3月23日盤中，倫敦金現(xiàn)連續(xù)失守4400、4300、4200、4100美元大關，再往下跌就是4000美元生死線了。雖然截至寫稿時，金價有所回暖，回至4300美元上方，但是盤中的一路下跌也著實驚悚。

黃金的定價圍繞著法幣的信用風險展開，特別是與美元有著 “蹺蹺板”效應，美元走強時黃金走弱，美元走弱時黃金走強。

因為黃金本身是一種零息資產，不會像銀行存款那樣產生利息，也不會像股票那樣分發(fā)股息，因此存在持有成本。當銀行存款利率或者政府債券收益率處于高位時，投資者完全可以把資金存入銀行或者購買美國國債，賺取穩(wěn)定的無風險利息。

幾個月前整個市場還沉浸在樂觀的情緒中，當時的宏觀經濟數(shù)據(jù)讓多數(shù)華爾街機構相信美聯(lián)儲即將在年內開啟多次降息。在這種預期的推動下，國際熱錢大量涌入貴金屬市場，金價一路高歌。

情況在近期發(fā)生了逆轉。中東地區(qū)的沖突持續(xù)發(fā)酵，布倫特原油價格釘死在高位。油價的高企直接推高了全球的物流運輸成本，引發(fā)通貨膨脹。

面對通脹壓力，美聯(lián)儲態(tài)度發(fā)生了180度大轉彎。市場預期在極短的時間內經歷了劇烈的修正，從原本預計今年會降息幾次，急劇滑落到年內可能根本不會降息，甚至將加息重新擺上討論桌。

進而高利率和強美元引發(fā)了這一輪的金價跳水。

在這場暴跌行情中，市場的交易情緒已經從最初的消化利空消息，演變成了集體踩踏。

金融市場交易的是預期，而不是事實。早在中東沖突初露端倪的時候，嗅覺敏銳的國際熱錢就已經提前入場，把黃金價格推向了階段性的高潮。等到沖突真正爆發(fā)，所謂的戰(zhàn)爭避險溢價實際上早就已經被機構資金透支了。

隨著時間推移，市場對戰(zhàn)爭的敏感度逐漸降低。投資者漸漸發(fā)現(xiàn)局勢雖然緊張，但并沒有引發(fā)波及全球核心經濟體的系統(tǒng)性災難，這種局部沖突帶來的避險情緒根本不足以對抗黃金持有成本的實質性壓力。

作為獲利盤的機構拋單引發(fā)了價格的初步回落，而價格的回落又引發(fā)了連環(huán)爆倉。當量化程序設定好的止損線被擊穿時，計算機會自動向市場不計成本地拋出賣單；那些動用杠桿資金做多黃金的投資者，在金價快速下跌時會面臨保證金不足的問題，進而被強行平倉。這種量化止損盤和杠桿爆倉盤的涌出，像滾雪球一樣迅速蔓延，演變成了這次的踩踏事件。

面對如此巨大的跌幅，各方都在尋找本輪下跌的底部。

長期來看黃金作為避險資產，特別是對沖美元信用風險，其內在價值是相對穩(wěn)定的。近年來各國央行為了實現(xiàn)外匯多元化，降低對美元的依賴，一直在持續(xù)不斷地買入實體金。這種國家體量的戰(zhàn)略性購金，構成了黃市的基本盤。

當金價在一個月內經歷了一輪約20%的深度回調，前期累積的泡沫基本算是被擠出了?？梢哉f絕大部分的利空情緒和恐慌盤已經在4000美元這個價位得到了釋放，后續(xù)金價快速反彈至4300美元上方也應征了這一點。

不過引發(fā)本輪金價暴跌的核心矛盾并沒有得到任何實質性的解決?；魻柲酒澓{通航成謎，原油沒有回落的跡象，全球的通脹壓力依然高企。如果這種極端的輸入性通脹進一步惡化，美聯(lián)儲的貨幣政策將徹底失去回旋的余地。為了壓制失控的物價，美聯(lián)儲不僅無法降息，反而可能被迫采取更為激進的加息措施來收緊市場流動性。

一旦美聯(lián)儲真的加息，美元指數(shù)和美國國債收益率將不可避免地迎來新一輪的飆升。在強勢美元和高收益率美債的雙重夾擊下，持有黃金的機會成本將變得極其高昂。如此，4000美元的防線也將顯得脆弱，金價很有可能繼續(xù)下探。