美股拋售壓力正接近歷史極值，但反彈條件也在悄然積聚。

高盛大宗經(jīng)紀(jì)交易臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金已連續(xù)六周削減全球股票持倉(cāng)，凈賣出規(guī)模在過(guò)去十年中位列第三，逼近新冠疫情暴跌期間的峰值水平。與此同時(shí)，高盛分析師指出，趨勢(shì)追蹤型系統(tǒng)投資者（CTA）過(guò)去一個(gè)月已累計(jì)賣出約1900億美元股票，目前在全球股市持有約500億美元凈空頭頭寸，但其拋售動(dòng)能正趨于枯竭。

高盛認(rèn)為，上述極端倉(cāng)位正在為市場(chǎng)創(chuàng)造不對(duì)稱的上行空間。該行估計(jì)，未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，無(wú)論市場(chǎng)走勢(shì)如何，CTA均將轉(zhuǎn)為凈買入。與此同時(shí)，養(yǎng)老金季末再平衡買盤預(yù)計(jì)將入場(chǎng)，期權(quán)做市商約70億美元的負(fù)Gamma敞口也將于月末到期消散，多重技術(shù)性壓力有望同步緩解。

對(duì)沖基金拋售逼近"投降"信號(hào)

高盛大宗經(jīng)紀(jì)團(tuán)隊(duì)在截至3月26日的每周市場(chǎng)數(shù)據(jù)回顧報(bào)告中指出，對(duì)沖基金最新一輪減倉(cāng)覆蓋范圍廣泛，主要地區(qū)均出現(xiàn)凈賣出。其中歐洲市場(chǎng)的宏觀產(chǎn)品空頭敞口升至11%，創(chuàng)下十年新高。

在美國(guó)市場(chǎng)，高盛團(tuán)隊(duì)在一份單獨(dú)報(bào)告中表示，"部分投降跡象開始浮現(xiàn)"，暗示基金對(duì)市場(chǎng)的悲觀情緒已接近極限。以過(guò)去六周滾動(dòng)口徑計(jì)算，美股凈賣出規(guī)模為過(guò)去十年第三高，已接近新冠疫情拋售期間的水平，但仍低于2025年4月"解放日"關(guān)稅沖擊時(shí)的峰值。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，此前被視為相對(duì)溫和的回調(diào)正在加深。納斯達(dá)克100指數(shù)較峰值跌幅已超過(guò)10%，正式進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整區(qū)間；標(biāo)普500指數(shù)亦逼近同一門檻。歐洲斯托克600指數(shù)3月以來(lái)累計(jì)下跌近9%，有望創(chuàng)下六年來(lái)最差單月表現(xiàn)。

CTA賣壓趨于枯竭，反彈不對(duì)稱性凸顯

系統(tǒng)性投資者的倉(cāng)位變化是當(dāng)前市場(chǎng)的另一關(guān)鍵變量。高盛分析師Cullen Morgan指出，CTA過(guò)去一個(gè)月已累計(jì)賣出約1900億美元，目前在全球股市持有約500億美元凈空頭，但其拋售動(dòng)能正在消退。

"系統(tǒng)性投資者正在耗盡彈藥，"Morgan寫道，"不對(duì)稱性指向上行——我們估計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，CTA在任何情景下都將成為買家。"

與此同時(shí)，高盛模型顯示，養(yǎng)老金將在月末和季末再平衡操作中買入股票。此外，期權(quán)做市商約70億美元的負(fù)Gamma敞口將于月末到期，這一持續(xù)壓制市場(chǎng)的技術(shù)性因素屆時(shí)將自動(dòng)消除。上述多重因素疊加，構(gòu)成短期內(nèi)潛在的技術(shù)性反彈基礎(chǔ)。

地緣局勢(shì)仍是最大變數(shù)，高盛拒絕"抄底"定論

盡管技術(shù)面信號(hào)趨于極端，高盛內(nèi)部對(duì)于市場(chǎng)是否已觸底仍持審慎態(tài)度。高盛的Brian Garrett在客戶報(bào)告中寫道，"感覺(jué)我們離終點(diǎn)比起點(diǎn)更近，但這場(chǎng)游戲并沒(méi)有經(jīng)典意義上的'局?jǐn)?shù)'。"

Garrett指出，目前沒(méi)有任何市場(chǎng)參與者能夠?qū)σ晾蕬?zhàn)爭(zhēng)提供清晰的時(shí)間線，局勢(shì)降級(jí)需要多方達(dá)成共識(shí)，而這一跡象目前尚不明顯。

"盡管作為賣方分析師，'成功預(yù)判底部'是件令人愉快的事——已有不少人嘗試這樣做——但誠(chéng)實(shí)地說(shuō)，我們還沒(méi)有到那一步，"Garrett表示。

高盛的整體判斷是：極端倉(cāng)位和技術(shù)性壓力的消散為市場(chǎng)提供了上行的不對(duì)稱空間，但真正的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)仍有賴于地緣政治局勢(shì)的實(shí)質(zhì)性緩和。