澎湃新聞記者 邵冰燕

新茶飲行業(yè)年度答卷揭曉，去年業(yè)績“狂飆”，但陣營進一步分化。

截至3月27日，蜜雪集團（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、滬上阿姨（2589.HK）以及奈雪的茶（2150.HK），五家新茶飲港股上市公司陸續(xù)披露完2025年年度業(yè)績。

據(jù)澎湃新聞計算，去年五家新茶飲集團營收總計超過600億元，歸母凈利潤總計超百億元。但品牌陣營分化持續(xù)加劇，不同價位帶、不同布局策略的企業(yè)，在規(guī)模、盈利、資本市場表現(xiàn)與擴張節(jié)奏上呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢。

從品牌定位來看，五家企業(yè)賽道劃分清晰：蜜雪集團錨定平價茶飲，旗下品牌客單價在6-11元左右，以極致性價比占據(jù)下沉市場；古茗、茶百道、滬上阿姨聚焦中腰部價位帶，主打街邊場景，占據(jù)大眾市場。和上述主要靠加盟模式發(fā)展的茶飲集團不同，走中高端路線的奈雪的茶以直營為主，于2023年7月開啟加盟，主要門店布局在一線及新一線城市。

頭部市值與股價領(lǐng)跑，

梯隊分化顯著

奈雪的茶作為“老選手”，于2021年6月在港交所上市，茶百道2024年4月在港交所上市。去年一度被稱為“新茶飲元年”，去年2月、3月和5月，港交所先后迎來古茗、蜜雪集團以及滬上阿姨三家茶飲公司。霸王茶姬則于去年4月登陸美股。

資本市場表現(xiàn)直觀折射出行業(yè)格局差異，頭部品牌與其他品牌的估值差距持續(xù)拉大。截至2026年3月27日收盤，蜜雪集團以1086億港元市值穩(wěn)居行業(yè)第一，古茗以630億港元緊隨其后，二者構(gòu)成第一梯隊；茶百道、滬上阿姨市值分別為87億港元和81億港元，處于第二梯隊；而奈雪的茶作為“新茶飲第一股”，市值已跌至15億港元，與頭部品牌差距懸殊。

上市至今股價漲跌幅同樣分化明顯。據(jù)記者梳理，古茗股價漲幅近1.8倍，蜜雪集團漲超四成；滬上阿姨股價跌超三成，茶百道跌超六成，奈雪的茶股價近乎腰斬，資本市場表現(xiàn)承壓。

從業(yè)績基本面來看，規(guī)模與盈利的斷層或為市值分化的核心原因。蜜雪集團2025年營收達335.6億元、凈利潤為58.8億元，蟬聯(lián)行業(yè)榜首。據(jù)記者計算，其營收規(guī)模遠超同行，分別約為奈雪的茶和滬上阿姨的7倍、茶百道6倍、古茗2.6倍。凈利潤約為滬上阿姨的11倍，茶百道的7倍以及古茗的1.9倍。

古茗以129.14億元營收、31.09億元凈利潤位列第二，盈利增速領(lǐng)跑行業(yè)；茶百道、滬上阿姨營收分別為53.95億元、44.66億元，凈利潤8.05億元、5.01億元，規(guī)模與盈利處于中游；奈雪的茶去年營收43.41億元，下滑超一成，仍處于虧損狀態(tài)，不過虧損幅度同比收窄超七成，經(jīng)營質(zhì)量有所改善。

五家新茶飲港股上市公司陸續(xù)披露2025年年度業(yè)績（制圖/澎湃新聞）

頭部增長提速，

高端品牌承壓調(diào)整

橫向?qū)Ρ?025年業(yè)績增速，新茶飲行業(yè)呈現(xiàn)“頭部加速、腰部穩(wěn)健、高端調(diào)整”的特征。古茗營收同比增近47%，創(chuàng)下近年來增速新高，凈利潤增速更是高達110.30%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。

蜜雪集團、滬上阿姨營收增速均超35%，凈利潤分別增長73.94%、52.40%，規(guī)模與盈利同步提升；茶百道營收增速放緩至9.7%，但凈利潤逆勢增超七成。奈雪的茶受門店優(yōu)化、其他業(yè)務(wù)收縮影響，為五家中唯一營收下滑的品牌。

縱向來看，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，蜜雪集團、古茗、滬上阿姨去年營收與凈利潤均創(chuàng)歷史新高。其中，古茗、滬上阿姨、茶百道業(yè)績增速較2024年進一步加快。蜜雪集團雖保持高速增長，但盈利能力較2023年高點略有放緩。

蜜雪集團、古茗、滬上阿姨去年營收與凈利潤均創(chuàng)歷史新高 來源于wind

而奈雪的茶近兩年來營收下滑，虧損情況逐年波動，去年仍未扭虧，但虧損大幅收窄。對于營收同比減少12%，奈雪的茶在財報中指出，主要由于關(guān)閉了部分經(jīng)營不善的門店以及來自瓶裝飲料等其他業(yè)務(wù)的收益減少。

奈雪的茶近兩年來營收下滑，虧損情況逐年波動 來源于wind

不過，在系列調(diào)整舉措下，奈雪的關(guān)鍵財務(wù)指標及營運關(guān)鍵指標錄得顯著改善。財報指出，去年經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額同比增長35.7%至2.736億元；直營門店的平均單店日銷售額同比增長5.2%；每間茶飲店平均每日訂單量增長15.7%至313單；直營門店同店銷售額同比增長6.3%至35.51億元。

資金安全方面，奈雪的茶財報指出，截至去年底，集團持有現(xiàn)金及存款共計26.58億元，“我們有充足的現(xiàn)金和現(xiàn)金流以應(yīng)對業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展與適時調(diào)整，董事會亦有信心一系列的調(diào)整舉措能為本集團帶來理想效益。”

門店擴張：下沉狂飆擴圈，

高端提質(zhì)縮量

面對市場關(guān)于“門店見頂”的質(zhì)疑，新茶飲頭部品牌去年用擴張數(shù)據(jù)打破了猜想，2025年成為行業(yè)門店擴張的關(guān)鍵一年，下沉市場品牌加速跑馬圈地，奈雪的茶則轉(zhuǎn)向提質(zhì)縮量。

以開店速度來看，據(jù)記者梳理計算，蜜雪集團、古茗以及滬上阿姨三家茶飲集團在擴張之路上仍在狂飆，去年新增店數(shù)為近五年來新高。

具體來看，截至去年底，蜜雪集團門店逼近6萬家，年度凈增近萬家店，門店數(shù)量同比增近三成，擴張規(guī)模遙遙領(lǐng)先。

古茗和滬上阿姨門店總數(shù)已進入“萬字頭”，去年古茗門店達13554家，凈增3640家，增速36.7%，開店速度創(chuàng)近年新高；滬上阿姨門店8621家，凈增2273家，同比增長24.80%，下半年加速擴店。

其中，古茗在財報中指出，去年新店的開業(yè)速度較2024年快，主要因為現(xiàn)制茶飲店市場復(fù)蘇；古茗保持了門店擴張策略以通過深化門店覆蓋優(yōu)先取得領(lǐng)先市場地位。

與之形成對比的是，茶百道擴張節(jié)奏明顯放緩，全年僅凈增226家門店，店數(shù)達到8621家，增速2.7%；奈雪的茶則首次出現(xiàn)凈關(guān)店，全年凈減少152家門店，總量降至1646家。

奈雪的茶財報指出，大部分表現(xiàn)不及預(yù)期的門店已采取了相應(yīng)的優(yōu)化手段，例如，主動關(guān)閉、改造或調(diào)整門店店型等手段，公司計劃于2026年完成剩余門店的優(yōu)化。此外，仍堅持在優(yōu)勢城市挖掘新的市場機會，配合不同店型以完善網(wǎng)絡(luò)布局，并通過不同店型滿足更多加盟商的多元化需求，推動加盟業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，以鞏固和保證市場份額。

茶飲品牌門店數(shù)量與加盟商規(guī)模實現(xiàn)雙增長。截至去年底，蜜雪集團加盟商為27450名，同比增6474名，據(jù)計算數(shù)量增長30.86%；古茗加盟商為6675名，同比增1807名，據(jù)計算數(shù)量增長37%；滬上阿姨加盟商為6974名，同比增1519名，據(jù)計算數(shù)量增長27.8%；加盟商為5923名，同比增181名，據(jù)計算數(shù)量增長3.15%。

從門店布局來看，下沉市場成為行業(yè)增長核心引擎。去年，蜜雪集團三線及以下城市門店占比近六成，古茗超八成門店布局二線及以下城市，滬上阿姨三線及以下城市門店占比超五成，低線城市滲透率持續(xù)提升；茶百道門店分布相對均衡，新一線與四線及以下城市為主要布局場景，占比超兩成；奈雪的茶仍堅守一線及新一線城市，門店占比均超過三成。

多家茶飲集團財報中提及，三線及以下城市未來增長潛力巨大，在門店覆蓋率及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)等方面具備優(yōu)勢。

今年目標做什么？

歷經(jīng)高速擴張后，新茶飲行業(yè)已從“規(guī)模至上”轉(zhuǎn)向“規(guī)模與質(zhì)量并重”。在財報展望中，各大品牌的未來戰(zhàn)略聚焦有序擴張、產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈升級、單店盈利提升等核心方向，高質(zhì)量發(fā)展成為行業(yè)主旋律。

其中，滬上阿姨指出，將有序擴張門店，提升單店盈利，縮短加盟商投資回收期。古茗則指出，將擴張門店網(wǎng)絡(luò)，將在已建立布局的17個省份中繼續(xù)提高門店密度。截至去年底，古茗在全國尚有17個省份未建立布局，為發(fā)展留有廣闊空間。將策略性地進入已建立布局的省份相毗鄰的省份，并將持續(xù)評價踏足境外市場的機會。

在產(chǎn)品研發(fā)方面，古茗指出，將優(yōu)化并拓展產(chǎn)品矩陣。立足于現(xiàn)制茶飲市場的同時，我們也計劃繼續(xù)豐富產(chǎn)品品類及拓展新品類。去年在豐富咖啡飲料產(chǎn)品方面取得重大進展，擬進一步擴大咖啡產(chǎn)品線，以及探索其他新類別（如甜品碗及小食），以把握更多交叉銷售機會。滬上阿姨則指出，加快咖啡品類布局節(jié)奏、創(chuàng)新消費場景與銷售模式，推動咖啡與茶飲的融合創(chuàng)新。

展望未來，奈雪的茶也指出，將繼續(xù)推進門店網(wǎng)絡(luò)的拓張，通過不斷優(yōu)化的多種高競爭力店型，適配不同消費場景，實現(xiàn)茶飲店網(wǎng)絡(luò)的進一步加密。并實施差異化的運營策略，以強化門店單店盈利能力，此外，深化門店評價機制，定期對所有門店進行動態(tài)評價，對表現(xiàn)不及預(yù)期的門店及時進行必要調(diào)整，優(yōu)化資源配置。

蜜雪集團也將放緩擴店速度。據(jù)媒體報道，在此次年度業(yè)績說明會上，管理層指出，蜜雪冰城將秉持質(zhì)量優(yōu)先的發(fā)展策略，主動放緩新店開拓節(jié)奏。幸運咖今年開店速度較2025年也將有所放緩，計劃將更多的資源來投入到門店質(zhì)量管理，提升單店營收，為下一個階段的健康發(fā)展搭好根基。