財(cái)聯(lián)社3月23日訊 （記者 王玉玲）“黃金ETF都跌停了，全天候策略、多元資產(chǎn)策略中，黃金都是重要的底倉品種，現(xiàn)在底倉垮掉了。這幾天我都高度緊張，天天都睡不著覺。”上海一家券商基金投顧負(fù)責(zé)人向財(cái)聯(lián)社記者坦言。

3月23日，市場遭遇全面回調(diào)。除黃金大幅跳水外，滬指跌3.63%報(bào)3813.28點(diǎn)，深證成指跌3.76%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.49%，科創(chuàng)綜指跌4.93%。日韓股市集體收跌，日經(jīng)225指數(shù)收跌3.48%，報(bào)51515.49點(diǎn)。韓國綜指收跌6.49%，報(bào)5405.75點(diǎn)。中證全債指數(shù)跌0.04%。

在極端行情沖擊下，今年以來備受追捧的多元資產(chǎn)策略幾近失效。面對市場劇烈波動，券商基金投顧忙著安撫客戶，部分投資者則表示已經(jīng)“跌麻”。有券商基金投顧負(fù)責(zé)人認(rèn)為，多元資產(chǎn)策略無法完全對沖全球系統(tǒng)性尾部風(fēng)險(xiǎn)，但其價(jià)值在于，能讓投資者在長期投資過程中避免承受單一資產(chǎn)的劇烈波動，以更平穩(wěn)的心態(tài)獲取更為確定的長期回報(bào)。

基金投顧高頻路演復(fù)盤

“最近這種行情，我們每天都要與客戶進(jìn)行一對一溝通，復(fù)盤必須更具體，告訴客戶組合虧在哪兒、波動從何而來，還要推演后續(xù)市場變化可能對組合造成的影響。”上海一家以機(jī)構(gòu)客戶為主的基金投顧負(fù)責(zé)人向記者表示。

該負(fù)責(zé)人透露，其管理的投顧組合在上周已選擇平倉黃金，成功規(guī)避了今日黃金的下跌。不過他也認(rèn)為，今天的跌停反而可能為黃金帶來新的機(jī)會。

“今天A股留下了一個跳空缺口，從技術(shù)上看，未來存在回補(bǔ)的可能。目前不宜再盲目殺跌，只能相信國運(yùn)，靜待地緣局勢的演變?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

另一家外資資管機(jī)構(gòu)的投顧業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則表達(dá)了對當(dāng)前市場的擔(dān)憂?！敖鼉赡暾行?、建行發(fā)行了多只FOF產(chǎn)品，其中黃金配置比重較高，今天黃金跌停帶來的影響面非常大。但從組合管理角度看，現(xiàn)在并不是調(diào)倉的好時(shí)機(jī)，加倉需要增量資金，減倉也難以下手，萬一反彈也會錯失良機(jī)?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

不過，也有券商基金投顧負(fù)責(zé)人表示，客戶情緒相對平穩(wěn)，已然“跌麻”，并未提出太多疑問。

“我們每天都有日報(bào)機(jī)制，近幾周持續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)，不斷給客戶做心理建設(shè)?？蛻艋径嫉榱耍裁靼装l(fā)生了什么，問題反而比較少?！痹摶鹜额欂?fù)責(zé)人表示，此次回調(diào)也讓投資者的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力得以體現(xiàn)。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，當(dāng)前市場一是難以判斷后續(xù)走勢，不宜盲目操作；二是基金投顧調(diào)倉需經(jīng)過公司投委會審議，投委會通常一周召開一次，調(diào)倉的及時(shí)性相對受限。

多元資產(chǎn)策略失效了嗎？

今年以來備受市場關(guān)注的多元資產(chǎn)策略，在當(dāng)前行情下面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。導(dǎo)火索在于伊朗與地緣沖突升級，霍爾木茲海峽通航安全引發(fā)市場擔(dān)憂，全球原油供應(yīng)端驟然趨緊，直接推高油價(jià)。油價(jià)快速上漲打破了市場對全球通脹回落的共識——美聯(lián)儲降息預(yù)期被大幅延后，全球流動性收緊預(yù)期迅速升溫。

在這一邏輯鏈條下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如美股、A股因流動性收緊預(yù)期遭遇估值壓制，黃金因?qū)嶋H利率上行預(yù)期承壓，債券市場也因通脹反彈預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。傳統(tǒng)多元資產(chǎn)組合中的各類資產(chǎn)短期漲跌幾乎同步，分散和對沖效果被顯著削弱。

市場擔(dān)憂，今年最熱的多元資產(chǎn)策略“失靈”。但上海一家中型券商基金投顧負(fù)責(zé)人認(rèn)為，多元資產(chǎn)策略的核心，在于通過配置低相關(guān)性的不同資產(chǎn)，剝離單一資產(chǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低組合整體波動，進(jìn)而提升長期收益的確定性。這一策略能夠幫助投資者規(guī)避單一個股暴雷、單一行業(yè)政策沖擊、單一市場熊市回撤，但始終無法完全對沖全球系統(tǒng)性尾部風(fēng)險(xiǎn)。

然而，其價(jià)值在于，能讓投資者在長期投資過程中避免承受單一資產(chǎn)的劇烈波動，以更平穩(wěn)的心態(tài)獲取更為確定的長期回報(bào)。

機(jī)構(gòu)看后市：中國市場具備更低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

展望后市，國泰海通策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，穩(wěn)定性成為稀缺資源，中國市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對更低。增長邏輯是打破“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)敘事的關(guān)鍵突破口，中國市場結(jié)構(gòu)更為多元。俄烏沖突與中美關(guān)稅摩擦表明，情緒沖擊峰值過后，市場走向?qū)⒏嗳Q于內(nèi)生邏輯。中國無風(fēng)險(xiǎn)收益下行、資本市場改革與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，共同構(gòu)成了中國資本市場“轉(zhuǎn)型?！钡母緞恿εc支撐。

中金公司最新研報(bào)指出，隨著局勢演變，市場對沖突結(jié)束時(shí)間的預(yù)期已從最初的“速戰(zhàn)速決”修正為“長期對峙”。根據(jù)Polymarket博彩賠率數(shù)據(jù)，市場預(yù)期3月沖突結(jié)束的概率已從2月28日的78%驟降至3月20日的4%。

中金公司認(rèn)為，隨著預(yù)期不斷推后，市場交易焦點(diǎn)將從短期情緒沖擊逐步切換至更長期的次生影響，包括流動性對資產(chǎn)的負(fù)反饋，以及高能源成本對通脹與供應(yīng)鏈的持續(xù)壓力。上周黃金、美債、美股及A股、港股波動同步加大，正是這一邏輯切換的市場體現(xiàn)。

浙商證券策略團(tuán)隊(duì)表示，中國能源自主率已達(dá)85%，遠(yuǎn)高于日韓約15%的水平，這使得AH股在地緣風(fēng)險(xiǎn)外溢影響下展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。中國能源結(jié)構(gòu)決定了其具備更強(qiáng)的供給韌性，相較于日、韓、德等高度依賴油氣進(jìn)口的傳統(tǒng)制造強(qiáng)國，中國在工業(yè)成本方面構(gòu)建了更穩(wěn)固的“安全墊”。中國相對穩(wěn)健的能源保障與工業(yè)體系，有望成為全球資本的“避風(fēng)港”。而原油價(jià)格中樞上移，或進(jìn)一步放大日韓股市高估值的脆弱性。