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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：躺紅利攤轉(zhuǎn)債

來源：雪球

中證紅利和滬深300這兩只指數(shù)都是久經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)的老指數(shù) ， 也是各自領(lǐng)域的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù) ， 自發(fā)布以來二者的走勢(shì)經(jīng)歷了同漲同跌 、 開始分化以及走勢(shì)背離三個(gè)階段 ， 整體看二者的相關(guān)性越來越弱 ， 為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢 ？ 接下來躺師傅從個(gè)人的角度來聊聊這兩只指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)差異的一些內(nèi)在原因 。

01

2005年~2013年：同漲同跌

從歷史收益來看 ， 這段時(shí)期中證紅利和滬深300兩只指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性極高 ， 基本算得上是同漲同跌了 ， 2006 、 2007 、 2009這三年二者的差距主要源于大牛市的放大作用 ， 除了這三年牛市 ， 剩下的時(shí)間二者在收益上的差距微乎其微 ， 那為什么二者的走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)趨同性呢 ？ 主要原因在于這個(gè)階段兩只指數(shù)的成分與行業(yè)構(gòu)成非常接近 ， 相似度極高 。

這個(gè)階段中證紅利指數(shù)的加權(quán)方式是市值加權(quán) ， 即選擇股息率較高的樣本但是樣本市值加權(quán) ， 這就導(dǎo)致指數(shù)的權(quán)重樣本始終來自于金融能源這些市值較大的傳統(tǒng)行業(yè) ， 而且行業(yè)權(quán)重相對(duì)集中 ， 而當(dāng)時(shí)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行業(yè)也來自與金融和地產(chǎn)鏈 ， 彼時(shí)滬深300指數(shù)的主要權(quán)重也來自于這兩個(gè)行業(yè) ， 這就導(dǎo)致二者的樣本和行業(yè)重疊度非常高 ， 走勢(shì)趨同也就不足為奇了 。

上圖是2013年年初中證紅利指數(shù)和滬深300指數(shù)的行業(yè)權(quán)重構(gòu)成 ， 可以看到而這的前四大行業(yè)權(quán)重都是金融 、 工業(yè) 、 材料和能源這類傳統(tǒng)行業(yè) ， 這四個(gè)行業(yè)權(quán)重之和都在70%附近 ， 他們左右了兩只指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征 。

上圖是2013年年初中證紅利指數(shù)和滬深300指數(shù)的前十大權(quán)重樣本構(gòu)成 ， 可以看到頭部樣本權(quán)重都是些規(guī)模超大的銀行股 ， 彼時(shí)招興民這三家股份行跺一跺腳 ， 兩只指數(shù)怕是都要瑟瑟發(fā)抖 。

總的來看 ， 在2024年到2013年這段時(shí)期 ， 兩只指數(shù)都是標(biāo)準(zhǔn)的大盤價(jià)值風(fēng)格 ， 成分和行業(yè)構(gòu)成比較相似 ， 所以走勢(shì)比較趨同 ， 但畢竟紅利因子的有效性還是非常不錯(cuò)的 ， 所以從全收益指數(shù)數(shù)據(jù)來看中證紅利的收益要優(yōu)于滬深300.

02

2014年~2018年：開始分化

上圖是兩只指數(shù)這段時(shí)期的年度收益數(shù)據(jù)對(duì)比 ， 可以看到 ， 二者的走勢(shì)雖然還是趨同 ， 但是收益已經(jīng)開始出現(xiàn)分化了 ， 出現(xiàn)這種情況的原因主要來自于2013年年末中證指數(shù)公司修改了中證紅利指數(shù)的加權(quán)方式 ：

可以看到 ， 中證紅利指數(shù)的加權(quán)方式由市值加權(quán)改為股息率加權(quán)了 ， 這次規(guī)則修改對(duì)中證紅利這只指數(shù)的影響是極其深遠(yuǎn)的 ， 修改前后中證紅利完全就是兩只不同的指數(shù) ， 規(guī)則修改前市值加權(quán)的中證紅利指數(shù)是絕對(duì)的大盤價(jià)值紅利風(fēng)格指數(shù) ， 規(guī)則修改之后指數(shù)變成了市值均衡的紅利價(jià)值指數(shù) ， 下圖是兩只指數(shù)在2018年年初的前十大權(quán)重樣本數(shù)據(jù) ：

可以看到 ， 滬深300指數(shù)依舊保持了大盤指數(shù)的本色 ， 但是中證紅利指數(shù)的權(quán)重股已經(jīng)有部分中小盤樣本了 ， 而且樣本的權(quán)重也開始走向絕對(duì)分散 。

股息率加權(quán)的內(nèi)在含義就是股息率面前大小盤平等 ， 中證紅利指數(shù)從此在確認(rèn)樣本權(quán)重時(shí)不再 “ 以大為美 ” 而是更多的關(guān)注到了中小盤的高息股 ， 所以本次規(guī)則修改后雖然中證紅利和滬深300指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成還是以傳統(tǒng)行業(yè)為主 ， 但是中證紅利走向了大小盤均衡的道路 ， 這也導(dǎo)致二者雖然還是同漲同跌 ， 但走勢(shì)開始出現(xiàn)了明顯的分化 。

03

2019年~至今：走勢(shì)背離

從年度收益數(shù)據(jù)可以看到 ， 2019年以來兩只指數(shù)的走勢(shì)就出現(xiàn)了極其大的背離 ， 二者除了2024年收益接近 ， 其余6年時(shí)間年度收益差距都在15%以上 ， 二者這段時(shí)期的表現(xiàn)可以說是風(fēng)牛馬羊不相及 ， 為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢 ？ 躺師傅個(gè)人的觀點(diǎn)是2019 、 2020年這兩年所謂的核心資產(chǎn)炒作將比較多的 “ 新產(chǎn)業(yè) ” 送進(jìn)了滬深300成分股中 ， 使得滬深300指數(shù)的行業(yè)權(quán)重構(gòu)成出現(xiàn)了極大的變化 ， 不再是那只傳統(tǒng)的大盤價(jià)值風(fēng)格寬基指數(shù)了 。

上圖是兩只指數(shù)當(dāng)前的行業(yè)權(quán)重構(gòu)成 ， 上一輪牛市后大量成長(zhǎng)風(fēng)格的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到滬深300指數(shù)中 ， 這些行業(yè)權(quán)重的提升使得滬深300指數(shù)的行業(yè)均衡性得到了大幅提升 ， 而中證紅利還是那只傳統(tǒng)的均衡價(jià)值紅利風(fēng)格指數(shù) ， 這也是19年至今兩只指數(shù)表現(xiàn)出截然不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的根源 ， 換句話說 ， 當(dāng)前中證紅利是一只市值均衡的傳統(tǒng)價(jià)值紅利指數(shù) ， 而滬深300是一只行業(yè)均衡的大盤寬基指數(shù) 。

結(jié)語

這篇文章簡(jiǎn)單的和大家聊了聊中證紅利指數(shù)和滬深300指數(shù)2005年以來走勢(shì)的三個(gè)階段及其成因 ， 核心觀點(diǎn)可以參見上圖 ， 不過文中也充斥著躺師傅的個(gè)人主觀觀點(diǎn) ， 也希望大家能在評(píng)論區(qū)多多批評(píng)指正補(bǔ)充 ， 畢竟個(gè)人的思考總是有錯(cuò)漏之處 。

不過這篇文章倒是有一個(gè)值得大家重視的地方 ， 那就是市場(chǎng)總是處在不斷地變化之中的 ， 指數(shù)也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷變化 。 過去十年 ， 我們見證了滬深300指數(shù)從傳統(tǒng)的大盤價(jià)值風(fēng)格指數(shù)向均衡型大盤寬基指數(shù)的轉(zhuǎn)變 ， 躺師傅相信 ， 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化 ， 滬深300指數(shù)在未來還會(huì)發(fā)生更大的轉(zhuǎn)型 ， 歷史數(shù)據(jù)的參考價(jià)值也許會(huì)不斷弱化 ， 這也提醒我們 ， 投資并不是什么可以完全 “ 躺平 ” 簡(jiǎn)單事情 ， 不斷學(xué)習(xí)進(jìn)步才能不被市場(chǎng)所淘汰 。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程