《科創(chuàng)板日報(bào)》3月26日訊（記者 余詩琪） 3月27日，武漢長進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司（下稱“長進(jìn)光子”）將迎來科創(chuàng)板IPO上會(huì)審核。

作為國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高性能特種光纖批量生產(chǎn)的廠商，這家位于“中國光谷”的企業(yè)，是光子產(chǎn)業(yè)里相對年輕的玩家。華科大教授團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)背景和華為哈勃、中移資本等重量級(jí)產(chǎn)業(yè)資本投資方都給它帶來了不小的關(guān)注。

估值1年漲5倍

從招股書來看，長進(jìn)光子的業(yè)務(wù)發(fā)展可以清晰地劃分為三個(gè)階段。2012年至2019年是公司的“技術(shù)攻關(guān)階段”。這一時(shí)期，公司于2017年末受讓了華中科技大學(xué)的6項(xiàng)發(fā)明專利，初步形成了特種光纖設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、測試的基礎(chǔ)理論及方案，并于2019年成功實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)銷售。但彼時(shí)，公司尚未進(jìn)入主流資本視野。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年至2022年，這是公司的“重點(diǎn)突破階段”。在這期間，長進(jìn)光子的摻鉺光纖、摻鉺鐿光纖、保偏摻鐿光纖等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并開拓了創(chuàng)鑫激光、銳科激光、杰普特等主要激光器廠商作為核心客戶。

2022年長進(jìn)光子開始正式對外融資，一年內(nèi)估值就實(shí)現(xiàn)了“三連跳”。當(dāng)年4月，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)嘉興沃土以2.02億元的投前估值受讓了原股東長瑞風(fēng)正的股權(quán)。

到了8月，深圳哈勃科技投資合伙企業(yè)（有限合伙） 以57.34元/注冊資本的價(jià)格，斥資2000萬元認(rèn)繳長進(jìn)光子的新增注冊資本，投前估值漲至4.30億元，翻了一倍。

12月，新一輪融資吸引力合創(chuàng)投、華工科技旗下的華工科投等多家機(jī)構(gòu)以20元/股的價(jià)格入股，此時(shí)公司投前估值已迅速攀升至12億元。

從4月的2.02億元到12月的12億元，長進(jìn)光子一年內(nèi)估值漲了5倍。

值得注意的是，在他們之外，還有一家出手更早、更為隱秘的投資方，那就是長進(jìn)光子的大客戶——杰普特。

根據(jù)招股書顯示，杰普特2019年開始與長進(jìn)光子產(chǎn)生業(yè)務(wù)合作，緊接著在2020年1月10日與長進(jìn)有限（長進(jìn)光子前身）、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)（李進(jìn)延、劉長波、李耀剛）簽署了《投資協(xié)議書》。

到2022年11月，長進(jìn)有限整體變更為股份公司時(shí)，杰普特作為發(fā)起人股東之一，持股860.07萬股，持股比例14.34%，僅次于控股股東長合芯（41.82%），位列第二大股東。這一持股數(shù)量直到上市前都沒有發(fā)生變化。

現(xiàn)在長進(jìn)光子IPO擬募集資金7.8億元，擬發(fā)行不超過2,341.75萬股，按此計(jì)算，若全額募足，發(fā)行價(jià)約為33.31元/股，對應(yīng)發(fā)行后總市值約31.2億元。如果成功發(fā)行，前述機(jī)構(gòu)都能獲得至少2倍以上的賬面浮盈。

多線擴(kuò)張與中移基金入局

2023年開始，長進(jìn)光子“多線擴(kuò)張階段”。從過去高度依賴先進(jìn)制造領(lǐng)域摻鐿光纖的單一格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵冗M(jìn)制造為基本盤、光通信與國防軍工為增長雙引擎、測量傳感為新興儲(chǔ)備的多元化布局。

收入結(jié)構(gòu)的變化能直觀體現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。從產(chǎn)品類型看，摻鐿光纖作為公司的傳統(tǒng)主力產(chǎn)品，其收入占比從2023年的65.34%持續(xù)下降至2025年的44.98%，下降了超過20個(gè)百分點(diǎn)，但這并非業(yè)務(wù)萎縮——摻鐿光纖的絕對收入從9445.83萬元增長至11050.73萬元，依然保持增長態(tài)勢，只是其他業(yè)務(wù)的增速更快，稀釋了其占比。

帶來變化的主要是兩個(gè)板塊：一是功能增強(qiáng)型摻稀土光纖，收入從2023年的508.30萬元飆升至2025年的5529.55萬元，三年增長近10倍，收入占比從3.52%躍升至22.51%；二是摻鉺光纖業(yè)務(wù)，從2023年的1719.04萬元猛增至2024年的4442.18萬元，同比增幅高達(dá)158.41%。

其中，功能增強(qiáng)型摻稀土光纖對應(yīng)的是國防軍工領(lǐng)域，尤其是抗輻照光纖，是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)中空間激光通信的關(guān)鍵元器件。2025年，公司成功實(shí)現(xiàn)向客戶B的批量交付與驗(yàn)收，同時(shí)抗輻照產(chǎn)品向德科立批量交付，并成功通過客戶A驗(yàn)證和小批量供貨，帶動(dòng)國防軍工領(lǐng)域收入實(shí)現(xiàn)219%的增長。

而摻鉺光纖對應(yīng)的是光通信領(lǐng)域。長進(jìn)光子稱業(yè)務(wù)爆發(fā)直接源于我國400G光傳輸網(wǎng)進(jìn)入規(guī)?；逃秒A段。2024年3月，中國移動(dòng)宣布全球首條400G全光省際骨干網(wǎng)正式商用，標(biāo)志著骨干網(wǎng)400G光傳輸網(wǎng)規(guī)模商用元年正式開啟。在這一輪建設(shè)浪潮中，長進(jìn)光子的超寬帶L波段摻鉺光纖成為關(guān)鍵受益者。

一年后，中移基金在2025年3月以27.05元/股的價(jià)格，出資1億元認(rèn)購長進(jìn)光子新增股份，投前估值達(dá)18億元。這也是長進(jìn)光子IPO前融資規(guī)模最大、估值最高的一輪融資。

當(dāng)時(shí)長進(jìn)光子稱，融資后會(huì)開啟與中國移動(dòng)產(chǎn)投協(xié)同的深度合作，為中國移動(dòng)400G骨干網(wǎng)升級(jí)提供支撐，助力構(gòu)建高可靠、大帶寬的智能算力網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。

但摻鉺光纖業(yè)務(wù)在2024年沖高之后于2025年快速回落至3474.16萬元，招股書解釋這是由于400G首輪大規(guī)模建設(shè)初步完成、新一輪建設(shè)尚未全面展開的間歇期所致，屬于周期性波動(dòng)。

雖然長進(jìn)光子稱，隨著“東數(shù)西算”工程對高速運(yùn)力需求的日益迫切，400G骨干網(wǎng)的規(guī)模建設(shè)將基于明確的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，光通信業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長的基礎(chǔ)。但短期來看，這一業(yè)務(wù)難以恢復(fù)到2024年業(yè)務(wù)增速的狀態(tài)了。

對于長進(jìn)光子來說，挑戰(zhàn)還不止于此，其主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下降和大客戶高度集中是無法忽視的情況。2023年至2025年，毛利率從69.31%下降至65.06%。其中，摻稀土光纖作為公司最核心的產(chǎn)品線，其毛利率從70.21%下降至64.77%，是整體毛利率下滑的主要推手。

客戶高度集中的問題指向了公司市場地位的另一種脆弱性。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比雖然從2023年的82.26%降至2025年的66.20%。且招股書在風(fēng)險(xiǎn)提示中特別指出，前五大客戶中銳科激光通過子公司武漢睿芯已具備特種光纖自供能力，創(chuàng)鑫激光也在擴(kuò)大自有產(chǎn)能。一旦這些客戶出于供應(yīng)鏈安全或成本控制的考量提升自供比例，將直接擠壓包括長進(jìn)光子在內(nèi)的獨(dú)立第三方廠商的市場空間。

此外，產(chǎn)能瓶頸是另一個(gè)不容忽視的約束條件。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率始終保持在96%以上，處于飽和運(yùn)行狀態(tài)，這意味著任何新增訂單都可能面臨交付壓力。雖然本次IPO募投項(xiàng)目中的高性能特種光纖生產(chǎn)基地正是為了解決這一問題，但新產(chǎn)能從建設(shè)到投產(chǎn)再到穩(wěn)定運(yùn)行，需要相當(dāng)長的周期。