2026年春天，洋河股份董事長(zhǎng)顧宇在公司年度大會(huì)上說了這樣一句話：“階段性目標(biāo)任務(wù)基本實(shí)現(xiàn)。”然而，外界看到的卻是另一組數(shù)據(jù)：2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%；營(yíng)收規(guī)模從行業(yè)第三滑落至第五；股價(jià)從三年前的130元跌至50元關(guān)口。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的周期里，這家曾經(jīng)的“茅五洋”三強(qiáng)之一，似乎正經(jīng)歷著最艱難的時(shí)刻。但細(xì)察其近期的戰(zhàn)略動(dòng)作——主動(dòng)出清庫(kù)存、兩次展期股權(quán)激勵(lì)、推出“史上最大方”分紅方案、押注生物工程與新品研發(fā)——一條“以退為進(jìn)”的戰(zhàn)略脈絡(luò)逐漸浮現(xiàn)。在業(yè)績(jī)“腰斬”的表象之下，洋河正在做一場(chǎng)關(guān)于長(zhǎng)期主義的“慢棋”布局。

主動(dòng)去庫(kù)存：從追求規(guī)模到追求健康

洋河此輪調(diào)整，始于2023年第四季度。彼時(shí)，公司單季度營(yíng)收同比下降21.51%，歸母凈利潤(rùn)更是同比下滑161.28%，出現(xiàn)上市以來罕見的單季虧損。這一轉(zhuǎn)折并非偶然，而是行業(yè)深度調(diào)整與企業(yè)主動(dòng)求變的雙重結(jié)果。

根據(jù)行業(yè)信息，洋河在過去一年多時(shí)間里持續(xù)推動(dòng)渠道去庫(kù)存。經(jīng)過2024年至2025年的調(diào)整，渠道庫(kù)存已出清過半。這一過程在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)是營(yíng)收與利潤(rùn)的雙雙下滑——當(dāng)企業(yè)停止向經(jīng)銷商壓貨、主動(dòng)收縮發(fā)貨節(jié)奏，短期業(yè)績(jī)必然承壓。但硬幣的另一面，是渠道生態(tài)的逐步修復(fù)。

在白酒行業(yè)，庫(kù)存是“看得見的隱患”。過去幾年，多數(shù)酒企為追求增長(zhǎng)，持續(xù)向渠道壓貨，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存高企、價(jià)格體系紊亂。洋河選擇主動(dòng)“剎車”，本質(zhì)上是將短期增長(zhǎng)的壓力轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期健康的空間。顧宇在年度大會(huì)上所說的“主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路和節(jié)奏”，正是對(duì)這一策略的確認(rèn)。

從數(shù)據(jù)看，調(diào)整的成效正在顯現(xiàn)。2025年前三季度，洋河實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.9億元，雖同比有所下滑，但降幅已較2024年全年收窄。更重要的是，經(jīng)銷商庫(kù)存水位下降、終端價(jià)格逐步企穩(wěn)，為后續(xù)新品導(dǎo)入騰出了市場(chǎng)空間。

股權(quán)激勵(lì)展期：用時(shí)間換空間

2021年7月，洋河推出覆蓋5100余名核心骨干的持股計(jì)劃，參與者以103.73元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)。彼時(shí)股價(jià)在150元以上，收益率超過50%，市場(chǎng)一片叫好。然而，隨著股價(jià)一路下跌，這筆“福利”變成了賬面浮虧超50%的“負(fù)擔(dān)”。

2023年9月鎖定期屆滿后，該持股計(jì)劃兩次展期，存續(xù)期延至2026年9月。表面看，這是管理層為激勵(lì)對(duì)象爭(zhēng)取時(shí)間、避免強(qiáng)制清算帶來直接虧損的“緩沖機(jī)制”。但更深層的解讀在于：公司管理層對(duì)后續(xù)價(jià)值回歸抱有預(yù)期，愿意用時(shí)間換空間。

值得注意的是，該持股計(jì)劃目前仍持有公司股票637.9萬股，占總股本的0.42%。與最初911.8萬股相比，約70%的持倉(cāng)尚未退出。這意味著，若未來股價(jià)回升至成本線以上，核心骨干仍有機(jī)會(huì)分享公司成長(zhǎng)的紅利——這本身就是一種與公司長(zhǎng)期價(jià)值綁定的信號(hào)。

在業(yè)績(jī)大幅下滑的背景下，管理層選擇展期而非強(qiáng)制清算，客觀上避免了核心團(tuán)隊(duì)因短期虧損而信心動(dòng)搖。對(duì)于正在推進(jìn)戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)而言，穩(wěn)住骨干隊(duì)伍的重要性，不亞于穩(wěn)住業(yè)績(jī)。

百億分紅：資本運(yùn)作的雙重考量

就在業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，洋河推出了一項(xiàng)令市場(chǎng)矚目的分紅方案：2024年至2026年，每年分紅不低于歸母凈利潤(rùn)的100%。這一比例在A股上市公司中極為罕見，被媒體稱為“史上最大方”分紅方案。

從資金流向看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，大股東成為分紅的主要受益者。在股價(jià)持續(xù)承壓的背景下，以高比例分紅為大股東提供現(xiàn)金回報(bào)，客觀上形成了一條資金回流路徑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這在一定程度上對(duì)沖了大股東的財(cái)務(wù)壓力。

但分紅的另一面，是公司對(duì)現(xiàn)金使用方向的選擇。當(dāng)行業(yè)處于調(diào)整期、且公司自身也在推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)，將幾乎全部利潤(rùn)分配給股東，意味著可用于研發(fā)投入、市場(chǎng)建設(shè)、產(chǎn)能升級(jí)的內(nèi)部資金大幅壓縮。這是洋河當(dāng)前階段做出的取舍——優(yōu)先保障股東回報(bào)，同時(shí)借助外部融資（如有）支撐轉(zhuǎn)型投入。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這一策略能否持續(xù)，取決于洋河能否在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上培育出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。畢竟，分紅是“分蛋糕”，而企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)靠的是“做大蛋糕”。

等新品：押注生物工程與產(chǎn)品迭代

在去庫(kù)存、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，洋河將目光投向了未來。據(jù)公開信息，公司正重點(diǎn)推進(jìn)生物工程領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，并在新品研發(fā)上持續(xù)加碼。這解釋了為何在庫(kù)存出清過半的情況下，洋河并未急于大規(guī)模推新，而是選擇“等”——等新品成熟，等渠道恢復(fù)健康，等市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)。

白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的分化。在消費(fèi)升級(jí)與健康意識(shí)提升的雙重趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)、口感、文化內(nèi)涵的要求越來越高。單純依靠渠道鋪貨和廣告轟炸的“陳舊打法”已難以為繼，產(chǎn)品力本身成為競(jìng)爭(zhēng)的核心。

洋河在生物工程領(lǐng)域的布局，指向的是品質(zhì)壁壘的構(gòu)建。通過微生物發(fā)酵、風(fēng)味物質(zhì)分析等技術(shù)手段，提升酒體品質(zhì)的穩(wěn)定性和獨(dú)特性。這種投入周期長(zhǎng)、見效慢，但一旦形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將成為難以復(fù)制的護(hù)城河。

顧宇在年度大會(huì)上表示“階段性目標(biāo)任務(wù)基本實(shí)現(xiàn)”，所指的或許并非短期業(yè)績(jī)數(shù)字，而是去庫(kù)存、穩(wěn)渠道、夯基礎(chǔ)這一系列“鋪墊工作”的完成。接下來，洋河將進(jìn)入新品導(dǎo)入與價(jià)值回歸的新階段。從時(shí)間點(diǎn)看，2026年秋糖會(huì)前后，市場(chǎng)有望看到洋河新一代主力產(chǎn)品的亮相。

白酒“長(zhǎng)跑”中的節(jié)奏感

洋河當(dāng)前的處境，恰如一場(chǎng)長(zhǎng)跑中的“中途調(diào)整”。當(dāng)同行仍在加速?zèng)_刺時(shí)，它選擇放慢腳步、調(diào)整呼吸、檢查裝備。代價(jià)是暫時(shí)落后，目標(biāo)是為后半程積蓄能量。

2025年凈利潤(rùn)“腰斬”的數(shù)字，確實(shí)觸目驚心。但如果將其置于白酒行業(yè)深度調(diào)整、渠道去庫(kù)存持續(xù)推進(jìn)、企業(yè)主動(dòng)戰(zhàn)略收縮的多重背景下，這一數(shù)字更多反映的是“陣痛”而非“潰敗”。更值得關(guān)注的是：庫(kù)存出清過半，渠道生態(tài)修復(fù)；核心骨干持股計(jì)劃雖賬面浮虧，但管理層仍選擇展期，表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心；高比例分紅兼顧了股東回報(bào)，也為后續(xù)資本運(yùn)作騰出了空間；押注生物工程與新品研發(fā)，則是在為下一輪增長(zhǎng)埋下伏筆。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。高比例分紅是否影響研發(fā)投入？新品能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中突圍？股權(quán)激勵(lì)展期后，若股價(jià)持續(xù)低迷，核心團(tuán)隊(duì)信心如何維系？這些都是洋河需要在未來一年中回答的問題。

但至少，從戰(zhàn)略層面看，洋河并未迷失方向。在“規(guī)模優(yōu)先”與“健康優(yōu)先”之間，它選擇了后者；在“短期增長(zhǎng)”與“長(zhǎng)期價(jià)值”之間，它傾向于后者。這種選擇短期內(nèi)難免承受壓力，但若能最終穿越周期、重回增長(zhǎng)軌道，今天的“慢”或許正是未來的“快”。

對(duì)于投資者而言，洋河的故事或許正如其董事長(zhǎng)顧宇所言：“階段性目標(biāo)任務(wù)基本實(shí)現(xiàn)”——接下來的看點(diǎn)，是這家老牌酒企能否在新一輪產(chǎn)品周期中，重拾增長(zhǎng)、重回牌桌。