作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是海外資產(chǎn)的被動局面，一邊是國內(nèi)市場的定價失序——天齊鋰業(yè)眼下需要處理的問題不少。

今年3月，天齊鋰業(yè)總裁夏浚誠在行業(yè)會議上發(fā)出警告：碳酸鋰長期存在的期現(xiàn)價格錯配，已經(jīng)讓供應(yīng)鏈出現(xiàn)斷裂的可能。話雖如此，公司自身的財(cái)務(wù)狀況正在好轉(zhuǎn)。

據(jù)今年1月公布的業(yè)績預(yù)告，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)2025年凈利潤在3.69億至5.53億元之間，結(jié)束了2024年凈虧損79.05億元的困局。

而就在這份成績單發(fā)出前幾天，另一條戰(zhàn)線傳來的消息并不順利。2026年1月27日，智利最高法院就阿塔卡馬鹽湖經(jīng)營權(quán)歸屬問題作出終審裁定，拒絕了天齊鋰業(yè)子公司的上訴，智利國家銅業(yè)公司將按原定計(jì)劃在2031年前后取得聯(lián)營公司SQM核心鋰業(yè)務(wù)的實(shí)際控制權(quán)。

行情剛有起色，兩道難題已經(jīng)擺上案頭。

天齊鋰業(yè)與SQM的關(guān)系，始于一筆跨國收購。2018年，公司斥資40.66億美元進(jìn)入SQM的股權(quán)結(jié)構(gòu)，持股約23.77%，坐上第二大股東的位子，此后經(jīng)過變動，目前合計(jì)持股約22.16%。

SQM最核心的資產(chǎn)，是智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經(jīng)營權(quán)。這片鹽湖鹵水鋰品位高、規(guī)模居全球前列、開采工藝相對成熟，是全球鋰產(chǎn)品供應(yīng)的重要來源之一。

入股之初，這筆投資回報(bào)相當(dāng)可觀。據(jù)天齊鋰業(yè)年報(bào)，2021至2023年，公司來自SQM的投資收益分別為7.6億元、56.41億元和29.31億元，2023年這一項(xiàng)單獨(dú)貢獻(xiàn)了歸母凈利潤的40%。

2023年底，形勢開始變化。智利政府著手推動鋰礦資源國有化，SQM在未與天齊鋰業(yè)事先協(xié)商的情況下，與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽署合作備忘錄，2024年5月進(jìn)一步落實(shí)為正式合伙協(xié)議。到2031年，Codelco將完成對SQM阿塔卡馬鋰業(yè)務(wù)的并表，新合資結(jié)構(gòu)下智利政府一方可分得70%至85%區(qū)間的利潤。

天齊鋰業(yè)認(rèn)為協(xié)議繞過了股東會，屬超越權(quán)限的決策，并先后申請叫停協(xié)議、向本地法院起訴、上訴最高法院，但每一步均遭駁回。公司方面表示不排除評估后續(xù)維權(quán)空間，但當(dāng)前判斷是“不是最好的結(jié)果，也不是最壞的結(jié)果”。

協(xié)議中也有一些相對有利的安排：阿塔卡馬鹽湖的開采權(quán)延展至2060年，且2031年之前新合資公司還將新增30萬噸碳酸鋰當(dāng)量的生產(chǎn)配額。公司表示，訴訟結(jié)果預(yù)計(jì)不會在近期造成重大利潤影響。

但長期變量不容忽視，SQM股息收益歷來是天齊鋰業(yè)利潤結(jié)構(gòu)的重要組成，2025年該項(xiàng)收益大幅回升，也是公司當(dāng)年扭虧的關(guān)鍵因素之一。2031年之后隨著控制權(quán)易手，天齊鋰業(yè)作為非控股股東能獲得多少實(shí)際回報(bào)，目前仍難以預(yù)判。

國內(nèi)戰(zhàn)線上，天齊鋰業(yè)試圖推動的是一場關(guān)于行業(yè)定價邏輯的改變。

碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈長期存在一個結(jié)構(gòu)性問題：鏈條不同位置采用著不同的計(jì)價方式。礦山和鋰鹽廠之間的買賣一般以期貨價格為結(jié)算參照，到了下游，正極材料廠和電池廠則更傾向于掛鉤機(jī)構(gòu)發(fā)布的現(xiàn)貨報(bào)價。

兩套邏輯平行運(yùn)行，價格信號本就存在傳導(dǎo)時差，一旦期現(xiàn)裂口拉大，中間加工環(huán)節(jié)就成了兩頭受壓的夾心層。

2025年底，這個矛盾被集中引爆。從當(dāng)年10月起，碳酸鋰期貨價格在約四個月內(nèi)從7.3萬元/噸攀升至接近17.8萬元/噸，但現(xiàn)貨報(bào)價漲幅明顯滯后。以去年12月24日為參照，廣期所相關(guān)合約結(jié)算價與SMM現(xiàn)貨均價之間相差近2萬元/噸，當(dāng)年期現(xiàn)價差一度擴(kuò)至17%。

對中游企業(yè)來說，這種價差直接轉(zhuǎn)化為賬面虧損。買入原料參照期貨，賣出產(chǎn)品只能接受現(xiàn)貨報(bào)價，兩端落差沒有緩沖空間。2025年底，湖南裕能、萬潤新能、德方納米等多家頭部正極材料企業(yè)相繼公告停產(chǎn)檢修。

天齊鋰業(yè)在2025年底率先調(diào)整規(guī)則：從2026年1月起，旗下產(chǎn)品現(xiàn)貨結(jié)算價不再以單一機(jī)構(gòu)報(bào)價為參照，而是讓客戶在上海鋼聯(lián)報(bào)價和廣期所期貨主力合約價格兩個選項(xiàng)中自行決定。

背后的邏輯是“期貨價格+升貼水”的基差貿(mào)易方式，以期貨價格為錨點(diǎn)，再按品質(zhì)、交貨條件等約定浮動幅度，這套做法在銅、鋁等大宗金屬交易中已相當(dāng)普遍。天齊鋰業(yè)2025年碳酸鋰實(shí)物產(chǎn)量8.2萬噸，在國內(nèi)供應(yīng)中占比約8.5%，位居第二，率先出走舊規(guī)則，對其他參與者有一定參照意義。

今年3月，夏浚誠進(jìn)一步呼吁，行業(yè)應(yīng)建立引入多方機(jī)構(gòu)報(bào)價、綜合參考期貨成交情況的統(tǒng)一定價基準(zhǔn)。

兩場仗打下來，天齊鋰業(yè)既是問題的指出者，也是規(guī)則的調(diào)整者，但真正的結(jié)果，還需要時間來驗(yàn)證。

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