「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨關(guān)雎

圖源丨港交所

剛剛，“國產(chǎn)HUD（抬頭顯示）第一股”江蘇澤景汽車電子股份有限公司（下稱“澤景股份”）正式在港交所掛牌上市。澤景股份報(bào)每股定價(jià)44.2港元，今開每股43.9港元，截至發(fā)稿，總市值約41.34億港元，募資凈額約6.5億港元。

招股書顯示，上市后，以董事長張濤、其兄弟張波為代表的一致行動(dòng)人集團(tuán)合計(jì)控制公司38.79%的股權(quán)，按當(dāng)前市值計(jì)算，張濤、張波兄弟身價(jià)已超16億港元。

外部股東中，雷軍的順為資本旗下金色成長叁持有6.15%股權(quán)，對(duì)應(yīng)價(jià)值約2.5億港元，為最大外部股東；吉利控股相關(guān)方前瞻遠(yuǎn)至持股6.11%，對(duì)應(yīng)價(jià)值約2.5億港元；新鼎資本旗下啃哥資本持股4.68%，對(duì)應(yīng)價(jià)值約1.9億港元；一汽集團(tuán)持股2.31%，對(duì)應(yīng)價(jià)值約9,500萬港元。

2025年5月，澤景股份首次提交招股書時(shí)，創(chuàng)業(yè)邦便曾深度追蹤報(bào)道。如今正式登陸港股，這家由兩兄弟聯(lián)手創(chuàng)辦、獲多家車企資本加持的公司，已經(jīng)成為揚(yáng)州“汽車名城”產(chǎn)業(yè)版圖中的重要一極。

從行業(yè)格局看，2024年中國車載HUD市場(chǎng)銷量前五名供應(yīng)商合計(jì)占據(jù)66.5%的份額，澤景股份以16.2%的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第二，僅次于A股上市公司華陽集團(tuán)。

但在AR-HUD這一下一代核心賽道中，競(jìng)爭(zhēng)格局更為激烈。華為憑借其深厚的光學(xué)與算法積累，已在該領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位；與此同時(shí)，經(jīng)緯恒潤、未來黑科技等企業(yè)也在快速追趕。其中，未來黑科技2024年HUD市場(chǎng)份額已達(dá)到9.3%，成為澤景股份的強(qiáng)勁對(duì)手。

此外，水晶光電、日本精機(jī)等國內(nèi)外玩家同樣虎視眈眈。與此同時(shí)，隨著整車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)傳導(dǎo)至上游，主機(jī)廠對(duì)HUD供應(yīng)商的降本壓力不斷加大，澤景股份能否在保持份額的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)化，仍是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年澤景股份收入進(jìn)一步增長，前九個(gè)月HUD解決方案銷量超60萬套，累計(jì)出貨量已突破200萬套。在研發(fā)端，公司率先實(shí)現(xiàn)雙焦面AR-HUD的量產(chǎn)，并在TFT、DLP、LCoS三大技術(shù)路線上完成全面布局，以應(yīng)對(duì)主機(jī)廠對(duì)性價(jià)比與高配方案的雙重需求。

隨著此次IPO募資落地，澤景股份計(jì)劃將所得款項(xiàng)用于產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)升級(jí)及海外布局，意在鞏固國內(nèi)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加速走向全球市場(chǎng)。

澤景股份曾入選“2022創(chuàng)業(yè)邦100未來獨(dú)角獸”，創(chuàng)業(yè)邦見證了其發(fā)展壯大到上市的全過程，如今，我們?cè)俣然赝@家由兄弟二人聯(lián)手打造、從儀征走向世界的“國產(chǎn)HUD第一股”，以及它背后那條從技術(shù)突圍到資本進(jìn)場(chǎng)的十年長路。

兄弟倆創(chuàng)業(yè)押中風(fēng)口

干出全國第二

張波此前曾對(duì)創(chuàng)業(yè)邦講述過他的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。其背后，是一對(duì)兄弟聯(lián)手創(chuàng)業(yè)的故事。

弟弟張波畢業(yè)于西安郵電學(xué)院計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)，2007年辭去微軟的技術(shù)支持工程師職位，踏上創(chuàng)業(yè)之路。期間，做過軟件，也涉足過專用電子產(chǎn)品，效果不盡如人意。不過，憑借技術(shù)背景的優(yōu)勢(shì)，張波毅然決定深耕研發(fā)，通過打磨差異化產(chǎn)品，逐步構(gòu)建起技術(shù)護(hù)城河。

哥哥張濤畢業(yè)于西安交通大學(xué)工業(yè)自動(dòng)化專業(yè)，職業(yè)履歷十分亮眼。他曾在上汽大眾汽車有限公司，先后擔(dān)任電子工程師和設(shè)備經(jīng)理；還在儀征大眾聯(lián)合發(fā)展有限公司，擔(dān)任過總經(jīng)理、執(zhí)行董事及董事等重要職務(wù)。

可以看出，弟弟在技術(shù)研發(fā)上獨(dú)具專長，哥哥則對(duì)行業(yè)有著深刻洞察，且積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，兄弟倆在能力上形成了絕佳互補(bǔ)。

江蘇澤景汽車電子股份有限公司董事長 張濤，圖源：澤景電子官網(wǎng)

彼時(shí)，作為一個(gè)在汽車行業(yè)摸爬滾打了10多年且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的老兵，哥哥張濤精準(zhǔn)捕捉到汽車電子領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)遇。

那時(shí)，手機(jī)在人們生活中的使用頻率越來越高，盡管駕車使用手機(jī)已被法規(guī)明令禁止，但因分心看手機(jī)引發(fā)的交通事故仍頻頻發(fā)生。

而HUD的出現(xiàn)，正好有效解決了這一難題。

HUD技術(shù)最早應(yīng)用于戰(zhàn)斗機(jī)，因其顯著提升了空戰(zhàn)效率與飛行安全性，自上世紀(jì)90年代起，國外便開始探索將其引入汽車領(lǐng)域。如今，在歐美的中高端汽車車型中，HUD已較為普及。

隨著國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，HUD也成為各大車企競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。

從技術(shù)層面來看，車載HUD屬于座艙電子領(lǐng)域復(fù)雜度高、設(shè)計(jì)難度大的產(chǎn)品。作為光機(jī)電一體化系統(tǒng)，它需要將信息清晰投射到汽車前風(fēng)擋玻璃上，這對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出了極高要求。

汽車前風(fēng)擋玻璃為契合風(fēng)阻與造型設(shè)計(jì)，通常采用自由曲面結(jié)構(gòu)，這與市場(chǎng)上低價(jià)HUD產(chǎn)品配備的小平板玻璃不同。當(dāng)時(shí)，想要在這種彎曲玻璃上實(shí)現(xiàn)無畸變投影，即便對(duì)于國際頂尖技術(shù)團(tuán)隊(duì)而言，也是不小的挑戰(zhàn)。

再加上汽車前裝行業(yè)要求產(chǎn)品能夠全天候穩(wěn)定運(yùn)行，例如在烈日下保持畫面清晰、在高溫環(huán)境中持續(xù)可靠工作，進(jìn)一步加大了研發(fā)難度。

蔚來ES6 HUD示意圖，圖源：蔚來公眾號(hào)

早在2010年底，這對(duì)兄弟就開始專注于HUD的研究，經(jīng)過長達(dá)五年的鉆研，終于掌握核心技術(shù)。蔚來ES8成為澤景電子首個(gè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)合作的標(biāo)桿車型。

然而，澤景電子為蔚來ES8供應(yīng)HUD的過程并非一帆風(fēng)順。

據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)HUD的關(guān)鍵部件大鏡片在國內(nèi)尚無生產(chǎn)廠家，澤景電子便與國內(nèi)光學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)舜宇光學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作。雙方經(jīng)過數(shù)月努力，成功完成研發(fā)，澤景電子也借此實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)相關(guān)器件的首次量產(chǎn)。

2018年6月，蔚來ES8首批車輛交付。此后，蔚來與澤景電子深化合作，建立起戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，澤景電子還在2024年榮獲 “蔚來質(zhì)量卓越合作伙伴獎(jiǎng)” 。

量產(chǎn)以來，澤景電子已在全國多地完成布局，分別設(shè)立了儀征（總部與制造中心）、西安（研發(fā)中心）、上海（管理及客戶服務(wù)支持中心）、長春（北方服務(wù)中心）、重慶（西南服務(wù)中心）五大區(qū)域機(jī)構(gòu)。

2024年，以銷售量計(jì)，中國前五大車載HUD解決方案供應(yīng)商的市場(chǎng)份額達(dá)66.5%。澤景電子以約16.2%的市場(chǎng)份額，在眾多供應(yīng)商中位居第二，僅次于市場(chǎng)占有率23.3%的第一名，據(jù)招股書推測(cè)，該頭部企業(yè)很可能是A股上市公司華陽集團(tuán)（002906.SZ）。

細(xì)分市場(chǎng)方面，澤景電子W-HUD銷量達(dá)60萬臺(tái)，市場(chǎng)份額17.8%，排名第二；在AR-HUD領(lǐng)域，銷量為5.37萬臺(tái)，以13.7%的市場(chǎng)份額位列第三。

截至2024年末，澤景電子已與22家汽車主機(jī)廠達(dá)成合作，客戶名單涵蓋蔚來、小米、理想、吉利、北汽、奇瑞、一汽、長安、比亞迪、豐田、紅旗等知名品牌，累計(jì)獲得超90款車型的定點(diǎn)合作，產(chǎn)品出貨量突破150萬套。

揚(yáng)州市力挺

汽車廠商們聯(lián)手捧出一個(gè)IPO

據(jù)招股書，澤景科技已完成8輪融資。在發(fā)展過程中，公司得到了來自揚(yáng)州市和眾多產(chǎn)業(yè)資本的大力扶持。

2017年，澤景電子完成Pre-A輪融資。隸屬于揚(yáng)州市國資的揚(yáng)州國金集團(tuán)旗下原揚(yáng)州天使基金，不僅在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期和工廠建設(shè)階段給予幫助，還牽線搭橋，邀請(qǐng)上汽集團(tuán)共同參與這一輪投資。到了2018年，公司迎來A輪融資，投資方包括北汽產(chǎn)投旗下的井岡山基金以及北斗星通。此后，中國一汽、科大訊飛、順為資本等知名機(jī)構(gòu)，也相繼成為公司投資方。

值得關(guān)注的是，由雷軍與許達(dá)來共同創(chuàng)立的順為資本，早在2021年就領(lǐng)投了澤景科技的C+輪融資。正如澤景電子董事長張濤所言，“這也為公司成功進(jìn)入小米汽車供應(yīng)鏈打下了基礎(chǔ)?！?/p>

事實(shí)上，澤景電子進(jìn)入大眾視野，與小米有著緊密聯(lián)系。

2024年初，隨著雷軍攜小米SU7驚艷登場(chǎng)，澤景電子作為HUD供應(yīng)商便意外火了。

值得一提的是，小米、上汽、吉利還投資了澤景電子的友商。

例如在2020年，上汽聯(lián)合通用汽車，對(duì)英國企業(yè)Envisics進(jìn)行了投資，這家公司的創(chuàng)始人Jamieson Christmas畢業(yè)于劍橋大學(xué)，截至C輪融資時(shí)，其估值已達(dá)5億美元。

2023年底，睿維視接連完成紅杉中國Pre-A輪融資與小米戰(zhàn)投A輪融資，兩輪融資總額接近億元。創(chuàng)始人鄧遠(yuǎn)博本科畢業(yè)于浙江大學(xué)光電系，碩博就讀于劍橋大學(xué)工程系，2021年回國在南京成立公司。

2024年10月底，瀚思通完成數(shù)千萬元A+輪融資，由吉利厚同資本獨(dú)家投資。截至目前，瀚思通的估值達(dá)到4.3億元。

不過相較于澤景電子，這幾家公司尚處于早期階段，在融資規(guī)模與商業(yè)化推進(jìn)速度上，還存在一定差距。

年入超5億

理想取代蔚來成為最大客戶

報(bào)告期內(nèi)，澤景電子面向汽車主機(jī)廠供應(yīng)的HUD解決方案，主要涵蓋W-HUD產(chǎn)品CyberLens與AR-HUD產(chǎn)品CyberVision兩大系列。

目前主流解決方案W-HUD通過光學(xué)投影單元將影像投射至前擋風(fēng)玻璃上，使駕駛員能夠在前方視野中看到關(guān)鍵駕駛信息；

而作為新一代技術(shù)的AR-HUD解決方案，則憑借更遠(yuǎn)的投影距離與更寬廣的視場(chǎng)角，整合攝像頭、雷達(dá)等環(huán)境感知信息，通過智能算法實(shí)現(xiàn)虛實(shí)融合的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)顯示，為用戶帶來更具科技感的駕駛體驗(yàn)。

圖源：招股書

具體來看，2022-2024年，HUD解決方案的銷售收入分別占據(jù)澤景電子總營收的80%、90%與93.6%，構(gòu)成公司收入的核心來源；相比之下，測(cè)試解決方案及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)則相對(duì)有限。

回顧近三年業(yè)績，澤景電子的營收呈增長趨勢(shì)。

2022-2024年，澤景電子營收分別達(dá)2.14億元、5.49億元與5.78億元，年復(fù)合增長率約64.3%，不過2024年的同比增速僅為5.3%，較前期明顯放緩。

從盈利指標(biāo)來看，同期毛利率穩(wěn)步提升，從22.6%增至27.3%；排除所獲投資公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司虧損已經(jīng)大幅收窄，接近盈利，三年虧損分別為8383萬元、7.9萬元和8.4萬元。

與行業(yè)龍頭華陽集團(tuán)相比，澤景電子的規(guī)模差距較為顯著。

作為對(duì)比，2022-2024年，華陽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.38 億元、71.37億元與101.58億元，凈利潤分別為3.8億元、4.65億元與6.51億元。

憑借在座艙域控、液晶儀表等智能座艙領(lǐng)域的全生態(tài)布局，華陽集團(tuán)憑借更高的市場(chǎng)地位，掌握著更強(qiáng)的議價(jià)能力。

澤景電子也在招股書中寫道，公司可能面臨汽車主機(jī)廠及其他主要客戶的持續(xù)定價(jià)壓力，要求降低價(jià)格，業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)因此受到重大不利影響。隨著汽車主機(jī)廠推行重組、整合和成本削減舉措，超出預(yù)期的定價(jià)壓力可能會(huì)進(jìn)一步加劇，如果無法抵消價(jià)格下跌，無法推出售價(jià)或毛利率更高的新解決方案，盈利能力將受到重大不利影響。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)澤景電子的客戶集中度較高。2022-2024年，前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比分別為93%、93.8%與80.9%。其中，來自第一大客戶的收入占比分別為47.6%、26.1%及23.2%。

根據(jù)招股書描述，2022年占比47.6%的頭部客戶，疑似為2014年成立、總部位于合肥并實(shí)現(xiàn)三地上市的蔚來汽車；而 2023-2024年，理想汽車或已躍升為最大客戶。僅2024年，蔚來與理想合計(jì)貢獻(xiàn)了45.1%的銷售收入。

澤景電子表示，主要客戶的經(jīng)營狀況、流動(dòng)資金及償付能力可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)交易產(chǎn)生重大影響。如果公司與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系中斷，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

此次IPO募集資金，澤景電子計(jì)劃用于四大方向：推進(jìn)生產(chǎn)線的智能化改造與產(chǎn)能擴(kuò)張；加大研發(fā)投入，升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品并開發(fā)新技術(shù)衍生產(chǎn)品；探索與光學(xué)成像、近眼顯示等領(lǐng)域企業(yè)的戰(zhàn)略合作；以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保障日常運(yùn)營與戰(zhàn)略發(fā)展需求。

揚(yáng)州加速打造“汽車名城”

再添一個(gè)IPO

成立于2015年的澤景電子，總部位于江蘇省揚(yáng)州市儀征市。

揚(yáng)州市（包括代管的高郵市和儀征市）地處江蘇中部，東與泰州接壤，西連南京，北達(dá)淮安，南傍長江，京杭大運(yùn)河穿城而過，素有 “淮左名都，竹西佳處” 的美譽(yù)。歷史長河中，揚(yáng)州始終是江淮區(qū)域的經(jīng)濟(jì)文化樞紐，也是對(duì)外通商和國際交流的重要口岸。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，揚(yáng)州逐步構(gòu)建起以汽車及零部件、裝備制造為核心的發(fā)展格局。揚(yáng)州GDP也從1996年的351.15億元迅速增長至2024年的7809.64億元，增長幅度高達(dá)22倍，目前位列全國第37位。

這座汽車制造名城共擁有16家A股上市公司。而儀征市是揚(yáng)州唯一沒有A股上市企業(yè)的縣市。

今年4月23日，服裝原材料生產(chǎn)企業(yè)天富龍集團(tuán)已經(jīng)成果過會(huì)，或?qū)⒊蔀閾P(yáng)州儀征市第一家A股上市公司，實(shí)現(xiàn)“零”突破。值得一提的是，其生產(chǎn)的滌綸短纖維也是汽車內(nèi)飾的主要材料之一。

回溯揚(yáng)州的資本市場(chǎng)發(fā)展歷程，1999年8月31日，亞星客車（600213）在上交所掛牌交易，成為揚(yáng)州現(xiàn)存最早登陸A股的上市公司。其前身為揚(yáng)州客車制造總廠，2011年9月，51%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至濰柴集團(tuán)，如今是濰柴集團(tuán)旗下重要的上市平臺(tái)。

作為長三角地區(qū)的制造業(yè)重鎮(zhèn)，汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)的支撐作用極為顯著。

目前，揚(yáng)州的16家A股上市公司分布于8大行業(yè)，其中材料行業(yè)與汽車及汽車零部件行業(yè)上市公司數(shù)量最多，均為4家；工業(yè)機(jī)械和生物醫(yī)藥行業(yè)則各有2家企業(yè)上市。

如今，汽車及零部件是揚(yáng)州市六大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群之一，產(chǎn)業(yè)規(guī)模已突破千億元，擁有上汽大眾、亞星汽車、九龍汽車、江淮汽車等整車生產(chǎn)企業(yè)13家，亞普股份、濰柴揚(yáng)柴、李爾汽車等300多家零部件企業(yè)，以及納力新材料、比亞迪半導(dǎo)體、澤景電子等一批新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，乘用車、商用車、新能源汽車等整車產(chǎn)品完備。

根據(jù)規(guī)劃，未來5到10年，揚(yáng)州市汽車及配套產(chǎn)業(yè)規(guī)模將沖刺3000億元，其中新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車規(guī)模占比達(dá)50%以上，揚(yáng)州將打造全省重要的新能源汽車生產(chǎn)基地和全國重要的智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范應(yīng)用與成果轉(zhuǎn)化城市。

此次，澤景電子的IPO，無疑對(duì)于揚(yáng)州加速打造“汽車名城”具有重要意義。

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