撰稿|貝多

來(lái)源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

3月25日，陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司（下稱"源杰科技"，SH:688498）在港交所遞交招股書，報(bào)考港交所主板上市。這意味著，這家年內(nèi)A股首支千元股，正式開啟"A+H"雙資本市場(chǎng)布局。

就在同一天，源杰科技披露了2025年年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，該公司2025年?duì)I收6.01億元，同比增長(zhǎng)138.5%；凈利潤(rùn)1.91億元，同比扭虧為盈，2024年約為虧損613.39萬(wàn)元；扣非后凈利潤(rùn)1.67億元，2024年同期為虧損1142.60萬(wàn)元。

一份亮眼的成績(jī)單，疊加港股上市申請(qǐng)，令市場(chǎng)對(duì)這家光芯片龍頭的期待再度升溫。

一、全球第六大激光器芯片供應(yīng)商，AI算力浪潮推動(dòng)業(yè)績(jī)"推倒重來(lái)"

源杰科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于其在激光器芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累與市場(chǎng)地位。

據(jù)招股書介紹，源杰科技是一家激光器芯片供應(yīng)商，該公司的核心產(chǎn)品組合包括CW激光器芯片、EML激光器芯片及DFB激光器芯片，覆蓋AI數(shù)據(jù)中心、5G通信建設(shè)及光纖接入等核心場(chǎng)景。

天眼查App信息顯示，源杰科技成立于2013年1月，前身陜西源杰半導(dǎo)體技術(shù)有限公司。2022年12月21日，該公司在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為100.66元/股，募資總額約為15.10億元，募資凈額約為13.79億元。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2025年對(duì)外銷售收入計(jì)，源杰科技是全球第六大激光器芯片供應(yīng)商，以及全球第二大硅光高速率光互連產(chǎn)品激光器芯片供應(yīng)商。同時(shí)，該公司是全球少數(shù)能夠以千萬(wàn)顆單位規(guī)模量產(chǎn)CW激光器芯片的公司之一。

2025年，源杰科技的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了一次"推倒重來(lái)"式的結(jié)構(gòu)性質(zhì)變。2024年以前，該公司的增長(zhǎng)引擎主要依賴電信市場(chǎng)，但在全球電信設(shè)備投資放緩的背景下，這塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一度寒意彌漫。

2025年，源杰科技的電信市場(chǎng)收入僅約為2.06億元，同比微增2.06%。然而，原本占比較小的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)卻在一年內(nèi)上演了"大象起舞"，貢獻(xiàn)收入3.93億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)719.06%，一舉取代電信市場(chǎng)成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的主航道。

過(guò)去一段時(shí)間，源杰科技的股價(jià)持續(xù)上漲。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，自2025年4月9日低點(diǎn)的87.7元，至2026年3月26日一度漲至1212.49元，源杰科技的股價(jià)已超過(guò)寒武紀(jì)，成為A股第八支、年內(nèi)首支千元股。

在不到一年的時(shí)間里，源杰科技完成了從不足百元，到千元的估值躍遷。

二、"A+H"雙資本戰(zhàn)略，12億產(chǎn)能豪賭如何兌現(xiàn)？

在A股股價(jià)處于高位的關(guān)鍵時(shí)刻，源杰科技選擇赴港上市，背后的戰(zhàn)略邏輯值得深究。

對(duì)于源杰科技而言，赴港上市并非簡(jiǎn)單的融資行為，而是補(bǔ)齊"出海"拼圖的戰(zhàn)略布局。一方面，利用A股高估值支撐境內(nèi)大規(guī)模產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)通過(guò)港股平臺(tái)對(duì)接國(guó)際資本，規(guī)避單一市場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，為其布局的海外生產(chǎn)基地提供靈活的跨境融資渠道。更重要的是，目前數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)仍以海外供應(yīng)商為主，港股上市有助于提升源杰科技在國(guó)際市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度和客戶信任度。

但在亮眼業(yè)績(jī)和千元股價(jià)的背后，源杰科技也面臨不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。其一，產(chǎn)能擴(kuò)張的"生死時(shí)速"。為了在市場(chǎng)窗口期保障供應(yīng)鏈安全，源杰科技正開啟一場(chǎng)史無(wú)前例的產(chǎn)能豪賭。

2026年2月，源杰科技宣布計(jì)劃投資12.51億元建設(shè)光電通訊半導(dǎo)體研發(fā)生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目，建設(shè)周期預(yù)計(jì)18個(gè)月。項(xiàng)目建成后，將有助于提升公司高端光芯片訂單交付的穩(wěn)定性與響應(yīng)速度，滿足客戶在數(shù)據(jù)中心建設(shè)等領(lǐng)域持續(xù)提升的產(chǎn)品需求。

其二，客戶集中度持續(xù)攀升。據(jù)招股書披露，2023年、2024年和2025年，源杰科技前五大客戶的收入貢獻(xiàn)占比分別約為55.6%、59.1%和71.8%，客戶集中度上升。這意味著，一旦核心客戶減少訂單或轉(zhuǎn)換供應(yīng)商，該公司的營(yíng)收將面臨較大沖擊。

其三，估值與業(yè)績(jī)的雙重壓力。2024年，源杰科技曾陷入股價(jià)腰斬、業(yè)績(jī)變臉的質(zhì)疑中，凈利潤(rùn)虧損613萬(wàn)元。2025年的強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，很大程度上依賴AI算力浪潮帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)爆發(fā)。

然而，資本的狂歡往往領(lǐng)先于產(chǎn)業(yè)的落地。在千元股價(jià)支撐的高預(yù)期下，技術(shù)路徑的切換風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視——對(duì)于光芯片行業(yè)而言，領(lǐng)先一個(gè)身位是紅利，但如果身后的技術(shù)路徑發(fā)生切換，先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能瞬間轉(zhuǎn)變?yōu)槌翛](méi)成本。

盡管源杰科技2025年交出了一份相對(duì)優(yōu)異的答卷，但2026年的紛爭(zhēng)才剛剛開始。