3月17日，順鈉股份股價(jià)再度漲停，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超過(guò)146%。即便近幾日有所回調(diào)，累計(jì)漲幅仍翻倍。

而順鈉股份此輪股價(jià)大漲，或與其核心變壓器業(yè)務(wù)密切相關(guān)。隨著電力基礎(chǔ)設(shè)施需求激增，作為變壓器廠商，順鈉股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也穩(wěn)步增長(zhǎng)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8051.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.94%。

順鈉股份市值的水漲船高，或?qū)⒆尶毓晒蓶|實(shí)現(xiàn)“化債”。2016年，廣州蕙富博衍投資合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“蕙富博衍”）以15.50億元的價(jià)格協(xié)議受讓順鈉股份1.20億股。這筆收購(gòu)資金中10億元來(lái)自浦發(fā)銀行廣州分行，剩余5.5億元?jiǎng)t來(lái)自自然人孫劍鋮。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，浦發(fā)銀行出資部分享有7.3%的年化固定收益，剩余收益部分歸屬孫劍鋮。但問(wèn)題在于，順鈉股份與彼時(shí)P2P巨頭“草根投資”關(guān)系密切。隨著監(jiān)管收緊，草根投資在2018年爆雷，蕙富博衍所持順鈉股份的1.20億股也被司法凍結(jié)。

如今，隨著順鈉股份股價(jià)的強(qiáng)勁上漲，以當(dāng)前市值計(jì)算，蕙富博衍所持股份的價(jià)值已升至20億元。這意味著，作為優(yōu)先級(jí)資金方的浦發(fā)銀行或許不僅能夠收回全部本金，還可以獲得足額利息。

順鈉股份年內(nèi)翻倍

近期，順鈉股份在A股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)格外搶眼，曾在10個(gè)交易日內(nèi)斬獲6個(gè)漲停板。截至目前，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超100%，躋身A股市場(chǎng)年內(nèi)的熱門標(biāo)的之一。

順鈉股份此輪股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上行，或與其核心變壓器業(yè)務(wù)密切相關(guān)。伴隨全球人工智能算力建設(shè)進(jìn)入高速擴(kuò)張期，電力基礎(chǔ)設(shè)施配套需求迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，變壓器賽道景氣度持續(xù)攀升。

據(jù)花旗針對(duì)全球高壓電力變壓器市場(chǎng)的測(cè)算數(shù)據(jù)，2025年行業(yè)供給較需求缺口已達(dá)約30%，2026—2028年行業(yè)年度供給仍將持續(xù)低于年度需求；供需累積缺口將從2025年的708GVA持續(xù)擴(kuò)大，到2028年將攀升至約1699GVA的峰值。

在此背景下，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)變壓器出口總值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的646億元，比上年增長(zhǎng)近36%；出口單臺(tái)變壓器均價(jià)升至20.5萬(wàn)元，比上年上漲約三分之一，量?jī)r(jià)齊升。

作為深耕該領(lǐng)域的生產(chǎn)廠商，順鈉股份具備全鏈條配電設(shè)備解決方案供應(yīng)能力，產(chǎn)品覆蓋變壓器、配電柜、列頭柜、終端動(dòng)力柜、配電箱，以及配套直流操作電源等全品類產(chǎn)品。

尤其在算力中心配套賽道，該公司不僅與國(guó)內(nèi)的京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等多個(gè)算力樞紐節(jié)點(diǎn)地區(qū)的各大數(shù)據(jù)中心保持合作，還用于各出口項(xiàng)目的數(shù)據(jù)中心。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，輸配電系列產(chǎn)品是公司絕對(duì)的核心收入支柱，2025年上半年該板塊實(shí)現(xiàn)收入10.7億元，營(yíng)收貢獻(xiàn)率高達(dá)99.79%。

主業(yè)聚焦度極強(qiáng)，也為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)筑牢了基本盤。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.20億元，同比增長(zhǎng)17.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9405.25萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)46.10%。

進(jìn)入2025年，該公司盈利端延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.08億元，同比微降5.23%，但歸母凈利潤(rùn)仍達(dá)8051.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.94%。

助力大股東“化債”？

順鈉股份近期股價(jià)大幅上漲，也讓控股股東急需“化債”的秘密浮出水面。

2016年4月，順鈉股份發(fā)布公告稱，該公司原控股股東西藏匯順投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西藏匯順”），擬將其持有的公司1.2億股股份，約占公司總股本的17.37%，以每股12.92元的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給蕙富博衍，交易總對(duì)價(jià)15.50億元，較公司停牌前收盤價(jià)溢價(jià)超30%。

本次交易完成后，蕙富博衍正式成為順鈉股份的控股股東，并開始了一系列資本運(yùn)作。2017年初，順鈉股份以布局大宗貿(mào)易和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)、推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型為名，斥資4.5億元收購(gòu)浙江翰晟攜創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江翰晟”）60%的股權(quán)。

該收購(gòu)交易完成后，2017年底，浙江翰晟實(shí)際控制人陳環(huán)空降順鈉股份，出任公司新任董事長(zhǎng)。

這一系列變動(dòng)引起監(jiān)管關(guān)注。深交所曾發(fā)函詢問(wèn)，蕙富博衍與陳環(huán)是否存在一致行動(dòng)關(guān)系。盡管雙方均明確否認(rèn)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)安排，但從公開信息來(lái)看，浙江翰晟與蕙富博衍，均與彼時(shí)的P2P頭部平臺(tái)草根投資存在密切關(guān)聯(lián)。

據(jù)財(cái)經(jīng)雜志披露，浙江翰晟早年曾是草根投資旗下子公司，其實(shí)際控制人陳環(huán)與草根投資創(chuàng)始人金忠栲曾同為浙江拓遠(yuǎn)律師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)律師，二人淵源頗深。

除此之外，順鈉股份披露的信息顯示，蕙富博衍受讓上市公司股權(quán)的資金，全部來(lái)自平安匯通匯垠澳灃匯富2號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

該資管計(jì)劃由A級(jí)、B級(jí)兩級(jí)委托人認(rèn)購(gòu)設(shè)立，其中A級(jí)委托人為浦發(fā)銀行廣州分行，出資額約10億元，B級(jí)委托人為自然人孫劍鋮，出資額約5.5億元。

而此前在資本市場(chǎng)毫無(wú)名氣的孫劍鋮，何以能拿出5.5億元的巨額出資？據(jù)了解，孫劍鋮曾擔(dān)任草根投資旗下融資租賃公司的法定代表人兼總經(jīng)理，且與金忠栲、陳環(huán)一樣，均有浙江拓遠(yuǎn)律師事務(wù)所的任職經(jīng)歷。

因此，孫劍鋮、金忠栲、陳環(huán)三人兵分三路，金忠栲做P2P業(yè)務(wù)，吸收理財(cái)資金；孫劍鋮則負(fù)責(zé)拿到上市公司控股權(quán)，最終由陳環(huán)出任上市公司董事長(zhǎng)，完成對(duì)上市平臺(tái)的掌控。

然而，這場(chǎng)精心搭建的資本局，很快隨著網(wǎng)貸行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管的落地轟然崩塌。2018年7月，草根投資正式爆雷，實(shí)際控制人金忠栲因非法吸收公眾存款、集資詐騙罪被判刑，涉案金額近百億元。

在此背景下，順鈉股份時(shí)任董事長(zhǎng)陳環(huán)隨即被逮捕，蕙富博衍持有的順鈉股份17.37%股權(quán)也被司法凍結(jié)。

與此同時(shí)，順鈉股份股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，2018年全年累計(jì)跌幅高達(dá)76.03%，年末收盤價(jià)僅為2.53元/股。以此測(cè)算，蕙富博衍持股市值僅剩3.04億元，較15.50億元的入股成本，浮虧金額高達(dá)12.46億元。

巨額浮虧之下，不僅B級(jí)委托人孫劍鋮的投資血本無(wú)歸，作為A級(jí)委托人的浦發(fā)銀行，其10億元的優(yōu)先級(jí)出資也面臨無(wú)法足額收回的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)彼時(shí)披露的公告信息，浦發(fā)銀行的優(yōu)先級(jí)出資享有7.3%的固定年化收益率，資管計(jì)劃收益需先足額兌付浦發(fā)銀行的本金及約定收益后，剩余部分方可向?qū)O劍鋮分配；而該筆出資的最長(zhǎng)期限為10年半，2026年正是這筆資金的到期兌付之年。

如今，隨著順鈉股份股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，蕙富博衍所持股份的市值已回升至20億元。

盡管這筆投資的整體年化收益率并不算突出，但足以覆蓋優(yōu)先級(jí)資金的本息兌付。按照協(xié)議約定的7.3%年化收益率測(cè)算，浦發(fā)銀行10億元出資的本息合計(jì)約為17.30億元，倘若以當(dāng)前市值估算，浦發(fā)銀行不僅可以全額收回本金，還能拿到協(xié)議約定的全部利息。

值得注意的是，浦發(fā)銀行廣州分行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部副總經(jīng)理蔡惠燕，自2024年以來(lái)兼任順鈉股份的董事一職。

幕后大贏家張明園

事實(shí)上，順鈉股份的原實(shí)際控制人張明園，才是這場(chǎng)資本運(yùn)作中真正的最大贏家。

2001年，順鈉股份陷入重整困境。彼時(shí)，由張明園控制的西藏匯順通過(guò)司法裁定和司法拍賣方式，在一個(gè)月內(nèi)分兩次從廣東新力集團(tuán)手中取得了順鈉股份1.44億股股份。

其中，以1元/股獲得1.08億股，以1.66元/股獲得3578萬(wàn)股，總成本約為1.67億元。自此，張明園成為順鈉股份的新實(shí)際控制人。此后，經(jīng)過(guò)減持及公司“10送2”的送股方案，其持股數(shù)量增至約1.72億股。

在張明園的操盤下，西藏匯順將所持1.2億股以每股12.92元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蕙富博衍，由此一舉套現(xiàn)15.50億元，遠(yuǎn)超其原始持股成本。

除了向蕙富博衍轉(zhuǎn)讓股權(quán)外，西藏匯順還以每股8.50元的價(jià)格，向張明園個(gè)人轉(zhuǎn)讓了5247.21萬(wàn)股。加上此前張明園持有的200萬(wàn)股，其個(gè)人合計(jì)持有順鈉股份5447.21萬(wàn)股。

如今，隨著順鈉股份股價(jià)持續(xù)走高，張明園所持股份的市值已躍升至10.12億元，浮盈豐厚。在此背景下，2月10日，順鈉股份發(fā)布公告稱，張明園計(jì)劃減持公司股份不超過(guò)690.82萬(wàn)股。

除獲得可觀的投資回報(bào)外，張明園還拿下了順鈉股份此前最重要的資產(chǎn)——廣東萬(wàn)家樂(lè)燃?xì)饩哂邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“萬(wàn)家樂(lè)燃?xì)饩摺保?/p>

2016年，順鈉股份公告稱，將其全資子公司萬(wàn)家樂(lè)燃?xì)饩?00%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給西藏順匯和張逸誠(chéng)，二人分別持有40%和60%的股份。其中，張逸誠(chéng)為西藏順匯實(shí)控人張明園之子。

此次交易最終定價(jià)為7.4498億元。這一價(jià)格對(duì)張明園父子而言極為優(yōu)惠。根據(jù)2015年年報(bào)，萬(wàn)家樂(lè)燃?xì)饩弋?dāng)年為順鈉股份貢獻(xiàn)了25.68億元營(yíng)收，占公司總營(yíng)收的62.16%；凈利潤(rùn)占公司總凈利潤(rùn)的82.16%，是公司核心盈利來(lái)源。

由此可見，張明園不僅在這場(chǎng)資本博弈中實(shí)現(xiàn)了巨額投資收益，更以極低的價(jià)格將上市公司主營(yíng)資產(chǎn)收入囊中，堪稱最大贏家。