3月28日消息，一張全球?qū)_巨頭橋水旗下橋上基金的凈值截圖刷屏社區(qū)網(wǎng)絡(luò)。截至3月24日，華潤(rùn)創(chuàng)意擇優(yōu)橋云1號(hào)最新凈值為1.595，3月20日還高達(dá)1.9285，3天時(shí)間凈值暴跌17%。不過(guò)，17%的凈值暴跌并非真實(shí)。

原因是橋水基金在3月24日進(jìn)行了分紅，大家看累計(jì)凈值，目前為2.0761，而3月20日為2.2287，真實(shí)凈值下跌6.85%。這也是為何凈值一周更新一次的橋水突然3個(gè)交易日就更新了凈值。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2025年12月31日，橋水基金凈值為2.0421，如今凈值為2.0761，今年以來(lái)凈值增加1.66%，收益已不足2%了。

當(dāng)然了，這樣的業(yè)績(jī)依然不算差，但相較于去年確實(shí)差多了。就今年來(lái)說(shuō)，和一直被說(shuō)反指的李蓓業(yè)績(jī)差不多。當(dāng)然，相較于2月跌20%，橋水基金和半夏投資，比最近某宏觀策略強(qiáng)很多。

我們接下來(lái)就簡(jiǎn)單分析下，橋水基金今年收益為何不太理想？

首先，從1月底開(kāi)始，全球進(jìn)行中東局勢(shì)愈演愈烈的極端情形，霍爾木茲海峽石油運(yùn)輸幾乎停滯，川普則是反反復(fù)復(fù)，無(wú)論是股市、黃金還是商品，操作難度都變得極大。

其次，橋水基金的全天候策略，在過(guò)去取得極為優(yōu)秀的投資收益，在國(guó)內(nèi)也是靠搶?zhuān)踔烈蔀殂y行的存款大戶(hù)才能拿到份額。

全天候策略，不預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，只覆蓋所有經(jīng)濟(jì)環(huán)境；不按資金配，按風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)配；讓組合在增長(zhǎng)/衰退、通脹/通縮中都有資產(chǎn)賺錢(qián)，實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)、可持續(xù)收益。

比如石油上漲，全球通脹上升，就配置商品、通脹掛鉤債券以及新興市場(chǎng)債券。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，黃金、權(quán)益、債券均劇烈波動(dòng)，沒(méi)有任何一個(gè)資產(chǎn)可以獨(dú)善其身。

對(duì)于橋水基金的全天候策略，有股民評(píng)論： 全天候的本質(zhì)是基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的，通過(guò)不同資產(chǎn)對(duì)沖和管理貝塔風(fēng)險(xiǎn)，如果全天候策略收益過(guò)高，必然是資產(chǎn)間相關(guān)性發(fā)生變化，且市場(chǎng)有利于這些資產(chǎn)，這本質(zhì)上也背離了全天候的本質(zhì)。所謂高收益，低i波動(dòng)的全天候策略，本質(zhì)上是就是不成立的，一定是背離了策略的本質(zhì)。同樣的，當(dāng)多資產(chǎn)正相關(guān)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，正相關(guān)帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。

3）沖突升級(jí)，黃金上演猴市行情。就在伊朗軍事沖突初期，黃金持續(xù)大跌，達(dá)利歐依然 認(rèn)為，在當(dāng)前的緊張局勢(shì)下，黃金仍是儲(chǔ)存資金的最佳選擇?！包S金的價(jià)值不會(huì)因單日走勢(shì)而改變，黃金依然是一種極具效果的分散風(fēng)險(xiǎn)工具。

與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)也是上躥下跳，尤其美股，這對(duì)于配置25%比例的全天候策略來(lái)說(shuō)，壓力同樣不小。

4）權(quán)益資產(chǎn)踩雷甲骨文買(mǎi)對(duì)美光，提前避雷meta等。近期橋水2025年Q4持倉(cāng)曝光，橋水大幅增持了135萬(wàn)股英偉達(dá)，從2025年第三季度的251萬(wàn)股增持至第四季度的387萬(wàn)股，增持幅度高達(dá)54%。而強(qiáng)如英偉達(dá)，今年跌幅也超過(guò)了10%。

此外，橋水還增持了82萬(wàn)股亞馬遜股票，截至2025年第四季度持有195萬(wàn)股，亞馬遜今年也跌幅超13%；此外還增持了美光、甲骨文、全球最大黃金生產(chǎn)商 紐蒙特礦業(yè)。其中，美光今年一度創(chuàng)新高，但近期回撤較大，今年漲幅依然高達(dá)25%；甲骨文今年暴跌28%，紐蒙特今年漲幅2%。

再看其減持標(biāo)的，橋水減持最多的前五大標(biāo)的分別是UBER、跨國(guó)金融科技公司費(fèi)哲（Fiserv公司）、谷歌、META和微軟。比如微軟暴跌26%，谷歌跌13%，meta跌超20%。

對(duì)于后市，有私募圈內(nèi)人士表示， 全天候一直漲上因?yàn)闀r(shí)代紅利，橋水后面的高收益大概率是沒(méi)有了，但是隨著投資邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股債商的投資回報(bào)或許再難如以前那么可觀。

其觀點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率從22年的3.3%降至目前的1.8%，再度期待債券市場(chǎng)向過(guò)去那樣可觀的資本利得已經(jīng)不太可能；（金石ps：美國(guó)國(guó)債來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期升高，美債飆升，2022年以來(lái)一直處于熊市）

隨著黃金持續(xù)暴漲，避險(xiǎn)屬性越來(lái)越低，高度共識(shí)的宏觀交易資產(chǎn)的屬性越來(lái)越強(qiáng)，一旦邏輯發(fā)生逆轉(zhuǎn)，比如通脹預(yù)期升溫，利率上行，都會(huì)改變黃金的單邊上行走勢(shì)；（金石ps：黃金近期持續(xù)動(dòng)蕩，市場(chǎng)都在交易通脹預(yù)期帶來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期）

至于權(quán)益市場(chǎng)，全球市場(chǎng)已處于近10年的較高分位數(shù)，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)提供穩(wěn)定收益回報(bào)的可能性大幅降低了。（金石ps：目前全球資產(chǎn)幾乎都處于歷史高位，恒指、恒科除外）

最后，本文僅對(duì)橋上近期回撤簡(jiǎn)單歸因，不作為其后市走勢(shì)判斷依據(jù)；至于未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，只是金石雜談看到的一種觀點(diǎn)，本文進(jìn)行了簡(jiǎn)單總結(jié)， 并不代表金石雜談?dòng)^點(diǎn)。