3月23日亞太市場全線下跌，A股在“黑色星期一”中同樣難以獨善其身。31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中有29個下跌，逾10只黃金主題ETF跌幅超過9%。

從券商中國記者采訪京滬深三地多家基金公司的情況來看，他們均提及了中東地緣沖突這一“導火索”。市場對中東地緣沖突“是階段性的”這一關鍵預期，正在發(fā)生變化。資金交易的驅動邏輯，從避險切換為再通脹擔憂。公募預計，市場可能會集體避險2周左右。

但這些變化，并不總是壞的?；鸾?jīng)理發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟“能源約束”下，在能源沖擊下能夠展現(xiàn)出更強經(jīng)濟韌性與供應穩(wěn)定性的國家，將獲得更大的戰(zhàn)略主動權和產業(yè)競爭力。具備成本優(yōu)勢、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，其抗風險能力相對較強。具備核心競爭力的硬科技企業(yè)，在產業(yè)趨勢和政策支持的背景下，其長期成長邏輯依然值得期待。

下跌背后“關鍵”預期生變

3月23日A股全天弱勢，主要指數(shù)跌幅大多在3%以上，上證指數(shù)一度跌到3800點以下，逾5000家公司下跌。除煤炭與石油個別板塊上漲外，31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中有29個下跌。場內基金同樣是“冰火兩重天”，少數(shù)幾只油氣類ETF漲停，逾10只黃金主題ETF跌幅超過9%。

從各家公募接受券商中國記者采訪情況來看，外圍局勢變化是主要原因。工銀瑞信基金表示，美國總統(tǒng)特朗普上周六稱，如果伊朗未能在48小時內全面重啟霍爾木茲海峽通行，美國將“摧毀”伊朗的發(fā)電設施，伊朗方面提出4項措施回應。受此影響，市場避險情緒升溫，23日全球股市普跌。

由此引發(fā)的市場聯(lián)動效應也是A股下跌的主要原因。民生加銀基金表示，受中東局勢影響，亞洲市場開盤走低，韓國綜合指數(shù)跌超4%觸發(fā)指數(shù)熔斷機制，日經(jīng)225指數(shù)日內跌幅擴大至4%觸發(fā)熔斷機制，外圍市場聯(lián)動效應下市場大跌。23日開盤主要指數(shù)破位下跌，上證指數(shù)開盤即跌破3900點關鍵支撐位，一度跌破3800整數(shù)點，觸發(fā)資金被動平倉，形成“多殺多”的資金踩踏，加深市場跌幅。

華夏基金表示，霍爾木茲海峽承載著全球約五分之一的海運原油貿易，它并非單一油田或管道，而是全球能源供給的咽喉要道。美國銀行的測算顯示，卡塔爾和阿聯(lián)酋每斷供一個月，約消耗歐洲儲氣量的10%。若斷供累計達10周，2027年一季度歐洲天然氣TTF價格可能突破2022年的歷史高點，歐洲可能要重啟通過Yamal管道或烏克蘭管道進口俄羅斯天然氣。

在這背后，市場對中東地緣沖突“是階段性的”這一關鍵預期，正在發(fā)生變化。華夏基金表示，當市場意識到霍爾木茲海峽的不確定性不會快速消散，資金便開始撤退：先離場風險資產，再收緊流動性，最后壓低所有估值。23日全線下跌背后的鏈條是“地緣沖突持續(xù)→海峽通航不確定性上升→原油供給收緊預期→油價走高→通脹上行→寬松預期推遲→增長承壓→資產全面重估。

從波動中窺探趨勢性機遇

預期變化之下，市場資金的風險偏好如何變化？是接下來的關注重點。民生加銀基金表示，市場核心矛盾將會轉向供給安全與戰(zhàn)略資源，驅動邏輯從避險切換為再通脹擔憂。油價上漲強化通脹預期，壓制降息前景，沖擊多數(shù)資產。短期內，油價持續(xù)上行導致的再通脹交易和美聯(lián)儲降息預期推遲，會對市場風險偏好形成一定影響，使得A股仍以震蕩為主，市場結構分化明顯。

“風險偏好快速下降，避險需求升溫，但這往往是趨勢性的?！敝袣W基金表示，在宏觀情形轉變初期，市場往往在樂觀情緒的慣性下尋找“受益板塊”進行交易。在波動率提升的背景下，由于國內PPI回升的預期，股票資產內部紅利風格的防御性資產受到關注。國泰基金認為，在流動性擾動和風險偏好承壓的背景下，市場可能集體避險2周左右。但中期市場風格會重回升勢，風格偏向大盤成長。

但市場也有積極因素在發(fā)生。華商基金基金經(jīng)理張文龍對券商中國記者表示，地緣沖突雖加劇A股波動，但也推動了兩大趨勢性機遇的顯現(xiàn)：一是美元信用弱化從預期走向現(xiàn)實。地緣沖突及其引發(fā)的連鎖反應，正在加速全球對現(xiàn)有儲備貨幣體系的再評估，這將對全球資本流動與資產定價產生深遠影響。二是全球經(jīng)濟新增一層“能源約束”，凸顯體系韌性差異。在這一背景下，那些在能源沖擊下能夠展現(xiàn)出更強經(jīng)濟韌性與供應穩(wěn)定性的國家，將獲得更大的戰(zhàn)略主動權和產業(yè)競爭力。

“國內流動性寬松、無風險利率低位的環(huán)境沒有發(fā)生變化，政策對股票市場的呵護沒有發(fā)生變化；同時，海外經(jīng)濟增長動能修復和國內政策托底，短期經(jīng)濟增長仍能維持相對平穩(wěn)；另外，部分傳統(tǒng)行業(yè)供給出清、AI帶動需求增長等因素影響下，上市公司盈利仍存結構性亮點，我們仍傾向于認為在避險情緒過后，市場將重新回到基本面定價的邏輯中，對市場方向仍偏積極?！惫ゃy瑞信基金稱。

業(yè)績確定性與兌現(xiàn)能力是核心資產之本

民生加銀基金建議，關注AI和資源品兩大板塊。海量數(shù)據(jù)的訓練與處理催生了對先進存儲技術和龐大數(shù)據(jù)中心資源的爆發(fā)性需求。全球AI競爭白熱化，也會推動高性能芯片需求持續(xù)爆發(fā)，并帶動了從先進封裝到服務器等整個硬件產業(yè)鏈。此外，在地緣沖突（中東局勢）和全球去美元化背景下，資源品作為實物資產，具備天然的避險屬性。AI算力爆發(fā)和電網(wǎng)升級（特高壓、數(shù)據(jù)中心）對銅、鋁、錫等工業(yè)金屬形成指數(shù)級需求拉動，資源品板塊有望充分受益。

財通基金稱，當前市場核心交易邏輯，并非博弈戰(zhàn)爭快速結束，而是高油價對通脹、利率與經(jīng)濟基本面的持續(xù)時長。在此背景下，具備明確產業(yè)趨勢與景氣度的賽道更具韌性，AI賽道可能仍是重點配置方向之一。市場動蕩階段，業(yè)績確定性與兌現(xiàn)能力是核心資產之本，聚焦高景氣、強業(yè)績的優(yōu)質標的，方能有望穿越短期地緣與宏觀波動，建議保持耐心。

“建議采取高股息防御板塊+科技成長板塊的啞鈴型配置，關注具備防御屬性的高股息及資源板塊，應對市場波動。具備成本優(yōu)勢、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，其抗風險能力相對較強。后續(xù)應緊密跟蹤國際局勢演變、國內政策落地節(jié)奏以及上市公司一季報業(yè)績指引；科技成長方面，短期調整或為中長期布局提供機會，尤其是具備核心競爭力的硬科技企業(yè)，在產業(yè)趨勢和政策支持的背景下，其長期成長邏輯依然值得期待?！苯鹦呕饘θ讨袊浾叻Q。

港股方面，長城基金國際業(yè)務部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理曲少杰對券商中國記者稱，中國及周邊環(huán)境保持穩(wěn)定，為港股提供堅實支撐。近年來港股通南下資金持續(xù)大幅流入，2024年凈流入約8000億港元，2025年達1.4萬億港元，預計2026年延續(xù)凈流入趨勢，港股流動性無需擔憂。在全球不確定性上升背景下，中國的平穩(wěn)發(fā)展有望成為“資金避風港”，港股估值與股息優(yōu)勢突出，仍將受到境內外機構資金青睞。

“港股市場在盈利修復、流動性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整體趨勢仍然向好。產業(yè)層面，AI浪潮的產業(yè)趨勢持續(xù)演繹，具備稀缺性的港股科技板塊向上空間或較大，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)等估值合理的優(yōu)質藍籌有望逐步企穩(wěn)。建議重點關注以互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥、新消費為代表的廣義成長板塊的投資機會?！焙闵昂８酃赏▋r值混合基金經(jīng)理邢程對券商中國記者稱。

責編：楊喻程

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