宇樹科技又一次站上風(fēng)口浪尖！

2026年3月20日，上交所官網(wǎng)正式披露受理宇樹科技科創(chuàng)板首發(fā)申請(qǐng)，擬募資42.02億元、發(fā)行不低于10%股份，對(duì)應(yīng)420億元整體估值。

這一數(shù)字，不僅將這家深耕人形機(jī)器人領(lǐng)域的企業(yè)推上風(fēng)口浪尖，更刺破了當(dāng)前具身智能行業(yè)的核心矛盾。

當(dāng)全行業(yè)仍深陷“技術(shù)攻堅(jiān)難、商業(yè)化滯后、持續(xù)虧損”的三重困境時(shí)，宇樹科技的IPO突圍，究竟是國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人的“希望”，還是一個(gè)美麗的資本“泡沫”？

一份“反常識(shí)”的成績(jī)單

當(dāng)下的人形機(jī)器人行業(yè)，正處于一場(chǎng)集體迷茫的博弈中。

行業(yè)報(bào)告顯示，目前國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人企業(yè)普遍面臨“研發(fā)投入高、營(yíng)收規(guī)模小、盈利難度大”的現(xiàn)狀，整個(gè)機(jī)器人板塊2024年平均毛利率僅為20.2%，80%以上企業(yè)處于虧損狀態(tài)，研發(fā)投入強(qiáng)度維持在營(yíng)收的35%-40%區(qū)間，卻仍難以形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

比技術(shù)瓶頸更為突出的，是來(lái)自商業(yè)化層面的困境。目前，行業(yè)高端機(jī)型售價(jià)普遍超10萬(wàn)元，部分海外機(jī)型甚至突破80萬(wàn)元，而家庭場(chǎng)景的接受價(jià)格僅低于3萬(wàn)元，工業(yè)場(chǎng)景中機(jī)器人又難以與專用機(jī)械臂競(jìng)爭(zhēng)，最終導(dǎo)致商業(yè)化落地多停留在科研教育、展會(huì)表演等非生產(chǎn)性場(chǎng)景。

就在全行業(yè)被“燒錢換技術(shù)”“量產(chǎn)難盈利”的困境裹挾、舉步維艱時(shí)，宇樹科技的招股書，拋出了一組足以顛覆行業(yè)認(rèn)知的數(shù)據(jù)。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%；扣非凈利潤(rùn)6億元，同比激增674.29%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)60.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，甚至比肩高端奢侈品行業(yè)。

更具行業(yè)沖擊力的，是其規(guī)?；鲐浤芰?。2025年，公司人形機(jī)器人出貨量超過(guò)5500臺(tái)，全球市場(chǎng)份額達(dá)32.4%，四足機(jī)器人出貨量超3萬(wàn)臺(tái)，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位居全球第一。

反觀同行，同期海外頭部企業(yè)波士頓動(dòng)力人形機(jī)器人出貨量?jī)H約1000臺(tái)，國(guó)內(nèi)同行優(yōu)必選、智元機(jī)器人的人形機(jī)器人出貨量分別約3000臺(tái)、2500臺(tái)，且均未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

其中，優(yōu)必選上市兩年扣非凈利潤(rùn)累計(jì)不足2億元，2025年凈利率僅0.67%；智元機(jī)器人仍處于微利狀態(tài)，凈利率不足1.2%。而宇樹科技2025年凈利率高達(dá)35.13%，是行業(yè)平均水平的近30倍。

盈利神話的底層邏輯

令人好奇的是，為什么多數(shù)企業(yè)連“活下去”都要依賴融資，宇樹科技卻能實(shí)現(xiàn)“盈利+規(guī)?！彪p突破？

這份盈利并非偶然，而是源于其從核心零部件到整機(jī)的全棧自研布局。截至2025年底，宇樹科技在電機(jī)、減速器、靈巧手等核心零部件上的自研率超過(guò)90%。

其中，自研的M107型高扭矩密度關(guān)節(jié)電機(jī)，扭矩密度達(dá)189N·m/kg，可支撐機(jī)器人完成空翻、奔跑等高動(dòng)態(tài)動(dòng)作，性能對(duì)標(biāo)國(guó)際頂尖水平，而硬件成本僅為海外同類產(chǎn)品的1/5-1/10。

成本優(yōu)勢(shì)直接傳導(dǎo)至產(chǎn)品定價(jià)與市場(chǎng)份額：其四足機(jī)器人價(jià)格被拉低至萬(wàn)元以內(nèi)，人形機(jī)器人G1售價(jià)降至8.5萬(wàn)元，R1更是低至2.99萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于波士頓動(dòng)力（約50萬(wàn)元）和Figure（約42萬(wàn)元）的海外競(jìng)品。

低價(jià)策略帶來(lái)了規(guī)模爆發(fā)，規(guī)模效應(yīng)又進(jìn)一步反哺盈利，形成“降價(jià)—放量—降本—再降價(jià)—進(jìn)一步放量”的正向循環(huán)。

成長(zhǎng)邊界同樣清晰。首先是技術(shù)短板，招股書坦承，其自研的通用具身大模型尚未規(guī)?；瘧?yīng)用，機(jī)器人仍處于“需開發(fā)者喂指令”的硬件平臺(tái)階段，“大腦”能力的缺失，制約了其在工業(yè)場(chǎng)景的深度落地。

其次是商業(yè)化瓶頸。人形機(jī)器人業(yè)務(wù)過(guò)度依賴科研教育市場(chǎng)，工業(yè)制造、家庭服務(wù)等核心場(chǎng)景的突破緩慢，真正能產(chǎn)生規(guī)?；癄I(yíng)收的場(chǎng)景尚未成熟。

最后是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著優(yōu)必選、智元機(jī)器人等同行加速布局，以及海外企業(yè)的技術(shù)迭代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐步加劇，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)可能被稀釋。

稀缺性與賽道預(yù)期的雙重溢價(jià)

宇樹科技本次IPO擬募資42.02億元，發(fā)行不低于10%股份，對(duì)應(yīng)420億估值，市盈率約70倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均45倍的市盈率水平。

這背后是資本對(duì)“人形機(jī)器人第一股”稀缺性、行業(yè)爆發(fā)預(yù)期與企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)的綜合定價(jià)。

一是賽道爆發(fā)的確定性溢價(jià)。根據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，2025年人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入規(guī)?；涞厍捌?，到2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到千億元級(jí)別。作為第四次科技革命的引領(lǐng)力量之一，賽道具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

宇樹科技作為國(guó)內(nèi)首個(gè)沖刺科創(chuàng)板的人形機(jī)器人企業(yè)，具備“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”。其上市將成為行業(yè)資本化的里程碑，資本愿意為這份“稀缺性”支付溢價(jià)。

二是技術(shù)壁壘的可持續(xù)性。宇樹科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力集中在運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域，其自研的OmniXtreme運(yùn)動(dòng)控制框架，搭配128線3D激光雷達(dá)與AI融合定位算法，解決了傳統(tǒng)算法易“跑飛”的行業(yè)痛點(diǎn)，短期內(nèi)難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。

三是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成長(zhǎng)性預(yù)期。本次募資的42.02億元中，有20.22億元（占比48%）將投入智能機(jī)器人模型研發(fā)，聚焦具身大模型攻堅(jiān)。這標(biāo)志著公司將從“硬件領(lǐng)跑”轉(zhuǎn)向“軟硬兼修”。

公司創(chuàng)始人王興興曾坦言，過(guò)去10年最大的錯(cuò)誤是低估了AI的技術(shù)進(jìn)步。而此次加碼具身大模型，正是為了補(bǔ)齊“大腦”短板，推動(dòng)機(jī)器人從“硬件平臺(tái)”向“自主智能體”轉(zhuǎn)型。這一戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)一步提升了資本對(duì)其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的預(yù)期。

420億估值，對(duì)宇樹科技而言，既是光環(huán)，也是考驗(yàn)。它標(biāo)志著公司正式進(jìn)入資本賦能的新階段，也意味著其需要用更扎實(shí)的技術(shù)突破、更穩(wěn)健的商業(yè)化進(jìn)展來(lái)兌現(xiàn)資本的預(yù)期。

對(duì)于整個(gè)人形機(jī)器人賽道來(lái)說(shuō)，宇樹科技的探索，將為更多企業(yè)指明方向。唯有兼顧技術(shù)實(shí)力、盈利能力與場(chǎng)景落地，才能在這場(chǎng)科技革命的浪潮中，真正撐起屬于自己的估值，搶占未來(lái)產(chǎn)業(yè)的制高點(diǎn)。