當(dāng)行業(yè)仍在討論新能源車(chē)企何時(shí)走出虧損泥潭時(shí)，小米集團(tuán)用一份財(cái)報(bào)，提前給出了一個(gè)“非典型答案”。

2025年，小米實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4573億元，同比增長(zhǎng)25%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)392億元，同比增長(zhǎng)43.8%。更具沖擊力的是，其智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)在量產(chǎn)第二年即實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。這一成績(jī)，在一眾仍處于虧損或盈虧邊緣的造車(chē)新勢(shì)力中，顯得格外突兀。

但真正值得警惕的，不是這份財(cái)報(bào)有多亮眼，而是它所隱含的結(jié)構(gòu)性變化：一方面，小米用消費(fèi)電子的效率邏輯壓縮了造車(chē)周期；另一方面，它又以空前強(qiáng)度押注AI，將公司帶入一個(gè)更重投入、更長(zhǎng)回報(bào)周期的階段。

這使得小米站在一個(gè)微妙的分岔口——它既可能成為首個(gè)跑通“人車(chē)家+AI”閉環(huán)的超級(jí)平臺(tái)，也可能在高強(qiáng)度投入中重新陷入利潤(rùn)與增長(zhǎng)的拉扯。

造車(chē)提前盈利，小米改寫(xiě)的是“行業(yè)節(jié)奏”

從數(shù)據(jù)看，小米汽車(chē)的表現(xiàn)足以被稱為“現(xiàn)象級(jí)”。2025年，其智能電動(dòng)汽車(chē)收入突破千億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)220%，全年交付41.1萬(wàn)輛，在中國(guó)20萬(wàn)元以上純電市場(chǎng)躋身頭部陣營(yíng)。更關(guān)鍵的是，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到24.3%。

這組數(shù)字之所以重要，不在規(guī)模，而在節(jié)奏。

對(duì)比行業(yè)，特斯拉從成立到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利用了十余年時(shí)間，而國(guó)內(nèi)新勢(shì)力如蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)，至今仍在盈虧平衡線附近徘徊；即便是依靠規(guī)模與垂直整合建立優(yōu)勢(shì)的比亞迪，其盈利能力也建立在長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈布局之上。

相比之下，小米僅用兩年時(shí)間完成從“投入期”到“盈利驗(yàn)證”的跨越，本質(zhì)上并不是制造能力的勝利，而是路徑選擇的差異。

不同于特斯拉的“極致制造效率”或比亞迪的“全產(chǎn)業(yè)鏈控制”，小米走的是一條更具互聯(lián)網(wǎng)特征的路徑：以既有用戶規(guī)模為起點(diǎn)，通過(guò)品牌、渠道和流量實(shí)現(xiàn)低成本轉(zhuǎn)化，再將消費(fèi)電子領(lǐng)域成熟的供應(yīng)鏈管理與成本控制能力快速?gòu)?fù)制到汽車(chē)業(yè)務(wù)中。

換句話說(shuō)，小米并沒(méi)有從零開(kāi)始造車(chē)，而是在一個(gè)已有7億用戶、10億設(shè)備連接的生態(tài)體系中“長(zhǎng)出一項(xiàng)新業(yè)務(wù)”。這種模式的核心優(yōu)勢(shì)在于，它將傳統(tǒng)車(chē)企最昂貴的獲客成本和品牌建設(shè)成本大幅壓縮。

但問(wèn)題也恰恰在于此。這種“生態(tài)導(dǎo)流+效率移植”的路徑，本質(zhì)上依賴于小米既有的用戶基礎(chǔ)與品牌勢(shì)能，其可復(fù)制性極低。

一旦汽車(chē)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)入更高端或更全球化的競(jìng)爭(zhēng)階段，小米是否仍能維持當(dāng)前的成本優(yōu)勢(shì)與增長(zhǎng)效率，仍是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題。

換句話說(shuō)，小米確實(shí)改寫(xiě)了造車(chē)周期，但它改寫(xiě)的，更像是一道“特例”，而非行業(yè)通用解法。

手機(jī)不再增長(zhǎng)，小米的基本盤(pán)正在“功能轉(zhuǎn)型”

如果說(shuō)汽車(chē)業(yè)務(wù)是最亮眼的增量，那么手機(jī)業(yè)務(wù)則是最容易被誤讀的部分。

2025年，小米智能手機(jī)收入同比微降2.8%，出貨量小幅下滑2%。這在表面上似乎意味著其核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。但更深層的變化在于，手機(jī)在小米體系中的角色，正在發(fā)生轉(zhuǎn)移。

過(guò)去，手機(jī)是小米最核心的利潤(rùn)來(lái)源；而現(xiàn)在，它更像是一個(gè)“超級(jí)入口”。

這一變化首先體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上。盡管整體出貨量承壓，但小米在中國(guó)市場(chǎng)的高端機(jī)型占比持續(xù)提升，4000元以上價(jià)格段市占率不斷擴(kuò)大。這意味著，小米正在逐步擺脫“性價(jià)比品牌”的單一標(biāo)簽，向更具溢價(jià)能力的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

更關(guān)鍵的是，手機(jī)已經(jīng)不再以單一硬件產(chǎn)品存在，而是成為整個(gè)生態(tài)的連接中樞。用戶通過(guò)手機(jī)進(jìn)入小米體系，進(jìn)而連接智能家居、穿戴設(shè)備乃至汽車(chē)。這種“賬戶+設(shè)備+服務(wù)”的一體化結(jié)構(gòu)，使得手機(jī)不再是一次性交易，而成為長(zhǎng)期用戶關(guān)系的起點(diǎn)。

在這一點(diǎn)上，小米與蘋(píng)果公司的路徑形成某種相似性，但又存在本質(zhì)差異。蘋(píng)果依賴高端封閉生態(tài)獲取高利潤(rùn)，而小米則通過(guò)更廣泛的價(jià)格覆蓋與設(shè)備連接，構(gòu)建一個(gè)更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)的開(kāi)放生態(tài)。

這種模式的優(yōu)勢(shì)在于，它可以快速擴(kuò)展用戶規(guī)模并形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。截至2025年，小米全球月活躍用戶已達(dá)7.54億，AIoT連接設(shè)備數(shù)超過(guò)10億，這為其后續(xù)AI與服務(wù)變現(xiàn)提供了基礎(chǔ)。

但隱憂同樣明顯。手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩意味著，小米的“入口擴(kuò)張速度”正在下降。如果高端化進(jìn)程無(wú)法持續(xù)推進(jìn)，或在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受阻，其生態(tài)擴(kuò)張的底層動(dòng)力可能隨之減弱。

與此同時(shí)，IoT設(shè)備雖然規(guī)模龐大，但單設(shè)備價(jià)值較低，如何將規(guī)模轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，仍需要更強(qiáng)的服務(wù)變現(xiàn)能力支撐。

這也為第三個(gè)問(wèn)題埋下伏筆：當(dāng)硬件增長(zhǎng)趨緩，小米必須找到新的“利潤(rùn)放大器”。

AI重倉(cāng)之下，小米的估值開(kāi)始押注“未來(lái)能力”

這個(gè)“放大器”，在雷軍看來(lái)，正是AI。

在2025年財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，雷軍宣布未來(lái)三年將投入超過(guò)600億元用于AI。這一規(guī)模，已經(jīng)接近甚至超過(guò)部分年份的凈利潤(rùn)水平，意味著小米正在將AI視為“生死攸關(guān)”的戰(zhàn)略方向。

這種投入強(qiáng)度，本質(zhì)上是一種路徑切換：從“硬件驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)估值”。

目前來(lái)看，小米在AI上的優(yōu)勢(shì)并不在于模型本身，而在于“模型的落地場(chǎng)景”。其自研大模型MiMo-V2 Pro在調(diào)用量上已躋身全球前列，但更重要的是，這些調(diào)用并非來(lái)自純軟件環(huán)境，而是嵌入在手機(jī)、汽車(chē)和IoT設(shè)備中。

這使得小米具備一種不同于傳統(tǒng)AI公司的能力，它不僅可以提供智能，還可以“執(zhí)行智能”。當(dāng)AI從回答問(wèn)題，進(jìn)化為調(diào)度設(shè)備、控制場(chǎng)景的“Agent”，小米所掌握的硬件入口與操作系統(tǒng)，將成為關(guān)鍵壁壘。

進(jìn)一步來(lái)看，小米正在嘗試構(gòu)建類似蘋(píng)果公司的垂直整合體系，但在此基礎(chǔ)上加入AI這一變量。從自研芯片“玄戒”到澎湃OS，再到自研大模型，小米試圖完成“芯片+系統(tǒng)+AI”的三位一體閉環(huán)。

一旦這一閉環(huán)成立，其意義不僅在于提升毛利率，更在于改變公司屬性——從硬件廠商轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)級(jí)平臺(tái)。

但問(wèn)題在于，AI的商業(yè)化路徑遠(yuǎn)未清晰。目前，無(wú)論是自動(dòng)駕駛訂閱、AI助手付費(fèi)，還是端側(cè)推理服務(wù)，均處于早期探索階段。相比特斯拉通過(guò)FSD逐步建立軟件收入，小米尚未證明其AI能力能夠持續(xù)轉(zhuǎn)化為高毛利、可規(guī)?；氖杖雭?lái)源。

這意味著，小米的估值正在發(fā)生一種“前置透支”：資本市場(chǎng)開(kāi)始按照“AI生態(tài)公司”給予其更高預(yù)期，但實(shí)際收入結(jié)構(gòu)仍以硬件為主。

一旦AI變現(xiàn)不及預(yù)期，這種估值與現(xiàn)實(shí)之間的錯(cuò)位，可能成為未來(lái)最大的波動(dòng)來(lái)源。

結(jié)語(yǔ)

回到最初的問(wèn)題：小米的這份財(cái)報(bào)，究竟意味著什么？它既是一場(chǎng)效率勝利，也是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)前置。

一方面，小米用極短時(shí)間驗(yàn)證了“生態(tài)造車(chē)”的可行性；另一方面，它又以空前力度押注AI，將自身推入一個(gè)更高不確定性的賽道。

在這個(gè)意義上，小米的真正拐點(diǎn)，并不在2025年的盈利，而在接下來(lái)的幾年，當(dāng)AI投入逐步轉(zhuǎn)化為收入，或無(wú)法轉(zhuǎn)化為收入時(shí)，這家公司將被重新定義。

最終決定小米走向的，不是它賣(mài)出了多少手機(jī)或汽車(chē)，而是它能否讓用戶在一個(gè)由AI驅(qū)動(dòng)的生態(tài)中，真正“無(wú)法離開(kāi)”。

作者：土耳其熱氣球

來(lái)源：港股研究社