撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

3月24日，稻草熊娛樂（HK:02125）發(fā)布2025年全年業(yè)績公告，交出了一份喜憂參半的成績單。

2025年度，稻草熊娛樂的營收約為10.29億元，同比減少8.5%；毛利約為1.17億元，同比減少23.0%；凈虧損253.8萬元，同比收窄14.26%。

連續(xù)虧損的背后，是影視行業(yè)調(diào)整期的陣痛；但《漂白》《三叉戟2》等精品內(nèi)容的持續(xù)輸出，也讓人看到了這家影視公司堅(jiān)韌的內(nèi)容底色。

劉詩詩間接持股的明星光環(huán)，是稻草熊娛樂長期以來的話題標(biāo)簽。但在資本市場上，明星股東的光環(huán)能否轉(zhuǎn)化為業(yè)績支撐，才是投資者真正關(guān)心的問題。

一、營收同比下滑8.5%，影視行業(yè)調(diào)整陣痛仍在延續(xù)

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，稻草熊娛樂于2021年1月15日上市，IPO發(fā)售價為5.88港元。而截至2026年3月24日，稻草熊娛樂的股價報收0.39港元，市值不足3億港元，縮水超過90%。

而據(jù)貝多財經(jīng)此前了解，稻草熊娛樂的股價曾在2021年4月30日達(dá)到了15.30港元/股，對應(yīng)的總市值為105.26億港元。相比之下，稻草熊娛樂在2021年1月15日上市時的總市值則為40.45億港元。

過去數(shù)年，稻草熊娛樂的業(yè)績波動較為明顯。以2025年為例，該公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.29億元，同比減少8.5%。作為對比，該公司2021年的營收約為17.03億元，2022年、2023年和2024年分別為9.81億元、8.41億元和11.25億元。

毫不客氣地說，稻草熊娛樂2021年上市即業(yè)績巔峰，2022–2023年連續(xù)兩年受影視行業(yè)寒冬拖累深度虧損，2024年靠版權(quán)劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)觸底回升、經(jīng)調(diào)整扭虧為盈，但盈利能力仍薄弱。

2025年，稻草熊娛樂的毛利約為1.17億元，同比減少23.0%，毛利率從13.5%下降至11.4%；凈虧損253.8萬元，雖然同比收窄14.26%，但公司已連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)，造血能力堪憂。

營收下滑的主要原因，是分集類內(nèi)容播映權(quán)許可收入的減少。2025年，該項(xiàng)收入為9.66億元，同比減少14%，主要由于公司投資、制作并播映的多部分集類內(nèi)容為短劇集，單部劇集集數(shù)、投資規(guī)模和收入均有所下降。

2025年，稻草熊娛樂的定制分集類內(nèi)容承制收入首次達(dá)到6070萬元，成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。然而，這一收入體量相較于整體營收規(guī)模而言，仍然較小，難以彌補(bǔ)主業(yè)下滑的缺口。

從資產(chǎn)狀況來看，截至2025年12月31日，稻草熊娛樂的資產(chǎn)凈值為17.59億元，同比僅增加0.3%，增長幾近停滯。在持續(xù)虧損的情況下，公司的資本消耗正在加速。管理層宣布不建議派付任何股息，也從側(cè)面反映了公司現(xiàn)金流的緊張。

二、精品內(nèi)容持續(xù)輸出，《漂白》刷新迷霧劇場紀(jì)錄

盡管財務(wù)數(shù)據(jù)承壓，但稻草熊娛樂在內(nèi)容輸出方面依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭力。

長劇集領(lǐng)域，2025年上半年播出的《三叉戟2》多平臺同步播映，播出期間熱度與口碑雙爆。下半年，《赴山海》與《雙軌》相繼播映，前者收獲熱度口碑雙豐收，后者實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外亮眼表現(xiàn)。

在短劇集領(lǐng)域，稻草熊娛樂精準(zhǔn)把握行業(yè)趨勢，推出了多部市場反饋良好的作品。《漂白》成為愛奇藝迷霧劇場首個熱度破萬作品，位列多項(xiàng)年度榜單前列；《烏云之上》在省級衛(wèi)視首播階段登頂雙臺收視Top1。

同樣，稻草熊娛樂在微短劇領(lǐng)域有所斬獲?！镀戆矠憽贰吨坶Ю锾柛鑱怼穬刹孔髌啡雵n國釜山電視節(jié)相關(guān)獎項(xiàng)。此外，該公司還播映了《我為將軍披戰(zhàn)袍》《套現(xiàn)人生》《別在失憶后說愛我》《紅妝萬丈》等多部微短劇，覆蓋多元題材。

然而，內(nèi)容產(chǎn)出與財務(wù)表現(xiàn)之間的"剪刀差"，是稻草熊娛樂面臨的核心矛盾。精品內(nèi)容的打造需要持續(xù)的資本投入，而影視作品的票房、收視表現(xiàn)存在較大的不確定性，如何在內(nèi)容品質(zhì)與商業(yè)回報之間找到平衡點(diǎn)，是公司亟需解決的問題。

三、IP全生命周期開發(fā)提速，海外市場能否成突破口？

面對行業(yè)調(diào)整期的壓力，稻草熊娛樂正在尋找新的增長路徑。

在戰(zhàn)略層面，稻草熊娛樂正在加速推進(jìn)IP全生命周期開發(fā)戰(zhàn)略，構(gòu)建線上線下聯(lián)動、內(nèi)外市場協(xié)同的立體化發(fā)展格局。2025年，公司重點(diǎn)優(yōu)化IP儲備結(jié)構(gòu)，聚焦具備跨形態(tài)開發(fā)潛力及高衍生價值的優(yōu)質(zhì)資源，重點(diǎn)布局具備"長短結(jié)合"開發(fā)模式及高衍生潛力的IP，同時推進(jìn)系列化IP開發(fā)工作。

在海外市場拓展方面，稻草熊娛樂通過海外授權(quán)拓展收入渠道，助力內(nèi)容出海。此外，公司繼續(xù)深化文體旅融合布局，探索IP實(shí)體化落地路徑及IP衍生開發(fā)，圍繞熱門IP打造多元衍生品類，形成"線上內(nèi)容引流、線下場景消費(fèi)"的聯(lián)動，讓IP價值在實(shí)體場景中得到進(jìn)一步釋放。

從待播項(xiàng)目來看，稻草熊娛樂仍有較為豐富的項(xiàng)目儲備。電視劇《偷走他的心》、網(wǎng)絡(luò)劇《末路狂花》等項(xiàng)目正在籌備中，有望在2026年貢獻(xiàn)業(yè)績。然而，在影視行業(yè)整體景氣度偏低的背景下，這些項(xiàng)目的播出節(jié)奏和表現(xiàn)仍存在較大不確定性。

綜合來看，稻草熊娛樂2025年的財報呈現(xiàn)出"內(nèi)容強(qiáng)、財務(wù)弱"的鮮明特征。在影視行業(yè)調(diào)整期延續(xù)的背景下，該公司憑借扎實(shí)的內(nèi)容功底維持了一定的市場地位，但連續(xù)虧損的財務(wù)狀況也在不斷侵蝕其估值基礎(chǔ)。

IP全生命周期開發(fā)和海外市場拓展，是稻草熊娛樂尋求突破的方向，但能否轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績改善，還需要時間的檢驗(yàn)。