(fèi)用率也從4.7%上升至7.3%，絕對(duì)金額增加28%，然而這些支出提升并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為銷量，四季度，小牛電動(dòng)單季營(yíng)收6.76億元，同比下滑17.4%；整車銷量17.28萬(wàn)輛，同比大跌23.8%。

新國(guó)標(biāo)落地后首個(gè)季度，小牛各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)全面承壓。

02

尋找新的溢價(jià)手段

面對(duì)品牌溢價(jià)紅利枯竭，小牛試圖通過(guò)押注AI來(lái)重塑高端敘事。

3月17日，小牛發(fā)布了搭載Qwen 3.5大模型的“靈犀AIOS”系統(tǒng)，并將與新款電動(dòng)自行車NXT2、電動(dòng)摩托車NX2同步推出。

來(lái)源：小牛商城

據(jù)介紹，小牛靈犀AIOS被定位為“兩輪智慧生態(tài)中樞”，是兩輪電動(dòng)車行業(yè)首個(gè)搭載Qwen3.5大模型的量產(chǎn)智能車機(jī)系統(tǒng)，該系統(tǒng)集成了AI智能語(yǔ)音助手“小牛同學(xué)”，用戶通過(guò)語(yǔ)音指令可實(shí)現(xiàn)對(duì)車輛的全車控制與自然對(duì)話，離線狀態(tài)下仍可執(zhí)行指令。

為了加速電動(dòng)自行車AI化落地，小牛還找來(lái)了多家供應(yīng)鏈企業(yè)配合研發(fā)。

硬件層面，與高通技術(shù)公司合作，采用驍龍數(shù)字底盤解決方案及面向兩輪車的系統(tǒng)級(jí)芯片；與地瓜機(jī)器人合作，采用旭日系列智能計(jì)算芯片提升端側(cè)AI算力；與禾賽合作，采用純固態(tài)激光雷達(dá)增強(qiáng)環(huán)境感知能力。

軟件與生態(tài)層面，與上海海思合作，基于開源鴻蒙操作系統(tǒng)打造兩輪車智能操作系統(tǒng)；與移遠(yuǎn)通信合作，提升防盜追蹤、車輛狀態(tài)回傳、遠(yuǎn)程控制能力；與斑馬智能合作，接入Qwen3.5大模型打造智能駕艙解決方案；與neueHCT合作，將汽車領(lǐng)域智能駕駛算法移植至兩輪出行場(chǎng)景；與高德地圖合作，基于鷹眼守護(hù)體系提供全域安全預(yù)警，可實(shí)時(shí)感知彎道來(lái)車、前方急剎車、后方快速來(lái)車等風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)秒級(jí)預(yù)警。

以上種種嘗試都在表明，當(dāng)電動(dòng)自行車的硬件性能被“新新國(guó)標(biāo)”限制無(wú)法支撐更高售價(jià)時(shí)，小牛正努力嘗試用AI與軟件來(lái)定義新的高端溢價(jià)。

問(wèn)題在于，當(dāng)雅迪、愛(ài)瑪們通過(guò)規(guī)模效應(yīng)把地圖導(dǎo)航、無(wú)鑰匙啟動(dòng)做到了2000元價(jià)位時(shí)，小牛曾經(jīng)領(lǐng)先行業(yè)的“智能化”早已從加分項(xiàng)變成必選項(xiàng)。

回顧小牛的產(chǎn)品演變，其對(duì)自身的高端定位其實(shí)一直在動(dòng)搖。

當(dāng)2015年小牛推出首款智能電動(dòng)自行車N1時(shí)，其簡(jiǎn)約的車身設(shè)計(jì)、液晶全顯交互、鋰電長(zhǎng)續(xù)航等優(yōu)勢(shì)徹底顛覆了整個(gè)市場(chǎng)，3999元的起售價(jià)成為小牛立足高端的起點(diǎn)，到了2021年，只做高端的小牛年?duì)I收突破37.05億元，凈利潤(rùn)2.26億元，毛利率高達(dá)21.9%，成為行業(yè)內(nèi)高端智能賽道的標(biāo)桿，2016-2021年間小牛年收入復(fù)合增速達(dá)59.8%。

后續(xù)由于碳酸鋰成本上漲引發(fā)鋰電池漲價(jià)，為追求銷量增長(zhǎng)，小牛開始向下沉市場(chǎng)發(fā)力，通過(guò)推出GOVA系列等中低端車型，將定價(jià)下探至2000元檔，銷量上漲的同時(shí)其高端品牌形象遭遇稀釋，直接表現(xiàn)為毛利率持續(xù)下滑，到了2024年小牛毛利率已經(jīng)降至15.2%，創(chuàng)下歷史新低。

03

還有故事可講

值得關(guān)注的是，當(dāng)小牛仍在為如何重拾高端敘事掙扎時(shí)，當(dāng)年同樣以“智能化”與“高端化”消費(fèi)電子產(chǎn)品定位殺入電動(dòng)自行車市場(chǎng)的九號(hào)公司，如今發(fā)展勢(shì)頭卻一片大好。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前十銷量排行中，九號(hào)以6.9%的市場(chǎng)份額躋身第四，份額增幅達(dá)1.8%，是榜單中增長(zhǎng)最快的品牌。

九號(hào)公司財(cái)報(bào)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.25億元，同比增長(zhǎng)50.22%；歸母凈利潤(rùn)17.55億元，同比增長(zhǎng)61.84%；扣非凈利潤(rùn)17.05億元，同比增長(zhǎng)60.5%。

九號(hào)的“逆襲”似乎更能表明電動(dòng)自行車的高端化可行性，通過(guò)線下超過(guò)9700家門店布局、去年前三季度累計(jì)8.72億元研發(fā)投入，以及擴(kuò)寬布局電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)滑板車、服務(wù)機(jī)器人及全地形車等產(chǎn)品線，九號(hào)展示了一家電動(dòng)自行車公司高端敘事的正確打開方式。

不過(guò)從好的方面想，九號(hào)的成功也證明了高端電動(dòng)自行車市場(chǎng)前景依舊廣闊，對(duì)于小牛來(lái)說(shuō)，如果能重新聚焦核心、深耕細(xì)作，或許還有彎道超車、逆風(fēng)翻盤的機(jī)會(huì)。

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