憑借LABUBU在全球的瘋狂吸粉，泡泡瑪特在2025年交出了一份堪稱“炸裂”的業(yè)績單。

然而，資本市場卻給出了截然相反的回應(yīng)。繼前一日午后閃崩收跌22.51%后，3月26日，泡泡瑪特（9992.HK）股價繼續(xù)下探，盤中一度跌超10%，兩日累計跌幅超過30%，市值蒸發(fā)超860億港元。

01 財報之“熱”與市場之“冷”

就在股價暴跌的前一日（3月25日），泡泡瑪特剛剛發(fā)布了2025年全年業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，這家潮玩巨頭在過去一年實現(xiàn)了驚人的增長：總營收達(dá)到371.2億元人民幣，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤更是高達(dá)130.8億元，同比增長284.5%。

這份被外界稱為“史上最強(qiáng)”的年報，卻未能成為股價的“穩(wěn)定器”。市場普遍將此次大跌歸因于兩個關(guān)鍵詞：IP依賴度過高與未來增速放緩的預(yù)期。

財報顯示，LABUBU所在的THE MONSTERS家族在2025年收入達(dá)到141.6億元，同比增長365.7%，成為首個營收破百億的IP。雖然泡泡瑪特共有17個IP收入過億，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局，但LABUBU單一家族貢獻(xiàn)了公司總營收的近38%。

有分析人士指出，IP具有生命周期，一旦爆款I(lǐng)P的熱度回落而后續(xù)IP未能接棒，將對整體業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。

02 “保守”指引與“減速”擔(dān)憂

導(dǎo)致市場情緒轉(zhuǎn)向的直接導(dǎo)火索，或許是董事會主席兼行政總裁王寧在業(yè)績發(fā)布會上的最新表態(tài)。

王寧在發(fā)布會上表示：“保持相對好的成長速度非常必要，今年我們希望努力做到不低于20%的成長速度，不會追求特別激進(jìn)的增收不增利的成長，實現(xiàn)更長期、更穩(wěn)健、更健康的成長，依舊是我們最核心的目標(biāo)?！?/p>

這一發(fā)言引發(fā)了投資者的廣泛討論。面對2025年超過180%的營收增速，2026年“不低于20%”的指引顯得極為保守。盡管有投資者認(rèn)為，泡泡瑪特歷史上通常給出較為保守的預(yù)期（如2024年預(yù)期增長30%，實際做到了107%），但市場的擔(dān)憂情緒依然被點燃，擔(dān)心在LABUBU之后，公司缺乏下一個爆款來支撐高增長。

國際投行對此也出現(xiàn)了分歧。中金公司發(fā)布研報，維持“跑贏行業(yè)”評級，認(rèn)為2026年是公司“進(jìn)維修站”的一年，管理層強(qiáng)調(diào)“尊重時間、尊重經(jīng)營”，追求線性健康成長，并看好其中長期發(fā)展空間。然而，摩根士丹利則下調(diào)了盈利預(yù)測，指出管理層對2026年的增長指引令市場信心受挫，預(yù)計海外市場增長將放緩，并將目標(biāo)價從325港元下調(diào)至278港元。

03 “IP捕手”的創(chuàng)業(yè)哲學(xué)

面對市場的劇烈反應(yīng)，王寧的應(yīng)對策略與其創(chuàng)業(yè)史中的“不擴(kuò)張哲學(xué)”一脈相承。

出生于河南新鄉(xiāng)的王寧，早年受父母開雜貨鋪的影響，對商業(yè)有著敏銳的直覺。2010年創(chuàng)立泡泡瑪特后，他曾經(jīng)歷初創(chuàng)團(tuán)隊解散等風(fēng)浪，最終憑借敏銳的嗅覺將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向潮玩，并將公司送上市，成為“潮玩第一股”。去年6月，他更以1467億元身家成為河南新首富。

在商業(yè)理念上，王寧曾將泡泡瑪特比作“潮玩界的唱片公司”，致力于像發(fā)掘歌手一樣發(fā)掘設(shè)計師。對于此次業(yè)績指引的“保守”，公司內(nèi)部及部分機(jī)構(gòu)將其解讀為一種主動的戰(zhàn)略調(diào)整。中金研報指出，2025年第四季度公司已主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，為長期可持續(xù)健康成長蓄力。

為了穩(wěn)住市場情緒，泡泡瑪特在26日果斷啟動了回購計劃，宣布斥資約5.99億港元回購394萬股股份。這是繼今年1月之后又一次大額回購。公司首席增長官文德一也在業(yè)績會上透露，未來將重點開拓南亞、歐洲、南美市場，并致力于將泡泡瑪特打造為以IP為核心的潮流文化娛樂集團(tuán)，樂園、食品、小家電等新業(yè)態(tài)也在孵化之中。

一方面是市值蒸發(fā)超860億港元的慘烈現(xiàn)實，另一方面是創(chuàng)始人對“穩(wěn)健成長”的堅持與回購護(hù)盤。對于泡泡瑪特而言，2026年正如王寧所言，是“進(jìn)維修站”的一年。能否在LABUBU之外孵化出新的全球級IP，以及海外市場能否在高速增長后實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，將決定這家千億市值公司能否修復(fù)資本市場的信心。

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