作者 | 銳眼哥

來源 | 財(cái)經(jīng)銳眼（ID：BJCJRY）

火遍全球的泡泡瑪特，股價突然“崩了”。

業(yè)績低于預(yù)期，泡泡瑪特股價大崩

俗話說“三十年河?xùn)|，三十年河西”。放在股市上，可能就是“去年河?xùn)|，今年就河西”。

2025年還人聲鼎沸的超級大牛股泡泡瑪特，最近一個多月走出單邊下跌走勢，尤其是最近兩天受利空財(cái)報的影響，股價連續(xù)暴跌。

3月25日上午，泡泡瑪特股價還風(fēng)平浪靜，甚至一度翻紅，但在中午發(fā)布財(cái)報后，下午1點(diǎn)開盤即直線跳水，截至收盤暴跌22.51%。

3月26日，泡泡瑪特再度暴跌10.46%，兩天跌幅累計(jì)高達(dá)30.55%。

截至3月26日收盤，泡泡瑪特市值為2021億港元，較2025年8月股價最高峰時，已經(jīng)蒸發(fā)超過2500億港元。

泡泡瑪特的2025年財(cái)報數(shù)據(jù)具體為：

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收371.2億元人民幣，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。

按理說，如此炸裂的營收凈利潤增速之下，即使股價不大漲也不應(yīng)該大跌。但事實(shí)上，市場本來預(yù)估泡泡瑪特2025年?duì)I收380.2億元，而實(shí)際的371.2億元低于了預(yù)期。

財(cái)報無論多亮眼，只要低于預(yù)期股價就暴跌，這是再正常不過的事。

在2025年度業(yè)績電話會上，泡泡瑪特老板王寧表示，2026年要努力做到不低于20%的增長速度。這一目標(biāo)跟公司2025年的三位數(shù)增長相比，是斷崖式驟降的。市場應(yīng)該是對這個目標(biāo)增速大失所望，這兩天拼命砸盤。

嚴(yán)重依賴單一IP，市場審美疲勞

單看營收、凈利潤這些最基礎(chǔ)的數(shù)字，只是邏輯的第一層面，資本市場從來都是往更深度方向挖掘財(cái)報給出來的信息。

泡泡瑪特之所以能從2024年初到2025年8月短短一年多內(nèi)股價暴漲20倍，現(xiàn)象級IP產(chǎn)品拉布布（LABUBU）的風(fēng)靡全球是決定性力量。

在泡泡瑪特的這份財(cái)報中，拉布布所屬的精靈天團(tuán)全年收入141.6億元，同比增長365.7%，成為集團(tuán)首個百億級IP。

除此之外，骷髏熊貓、哭娃、茉莉、迪莫、星星人這5個IP的營收均突破20億元，17個IP營收突破1億元。其中，骷髏熊貓營收35.4億元，同比增長170.6%；哭娃營收29.3億元，同比增長151.4%；迪莫營收27.8億元，同比增長205.3%。

拉布布的爆火，讓泡泡瑪特成為過去兩年港股罕見的20倍超級大牛股，但凡事都有個邊際效應(yīng)，只靠拉布布單一IP，無論是消費(fèi)者還是資本市場都會審美疲勞。要想持續(xù)獲得超高速增長，得有另外的新的超級爆款I(lǐng)P站出來。

然而，財(cái)報數(shù)據(jù)告訴市場，泡泡瑪特依然嚴(yán)重依賴?yán)疾迹?strong>其他IP沒有一個能跟其相提并論的，與拉布布存在斷崖式的差距。

2026年以來，泡泡瑪特陸續(xù)推出Supertutu、Merodi、Key A三個新的IP產(chǎn)品，但市場反饋卻顯得較為平淡。

銷量已經(jīng)說明，泡泡瑪特的IP多元化戰(zhàn)略，目前似乎并不順利。

股價緊跟售價，機(jī)構(gòu)早已大幅減倉

事實(shí)上，盡管拉布布的銷售額依然在高增長，但價格卻下來了。資本市場歷來喜歡炒作“量價齊升”的邏輯，光銷售額高增長意義并不大，關(guān)鍵得看產(chǎn)品價格。

產(chǎn)品價格上漲，意味著熱度升高，意味著供不應(yīng)求，意味著股價會被不斷刺激上漲。

回顧過去一年，拉布布作為泡泡瑪特的最核心IP，其價格漲跌確實(shí)直接影響了股價。

2025年4月，Labubu3.0“前方高能”系列發(fā)售，因供不應(yīng)求，購物小程序崩盤，二手市場開始出現(xiàn)溢價，隱藏款一娃難求。

2025年5月，倫敦、洛杉磯等海外市場掀起拉布布的搶購潮，疊加國外明星帶貨，拉布布市場熱度更加猛烈。隱藏款“本我”二手價被炒至2600元以上。（解釋一下：本我隱藏款是Labubu系列盲盒中的稀有版本，具有獨(dú)特識別特征，可通過重量、包裝和身份卡細(xì)節(jié)準(zhǔn)確辨識）。

2025年6月，隱藏款“本我”峰值成交價4522元，溢價居然高達(dá)45倍；“怪味便利店”毛絨系列峰值成交價達(dá)4000元以上。

2025年6月18日，泡泡瑪特開啟全渠道預(yù)售，產(chǎn)能暴增。短短4天內(nèi)，隱藏款“本我”價格暴跌至2400元左右。

2025年7月-8月，泡泡瑪特官方表態(tài)月產(chǎn)能提升至去年同期10倍，約3000萬只。其產(chǎn)品稀缺性被打破，價格進(jìn)入下行通道。

2025年9月-11月，泡泡瑪特官方多次密集補(bǔ)貨，每次補(bǔ)貨都導(dǎo)致二級市場價格進(jìn)一步下探，黃牛開始虧損離場。

2025年12月“本我”隱藏款跌至540元，常規(guī)款跌破發(fā)售價，二手市場出現(xiàn)低價滯銷的現(xiàn)象。

股價方面，在拉布布被溢價哄搶的2025年4-6月，泡泡瑪特股價從120港元漲到280港元，短期迅速翻了一倍多。這個時間正是過去兩年其股價漲勢最迅猛的時間，走的正是“量價齊升”的邏輯。

雖然泡泡瑪特股價是2025年8月見頂?shù)?，?月走勢已經(jīng)明顯不如4-6月份犀利。

當(dāng)泡泡瑪特大舉進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，不斷密集補(bǔ)貨之后，拉布布價格明顯跳水，股價也轉(zhuǎn)為快速下跌。

現(xiàn)在的拉布布價格，已經(jīng)完全回歸理性，官方旗艦店現(xiàn)貨充足，無需搶購。

3月25日、26日，泡泡瑪特成交額分別為245億港元、154億港元，是平時成交額的幾倍乃至十幾倍、如此放巨量暴跌，顯然是機(jī)構(gòu)們在出逃。

2025年三季度起，機(jī)構(gòu)投資者就陸續(xù)從泡泡瑪特上撤離，國內(nèi)機(jī)構(gòu)持股市值從二季度的175.85億元縮水至年末的70.42億元。

尤其是在2025年第四季度，機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大規(guī)模減持，其中減持力度較大的包括興合基金、南方基金、長城基金、長信基金、匯添富基金，這些機(jī)構(gòu)的減持股數(shù)均超過百萬股。

正是在這個季度，泡泡瑪特股價暴跌近30%。

泡泡瑪特股價最高點(diǎn)出現(xiàn)在2025年8月26日，到今天整整7個月。

7個月，泡泡瑪特從4500多億港元，逼近5000億港元的夸張市值到如今勉強(qiáng)守住2000億，蒸發(fā)超2500億港元的背后，是“量價齊升”邏輯到“增速嚴(yán)重放緩”預(yù)期的轉(zhuǎn)變。這是基本面的重大變化，投資者一定要注意這個邏輯上的質(zhì)變。