作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

防水龍頭東方雨虹，正用一筆筆并購來填補(bǔ)地產(chǎn)下行留下的窟窿。

公司全資子公司香港東方雨虹與Aliaxis集團(tuán)及何氏家族簽署協(xié)議，以約1.64億港元收購香港世界五金塑膠廠有限公司全部股權(quán)。這已是東方雨虹近半年來第二次海外出手，今年初，公司剛完成對巴西Novakem 60%股權(quán)的交割。

主業(yè)的處境解釋了這種緊迫性，地產(chǎn)深度調(diào)整以來，東方雨虹利潤連年縮水，2024年歸母凈利潤僅1.08億元，是2012年以來最低。

與此同時(shí)，今年初瀝青價(jià)格從3000元/噸漲到約3350元/噸，成本端的壓力還在加重。國內(nèi)防水市場集中度雖在提升，頭部企業(yè)合計(jì)市占率逼近六成，但這也意味著存量競爭的天花板已經(jīng)清晰。

董事長李衛(wèi)國3月9日在署名文章《分勝負(fù)，決生死》里直接點(diǎn)明了處境：防水行業(yè)正在經(jīng)歷一輪淘汰賽，留在原地等復(fù)蘇，不是選項(xiàng)。海外，是他給出的答案。

這次收購的標(biāo)的并不復(fù)雜，世界五金1961年創(chuàng)立于香港九龍，主營CPVC、UPVC塑料管道及管件，在粵港澳大灣區(qū)經(jīng)營了60多年，旗下“錨牌”積累了一定的本地市場份額。

1993年，賣方之一的Aliaxis集團(tuán)與世界五金合資，在廣東中山設(shè)立了環(huán)宇實(shí)業(yè)，負(fù)責(zé)實(shí)際生產(chǎn)。此次東方雨虹買下的，包括香港公司和中山工廠兩個(gè)主體。

定價(jià)方面，收購總價(jià)約1.64億港元，對應(yīng)世界五金2025年EBITDA的估值倍數(shù)為5.56倍。相較于近年市場上跨境并購的普遍溢價(jià)水平，這個(gè)倍數(shù)談不上離譜。

不過標(biāo)的本身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)值得審視，根據(jù)公告，世界五金2024年港元計(jì)營收約1.21億港元，凈利潤約2916萬港元；2025年?duì)I收收窄至約1.15億港元，凈利潤約2533萬港元，兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑。

其下屬中山環(huán)宇同期人民幣營收也從7873萬元降至7524萬元，凈利潤從1360萬元降至1102萬元。買入一個(gè)盈利下行的資產(chǎn)，整合效果能否扭轉(zhuǎn)趨勢，是這筆交易最大的未知數(shù)。

收購價(jià)格相較賬面凈資產(chǎn)約9604萬港元有約51%的溢價(jià)。是否合理，關(guān)鍵在于能否真正用好世界五金積累的渠道和品牌資源。若整合推進(jìn)不順，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)從賬面變成現(xiàn)實(shí)。

此外，東方雨虹自身的財(cái)務(wù)空間也需要考量。截至2025年9月末，公司貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)約44.63億元，有息負(fù)債約86.47億元。單筆收購金額不大，但在主業(yè)持續(xù)承壓、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)偏緊的背景下，對外擴(kuò)張的整體節(jié)奏仍需謹(jǐn)慎把握。

在東方雨虹的出海版圖里，此前的沙特工廠和巴西收購更多是分散布局，而拿下世界五金的邏輯有所不同，這是一次以香港為支點(diǎn)，向東南亞延伸的渠道卡位。

香港本地市場并不大，但它是中國建材進(jìn)入國際采購體系的重要入口之一。世界五金在香港和廣東深耕多年，積累的不只是客戶關(guān)系，還有一套本地化生產(chǎn)和交付體系。

這對于有意拓展東南亞市場的中國建材企業(yè)來說有實(shí)際價(jià)值，因?yàn)橐劳芯惩獗镜仄放其N售，比從內(nèi)地直接出口在認(rèn)證和物流上的摩擦要小得多。

產(chǎn)品層面的協(xié)同也是東方雨虹看重的地方。塑料管道和防水材料同屬建設(shè)工程采購范疇，面對的是相近的客戶群體和采購鏈條，可以借助同一套渠道網(wǎng)絡(luò)推廣。

東方雨虹在公告中明確，計(jì)劃以香港為基礎(chǔ)，進(jìn)一步延伸至東南亞管材市場。但協(xié)同效應(yīng)能否真正落地，取決于雙方在客戶資源、銷售體系上的磨合深度，這類整合往往比賬面數(shù)字更難量化。

從目前數(shù)據(jù)看，海外業(yè)務(wù)對東方雨虹的整體貢獻(xiàn)仍然較小。2025年上半年，海外營收約5.76億元，占總營收比例約4.25%，同比增長42.16%；2024年全年海外收入8.77億元，同比增幅24.73%，是當(dāng)年少數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長的板塊。增速夠快，但基數(shù)還低。

國內(nèi)基本盤的壓力一時(shí)難以解除，東方雨虹2021年巔峰時(shí)營收319億元、凈利潤42億元；此后隨地產(chǎn)下行持續(xù)收縮，到2024年凈利潤只剩1.08億元。2025年前三季度凈利潤8.1億元，同比仍降36.61%，主業(yè)筑底的過程還未結(jié)束。

在這樣的背景下，李衛(wèi)國為公司設(shè)定的2026年目標(biāo)頗具挑戰(zhàn)：防水卷材年發(fā)貨量10億平方米、砂漿粉料年產(chǎn)銷量突破2000萬噸。能否完成，不僅取決于國內(nèi)市場的修復(fù)進(jìn)度，也取決于海外這幾步棋能多快走出實(shí)際收益。世界五金能給東方雨虹帶來多少，眼下仍是一個(gè)開放的問題。

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