撰稿|貝多

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

2026年3月20日，廣東華沿機(jī)器人股份有限公司（HK:01021，下稱"華沿機(jī)器人"）披露發(fā)售公告，于3月20日至3月25日招股，預(yù)計(jì)H股將于3月30日在港交所上市。

在機(jī)器人行業(yè)普遍虧損的背景下，華沿機(jī)器人的盈利能力格外引人注目。這家協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域的企業(yè)，以"已實(shí)現(xiàn)盈利"的獨(dú)特標(biāo)簽，站在了資本市場(chǎng)的聚光燈下。

但細(xì)究財(cái)報(bào)，這家公司的業(yè)績(jī)能否支撐起資本的期待？

一、IPO關(guān)鍵數(shù)據(jù)：發(fā)行價(jià)17港元，募資12.8億港元

據(jù)招股書(shū)披露，華沿機(jī)器人此次上市，擬全球發(fā)售約8078.5萬(wàn)股H股，另有15%超額配股權(quán)。每股發(fā)售價(jià)17港元，預(yù)期將于2026年3月30日正式掛牌。假設(shè)超額配股權(quán)不獲行使，預(yù)計(jì)募資凈額約為12.8億港元。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，華沿機(jī)器人引入了9名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)該公司約9840萬(wàn)美元（約7.70億港元）的發(fā)售股份，包括HHLRA、廣發(fā)基金、MSIP、晟信集團(tuán)、灝浚投資、華泰資本、Eternal Summer、Shrewd Pioneer等。

其中，HHLRA為高瓴資本的投資主體，出資3000萬(wàn)美元參與華沿機(jī)器人的基石認(rèn)購(gòu)。同時(shí)，廣發(fā)基金亦出資3000萬(wàn)美元，而Morgan Stanley則為摩根士丹利。

根據(jù)招股書(shū)，華沿機(jī)器人計(jì)劃將約55%用于提升研發(fā)能力，約20%用于海外業(yè)務(wù)發(fā)展，約15%用于升級(jí)并擴(kuò)建生產(chǎn)能力，約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

二、協(xié)作機(jī)器人賽道：小眾但增長(zhǎng)迅速

華沿機(jī)器人是一家協(xié)作機(jī)器人公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括協(xié)作機(jī)器人及核心運(yùn)動(dòng)部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

天眼查App信息顯示，華沿機(jī)器人成立于2017年9月，前身為深圳市大族機(jī)器人有限公司。目前，該公司的注冊(cè)資本約為9013.9萬(wàn)元，法定代表人為王光能，主要股東包括大族激光（SZ:002008）等。

據(jù)招股書(shū)披露，王光能、張國(guó)平為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股約39.44%，為華沿機(jī)器人的控股股東。其中，王光能為該公司創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事會(huì)主席（即董事長(zhǎng)）、總經(jīng)理，張國(guó)平為創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官。

除了王光能、張國(guó)平外，華沿機(jī)器人的高管還包括執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官、董事會(huì)秘書(shū)張應(yīng)濤等。另外，自華沿機(jī)器人上市起，陳佩貞將被委任為該公司聯(lián)席公司秘書(shū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年全球協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)收入達(dá)75億元人民幣，占整體全球機(jī)器人市場(chǎng)收入4316億元的約1.7%。

協(xié)作機(jī)器人（Cobot）是近年來(lái)機(jī)器人行業(yè)的新興品類，與傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人相比，其特點(diǎn)是體積小、精度高、安全性強(qiáng)，可與人類近距離協(xié)作，適用于柔性制造場(chǎng)景。在汽車制造、電子裝配、食品加工等領(lǐng)域，協(xié)作機(jī)器人的滲透率正在快速提升。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，全球協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)集中度較高，丹麥的優(yōu)傲機(jī)器人（UR）占據(jù)領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)企業(yè)如節(jié)卡機(jī)器人、遨博智能、華沿機(jī)器人等正在快速追趕。

三、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：盈利樣本的AB面

招股書(shū)顯示，華沿機(jī)器人的營(yíng)收由2022年的1.09億元增加至2023年的1.75億元，2024年進(jìn)一步增長(zhǎng)至3.10億元，2022年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為68.4%。2025年前九個(gè)月（前三季度），該公司的營(yíng)收約為2.81億元，同比增長(zhǎng)36.2%。

更引人關(guān)注的是盈利表現(xiàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，華沿機(jī)器人從2022年凈虧損8340萬(wàn)元，到2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1790萬(wàn)元，成功扭虧為盈，成為全球知名協(xié)作機(jī)器人公司中少數(shù)已實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)之一。

然而，華沿機(jī)器人的盈利可持續(xù)性存疑。2024年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)903.7萬(wàn)元，但2025年同期卻轉(zhuǎn)為凈虧損1560萬(wàn)元。這意味著，華沿機(jī)器人在2024年全年盈利后，業(yè)績(jī)?cè)俣瘸霈F(xiàn)波動(dòng)。

盈利能力的不穩(wěn)定，與協(xié)作機(jī)器人行業(yè)的特性密切相關(guān)。作為技術(shù)密集型行業(yè)，協(xié)作機(jī)器人的研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展成本較高，規(guī)模效應(yīng)尚未充分釋放。華沿機(jī)器人雖已實(shí)現(xiàn)階段性盈利，但能否保持持續(xù)盈利，仍需觀察。

但按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，華沿機(jī)器人2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別約為-7053.5萬(wàn)元、7146.8萬(wàn)元、1786.9萬(wàn)元和2445.3萬(wàn)元，于2023年扭虧為盈。

但就2024年而言，華沿機(jī)器人的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為1786.9萬(wàn)元，較2023年的7146.8萬(wàn)元減少75.0%。2025年前三季度，該公司的的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為2445.3萬(wàn)元，較2024年同期的903.7萬(wàn)元增長(zhǎng)170.6%。

而凈利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的差距如此之大，和華沿機(jī)器人發(fā)放的“以股份為基礎(chǔ)的付款”有關(guān)。2022年、2023年度，該公司的以股份為基礎(chǔ)的付款分別約為1283.1萬(wàn)元、6957.3萬(wàn)元，2025年前三季度為2465.2萬(wàn)元。

僅就2025年前三季度而言，王光能從華沿機(jī)器人取得的薪酬合計(jì)約1237.1萬(wàn)元，其中“以股份為基礎(chǔ)的付款”約為1159.8萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于其他董高監(jiān)成員。

不過(guò)，華沿機(jī)器人亦表示，以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支屬非現(xiàn)金性質(zhì)，指其根據(jù)其接受僱員提供的服務(wù)作為公司權(quán)益工具的對(duì)價(jià)的安排。華沿機(jī)器人方面稱，以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支預(yù)期不會(huì)導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金付款。

四、估值與競(jìng)爭(zhēng)：90億港元貴不貴？

按發(fā)售價(jià)17港元、總股本5.31億股計(jì)算，華沿機(jī)器人上市后市值約為90.35億港元。高估值背后，是市場(chǎng)對(duì)協(xié)作機(jī)器人賽道的期待。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，全球協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)，到2030年市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元人民幣。華沿機(jī)器人作為國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)，有望分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

但競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。全球市場(chǎng)上，優(yōu)傲機(jī)器人（UR）母公司泰瑞達(dá)（Teradyne）擁有強(qiáng)大的渠道和技術(shù)優(yōu)勢(shì)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，節(jié)卡機(jī)器人、遨博智能、艾利特等企業(yè)加速布局，價(jià)格戰(zhàn)日益激烈。

另外，同為協(xié)作機(jī)器人企業(yè)的深圳市越疆科技股份有限公司（即“越疆”，HK:02432）已2024年12月23日在港交所上市。此次上市，華沿機(jī)器人將與越疆同在港股競(jìng)技，其能否在競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先，仍存不確定性。

此外，協(xié)作機(jī)器人的下游應(yīng)用場(chǎng)景雖廣，但客戶采購(gòu)決策周期較長(zhǎng)，且回款壓力較大。招股書(shū)顯示，華沿機(jī)器人的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所延長(zhǎng)，現(xiàn)金流壓力值得關(guān)注。

華沿機(jī)器人的上市，為協(xié)作機(jī)器人行業(yè)提供了一個(gè)重要的估值參考。在行業(yè)普遍虧損的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的企業(yè)確實(shí)稀缺，但盈利的可持續(xù)性、估值的合理性，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

對(duì)于投資者而言，華沿機(jī)器人代表了一個(gè)高成長(zhǎng)、高估值的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也伴隨著業(yè)績(jī)波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)作機(jī)器人賽道前景廣闊，但誰(shuí)能最終勝出，尚未可知。

資本市場(chǎng)的熱情，需要用持續(xù)的業(yè)績(jī)來(lái)回應(yīng)。華沿機(jī)器人的故事，才剛剛開(kāi)始。