居民部門從“借錢消費(fèi)、加杠桿購買”的擴(kuò)張模式，正轉(zhuǎn)向“增加儲(chǔ)蓄、壓縮負(fù)債”的收縮狀態(tài)。

最近，銀行發(fā)布了一組數(shù)據(jù)，2025年我國全年人民幣住戶貸款僅增加4417億元，與此同時(shí)，住戶存款卻大幅增加了14.64萬億元，兩者算下來，存款增量是貸款增量的33倍之多。

這是什么概念？

我們以2018年為例，當(dāng)年度我國居民新增存款7.2萬億，新增貸款7.36萬億，存款和貸款規(guī)模基本持平，居民還整體處于加杠桿擴(kuò)張階段。

結(jié)果短短七年時(shí)間，居民部門的金融行為就發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)，從積極借貸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎儲(chǔ)蓄，從擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向主動(dòng)收縮負(fù)債。

這一數(shù)據(jù)對(duì)比不僅反映了居民部門行為模式的深刻轉(zhuǎn)變，更指向了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界熱議的概念：資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

當(dāng)私人部門從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向追求債務(wù)最小化，即使利率降至極低水平，借貸需求依然疲軟，其結(jié)果就可能陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退的困境。

2025年，我國居民貸款僅增加4417億元，這個(gè)數(shù)字只有2018年的7.36萬億增量的6%。更直觀的對(duì)比是，2025年全年居民貸款增量，僅相當(dāng)于2018年三周的增量。

從結(jié)構(gòu)上看，這一萎縮就更為明顯。2025年居民短期貸款減少了8351億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.28萬億元。短期貸款的凈減少直接反映了居民消費(fèi)意愿的保守，信用卡、消費(fèi)貸等主動(dòng)收縮或償還，而非新增。

中長(zhǎng)期貸款雖然保持了正增長(zhǎng)，但主要也來自房貸，相比歷史高峰期的年增數(shù)萬億元，這一增量也非常低迷。

和貸款萎縮形成鮮明對(duì)比的是居民存款的持續(xù)增長(zhǎng)。2025年居民存款增加了14.64萬億元，是2018年7.2萬億元的兩倍。

貸款急劇減少，背后反映的是居民信心的根本性逆轉(zhuǎn)。

居民收入增長(zhǎng)放緩則進(jìn)一步強(qiáng)化了謹(jǐn)慎行為。2025年，全國居民人均可支配收入同比增速降至5.0%，較過去五年復(fù)合平均增速低了1.1個(gè)百分點(diǎn)。從收入結(jié)構(gòu)看，財(cái)產(chǎn)凈收入增長(zhǎng)1.6%，增速較過去五年復(fù)合平均增速低了4.0個(gè)百分點(diǎn)，是最主要拖累。財(cái)產(chǎn)凈收入在居民可支配收入中的占比降至8.0%，也創(chuàng)下2017年以來新低。

風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著回落體現(xiàn)在多個(gè)方面。一是消費(fèi)信貸收縮，2025年消費(fèi)貸款余額從2024年末的92050億元降至84300億元，一年減少7750億元。二是儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，即使在部分存款流向資本市場(chǎng)的情況下，居民存款總量依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。三是投資行為轉(zhuǎn)變，從直接投資房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向通過金融產(chǎn)品間接參與資本市場(chǎng)。

另外居民債務(wù)壓力也存在顯著的結(jié)構(gòu)性分化。31-35歲青年群體負(fù)債率高達(dá)83.5%，處于職場(chǎng)、家庭、房貸多重壓力下，消費(fèi)能力被嚴(yán)重壓制。一線城市及核心二線城市杠桿累積更深，償付敏感度更高。

從代際看，90后負(fù)債率78.3%，平均負(fù)債12.1萬元；25-40歲人群負(fù)債率峰值達(dá)91.3%。這些群體正是消費(fèi)的主力軍，高負(fù)債率也直接抑制了他們的消費(fèi)能力。中等收入群體（年收入10-30萬元）負(fù)債率68.3%，70后平均負(fù)債18.7萬元但集中于房貸。

居民部門的行為轉(zhuǎn)變也直接導(dǎo)致了消費(fèi)收縮。2025年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)乏力，核心CPI長(zhǎng)期處于低位。雖然2025年12月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，但全年CPI由上年上漲0.2%轉(zhuǎn)為零增長(zhǎng)。

消費(fèi)是就業(yè)和收入的函數(shù)，居民消費(fèi)支出持續(xù)疲軟主要源于收入增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。財(cái)產(chǎn)凈收入增速的大幅下滑也進(jìn)一步削弱了居民的消費(fèi)能力。

在居民貸款減少的情況下，投資端下行壓力也非常顯著。2025年，我國固定資產(chǎn)投資同比減少3.8%，首次出現(xiàn)年度負(fù)增長(zhǎng)。民間投資增速也從2022年的11%增長(zhǎng)高點(diǎn)急速下滑至同比下降6.4%。

傳統(tǒng)貨幣政策也在面臨挑戰(zhàn)。盡管2025年M2余額同比增長(zhǎng)8.5%，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為35.6萬億元，但信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特點(diǎn)。全年人民幣貸款增加16.27萬億元中，住戶貸款僅增加4417億元，而企（事）業(yè)單位貸款增加15.47萬億元。這意味著貨幣政策傳導(dǎo)至居民部門的效果有限。

換句話說，當(dāng)企業(yè)還在瘋狂加碼加杠桿的時(shí)候，居民端已經(jīng)加上不去了。這和這幾年我國的供給強(qiáng)，需求弱的特點(diǎn)也是一樣的。

這種結(jié)構(gòu)性的矛盾，如果不得到逆轉(zhuǎn)，未來的消費(fèi)很可能仍然會(huì)出現(xiàn)乏力的狀態(tài)。

從數(shù)據(jù)上看，我國居民部門的確出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的典型特征：信貸需求急劇萎縮、儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。

2025年居民新增貸款0.44萬億元與新增存款14.64萬億元的懸殊對(duì)比，以及較2018年7.36萬億元貸款增量的急劇下滑，清晰地展示了這一轉(zhuǎn)變。

但與此同時(shí)，也有完全不同的地方。我國資產(chǎn)價(jià)格跌幅相對(duì)有限，各部門的資產(chǎn)負(fù)債表也沒有完全收縮，更重要的是，我國正從過去的基建投資向高技術(shù)制造業(yè)以及消費(fèi)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段。

從借錢消費(fèi)的擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)向壓縮負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，是宏觀經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中不可避免的陣痛。

當(dāng)下的關(guān)鍵，仍然還是修復(fù)信心。這不僅僅是需要修復(fù)消費(fèi)方面的信心，更需要修復(fù)借貸方面的信心，只有人們能夠看到未來，才更愿意去積極貸款，而不是儲(chǔ)蓄。

反過來，當(dāng)人們開始瘋狂儲(chǔ)蓄不愿意借貸的時(shí)候，這往往預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。